三年亏损150亿，王兴为何着急上市，美团值600亿美元吗？

去年融资40亿美元时，王兴曾说上市不是最好的选择，上市也不重要。但他食言了，6月25日美团在港交所递交了招股书，跨出IPO第一步，是什么让王兴着急了？

6月25日，八年前“千团大战”的幸存者美团在港交所递交的招股书正式对外公布，高盛、摩根士丹利、美银美林担任上市联席保荐人，华兴资本担任独家财务顾问。这意味着，6月初美团IPO的传闻终于得到证实，只是速度比外界预期得更快。

美团的上市铺垫路也比正在路演的小米短得多。知情人士告诉AI财经社，美团之所以动作如此迅速，主要是因为“美团自身特别主动”，不排除与一级市场对其估值处于高点等因素有关。

招股书显示，美团去年收入为339亿元，第一大收入来源是餐饮外卖业务，对营收的贡献度高达62%，为210亿元；排名第二的是到店、酒店及旅游部分，2017年收入为109亿元，在总营收中占比为32%；第三名是其他包括ERP系统等在内的业务，收入20亿元，占比6%。

不过，美团的亏损额一直居高不下。数据显示，2017年美团亏损额高达189.9亿元，调整后依然亏损28.5亿元，2015年和2016年这一数据分别为59亿元和54亿元，三年亏了近150亿元。在现金储备方面，美团2017年末现金及现金等价物为194亿元，短期投资（理财资金）为258亿元。

 美团的敌人们

从年创立时对标美国团购网站 Groupon至今，美团的业务线在8年时间里覆盖到团购、外卖、票务、酒旅、出行等众多领域，美团创始人王兴曾于今年年初称，“横向对比，我们是全球最大的生活服务电子商业平台。”

尤其从2017年开始，美团相继切入住宿分享经济（榛果民宿）、试水松鼠便利店和共享充电宝、上线打车业务，到2018年4月收购摩拜，对新业务布局陡然提速。由于涉猎领域众多，外界常以“无边界”来概括这家独角兽的风格，美团这一系列举措也被认为是为了上市在短期内提升估值的决择。

“无边界”的美团每条业务线在中国本土几乎又都有成熟的劲敌，在营收贡献度最高的餐饮外卖业务上，美团不得不与饿了么和百度外卖进行厮杀；在酒旅业务上，美团想要从行业老大携程嘴里夺食；在出行市场上，美团面临着滴滴这个劲敌。并且，除了外卖业务外，美团其他业务线的体量还远不能和已有的垂直巨头分庭抗礼。

在招股书中美团在风险提示部分表示，公司主要与阿里巴巴及其旗下公司在即时配送及到店服务方面进行竞争，以及与携程在酒店及旅游与交通票务服务方面竞争。

 毛利率差距悬殊

招股书显示，美团通过佣金、在线营销服务及其他服务和销售服务，收入于2015､2016､2017年分别为40亿元、130亿元和339亿元，从收入增速上看，美团一直保持着高速增长。但在毛利率方面却不尽如人意，三年分别为69.2%、45.7%和36%。也就是说，美团毛利率在三年里下滑近一半。

在美团各业务线中，餐饮外卖部分仍是收入增长主要贡献来源，2017年收入由2016年53亿元增至210亿元；到店、酒店及旅游部分，2017年收入由2016年70亿元增加至109亿元；其他包括ERP系统等在内的业务在2017年共计收入20亿元。2017年，三部分主要业务在营收方面占比分别为62%、32%以及6％。

进一步看，美团的餐饮外卖收入又主要来源于三部分：商家支付平台订单佣金，平台提供商家在线营销服务，平台向商家及用户收取的配送费；到店、酒店及旅游收入主要来源于商家在美团出售代金券、优惠券、订票及预订票支储的佣金，以及美团提供给商家的在线营销服务及根据年度套餐提供的营销服务；新业务及其他服务除了基于云计算的ERP系统，还包括整合支付服务、供商家使用的供应链方案、中小商家融资服务以及本地交通服务等。

2017年美团所有业务产生的交易额共计3570亿元，其中餐饮外卖为1710亿元，占比47.9%；到店、酒店及旅游业务为1580亿元，占比44.26％。活跃商家数共计440万。

不过值得一提的数据是，美团2017年餐饮外卖业务的毛利率仅为8.1%，但到店、酒店及旅游业务的毛利率却高达88.3%，这也是美团近两年在餐饮外卖业务外大力推进酒旅业务的重要原因。

2017年美团亏损额为189.9亿元，调整后净亏损为28.5亿元，2015年和2016年分别亏损59亿元和54亿元。调整前后差异巨大，主要是因为美团存在由于过往融资发给股东的“可转换可赎回优先股”公允价值增加而带来的“非经营性亏损”，和此前美图与小米遇到的的情况相同。

据了解，可转换可赎回优先股对于合并资产负债表指定为负债，但公允价值增加对于合并损益表会被确认为公允价值亏损，在国际会计准则下，这种优先股会体现为“对股东的负债”，实际并非公司因实质业务而产生的负债。

谁的美团？

招股书显示，美团目前的最大股东实为腾讯，持股20.14%；其次为创始人王兴，持股11.4386％；红杉资本与王兴持股比例十分接近，为11.4368%，联合创始人穆荣均持股比例为2.5141%，联合创始人王慧文持股比例为0.7264%，其他投资者持股53.7478%。

值得注意的是，2015年10月美团和大众点宣布合并后，传出阿里确认退出美团的消息。但实际目前阿里在美团仍持有占比1.48%的A类优先股。王兴曾在接受《财经》杂志采访时多少对此问题表露不无担心。

持股不到12%的王兴之所以把IPO地点选在香港，或与王兴本人持股比例有关。

为什么是香港？

由于腾讯为美团大股东，所以本次美团提交招股书，有声音认为是腾讯系公司再赴港IPO。

近一年香港市场不乏对腾讯概念股看好者，去年阅文和易鑫上市时，曾有香港资深股民表示，自己完全是因为腾讯概念而认购二者股票，“感觉它（腾讯）现在就好像金手指一样”。

对于内地互联网公司来说，香港更大的意义还有一条“同股不同权”。

今年4月，港交所宣布，为拓宽香港上市制度而订的《上市规则》条文生效，有意按新制度申请上市的新兴及创新产业公司可以提交正式申请，预计首批公司将于6月或7月根据新制度上市，这是香港资本市场25年来最大改革。根据修改制度，港交所将允许“同股不同权”公司上市，投票权甚至有可能相差10倍，这对内地互联网公司具有极大吸引力。

在美团历次融资中股份被不断摊薄的王兴如果想拥有对公司的控制权，必须以同股不同权方式进行。根据招股书显示，王兴将经由两个中介实体Crown Holdings 及Shared Patience拥有5.73亿股A类股。根据规则，每A类股份有10票决定权，而每股B类股份只有一票。

小米与美团之后，滴滴或也将选择港交所。5月末有香港媒体报出，滴滴出行最快将于2018下半年赴港上市，不排除以同股不同权形式IPO。

值600亿吗？

美团从2017年10月宣布完成新一轮40亿美元融资、估值达300亿美元，到近日根据彭博社报道将以约600亿美元的估值募集60亿美元资金为IPO目标，前后只隔了不到8个月的时间，却差出近一倍的估值。美团真能撑起600亿美元的估值吗？

无边界的美团今天俨然变成了一家超级生活服务平台，已很难直接找出一个具体的对标对象了。而且美团几乎每个业务线在中国本土都有劲敌，至于这些对手的体量，目前被广泛接受的数据是，饿了么估值在50到60亿美元，滴滴估值超过500亿美元，携程市值274亿美元。也就是说，美团若估值600亿，几乎意味着要在8个月内打造一家新携程。

也可以粗略参考2017年1.3万亿GMV、目前582亿美元市值的京东，GMV只有3570亿的美团似乎也很难说能高过前者。

美团高级副总裁王慧文曾对估值有一种解释，称对于美团这样一家业务复杂的公司来说，不可能按照单一估值法来估值，而是不同业务会有不同的估值方法，然后再计算一个所有业务的协同估值溢价。他一直觉得300亿的估值有些低，不过也并未公开给出更高的期待数字，只是说要类比电商的扩品类，会有更多相似性。

美团靠已有的、接近饱和市场的业务，显然已经很难再去推高估值，所以从2017年10月融资之后，马不停蹄地布局打车、开设生鲜超市、收购摩拜、拿保险经纪牌照，频繁扩张边界。

但毕竟罗马不是一日建成的，一口也很难吃成个胖子。美团短期内高频扩展边界的尝试，很难说对拉升300亿美元的估值能有明显成效。在招股书上，美团没有公布估值有关的数据，看来还要进行一段时间的博弈。