英伟达财报击穿AI泡沫论？

“关于 AI 泡沫的讨论很多，但我们看到的是完全不同的情况。”日前，黄仁勋在 Q3 财报发布后的管理层沟通中如是说。

新鲜发布的财报数据显示，季度营收达到创纪录的570.06亿美元，同比激增62%，环比增长22%，大幅超出市场普遍预期的549.2亿美元，净利润更是同比增长65%至319.1亿美元。

其中，作为AI算力核心载体的数据中心业务，实现营收512亿美元，同比增长66%，贡献了总收入的90%，毛利率维持在73.4%的高位。

公司对下一季度的营收指引，更是高达650亿美元，同比增幅将达65%，这一数字比市场共识的620亿美元高出近30亿美元。

首席财务官科莱特·克雷斯透露，公司目前已锁定Blackwell和Rubin架构芯片的5000亿美元订单，全球云服务商的GPU产能持续满载。

如此强劲的业绩，直接回应了市场对AI需求放缓的所有质疑。

11月19日美股盘后，英伟达股价一度飙升超6%，将此前因做空阴霾而下跌的7%失地，尽数收复。

它还带动费城半导体指数大涨1.82%，应用材料、博通等芯片股纷纷涨超4%。次日，美国科技七巨头指数上涨0.87%。

影响还波及到亚洲市场，日本股市半导体设备、机器人、工业自动化产业成为资金追逐目标，日经225指数盘初涨幅超3%，创下近期罕见的高开纪录。

这一夜，投资者仿佛重新找回了对AI的"信仰"。

然而，就在这份财报发布前不到两周，英伟达正经历着史无前例的做空与抛售潮。

美国证券交易委员会公布的13F文件显示，被称为"硅谷风投教父"的彼得·蒂尔旗下Thiel Macro Fund在第三季度彻底清仓了53.7万股英伟达股票，按当季平均股价计算套现近1亿美元。

与此同时，华尔街最大的对冲基金桥水同期减持英伟达近三分之二仓位，并同时砍仓谷歌母公司Alphabet超50%、微软超35%。

更震撼的是，软银集团在10月份以58.3亿美元的价格抛售了所持的全部3210万股英伟达股份。

尽管这家日本投资巨头曾在2019年因过早清仓，而错失了英伟达从千亿到万亿美元的史诗级涨幅，但此次依然选择"下车"。

这场抛售潮的幕后，是席卷市场的"AI泡沫论"。

以预测2008年次贷危机而闻名的"大空头"迈克尔·伯里，是始作俑者。

他在社交平台接连点名英伟达、Palantir、Meta、Oracle等"AI概念大户"，警告"市场正被AI泡沫裹挟，就像2000年互联网泡沫那样"。

他的核心质疑聚焦于一个会计细节：AI芯片的真实经济寿命究竟有多长？

伯里认为，技术迭代极快的英伟达GPU实际寿命仅有2-3年，但科技巨头们却在财报中将折旧年限延长至5-6年，这种"会计戏法"将导致2026至2028年间少计折旧约1760亿美元，从而虚增巨额利润。

伯里的看空逻辑并非孤例。蒂尔曾警告"人工智能的炒作远超出其实际经济可行性"，并将当前科技股估值飙升，类比1999-2000年的互联网泡沫破灭。

桥水首席投资官Karen Karniol-Tambour等人也在近期报告中警告，市场稳定性正面临越来越高的风险。

乔治梅森大学经济学教授亚历克斯·塔巴罗克则用一句尖锐的评论点出了市场的焦虑："我们为AI建造家园的速度，比我们为人类建造家园的速度还要快"。

这些声音叠加，导致英伟达股价自10月底以来下跌7%，即使其市值曾在10月29日历史性突破5万亿美元大关。

对此，黄仁勋在财报电话会议上回击称，从我们的角度来看，情况与互联网泡沫时期截然不同。

他强调，英伟达的产品覆盖AI全链条，从预训练到后训练再到推理，每个阶段都表现出色，新一代Blackwell架构芯片"销量根本供不应求，所有云服务器专用GPU已全部售罄"。

黄仁勋则将此定义为"全球算力从CPU转向GPU的世代大迁进"，强调这"不是泡沫，而是结构性转变的结果"。

这一判断得到了伯恩斯坦投行报告的支持。

该报告通过测算指出，即使是已有5年历史的A100芯片，供应商依然可以获得"舒适的利润"，运营旧GPU的现金成本远低于市场租赁价格，因此将折旧周期设定为6年在经济上完全合理，驳斥了伯里"2-3年寿命论"的根基。

有网友评论称，低估算力需求，是科技史上最稳定的错误。

比如，1943年有人说全球大概只需要五台计算机。比尔盖茨当年也认为，640KB 内存应该够每个人用，不需要更多了。

数字世界和物理世界的迭代规律和速度不一样，不同的物种，拿物理世界的认知去想象数字世界的发展轨迹难以对齐。

谷歌CEO桑达尔·皮查伊承认，当前的AI热潮中"确实存在一些非理性因素"，但他坚信AI具有和互联网一样的技术潜力，即便泡沫破裂，谷歌也能撑过风暴，尽管"没有任何公司能完全幸免"。

亚马逊创始人杰夫·贝佐斯则更为坦率，直言AI领域存在"产业泡沫"，但这在科技史上多次出现——"当热潮来临时，优质项目与劣质项目会同时涌现，投资者往往难以分辨"。

OpenAICEO山姆·奥特曼则表现出罕见的坦诚，他直言"是的，我们正处于AI泡沫之中"，并尖锐批评"三个人，一个想法，就能以几百亿美元的估值获得融资"的非理性行为。

但奥特曼同时强调，AI是"很久以来发生的最重要的事情"，其潜力远超当前市场预期，我们正处于技术革命的早期阶段。

微软CEO萨蒂亚·纳德拉则为OpenAI背书，表示其"每一个商业计划不仅完成了，而且都超额完成"，Azure来自ChatGPT消费和API使用量的收入是"真实市场需求驱动的结果"。

英伟达 Q3 财报一出，应该说击碎了短期的做空逻辑，也为AI产业的长期价值提供了关键佐证。

但 AI  泡沫论估计还会是个长期的议题。

因为英伟达现象说明的，仅仅是算力的繁荣，因基础设施与核心需求端驱动，支撑点客观而强劲，难说存在泡沫。

但市场争议揭示出更深层矛盾，如技术爆发期的高估值与短期回报率的落差、基础设施的物理限制、资本过度集中的潜在风险等。

与2000年互联网泡沫不同，本轮AI浪潮已有部分生产力工具落地，算法效率也显著提升。

然而，OpenAI估值5000亿美元却年亏50亿美元，Anthropic 一再依赖“故事”驱动估值，创业公司动辄估值 10  美金，工程师年薪 2  亿美金不算个案……这些案例又与泡沫特征吻合。

或者说，算力不存在泡沫， AI  应就说不准？

当然，每次产业变革，及颠覆性技术突破，都必然伴随资本过热与试错成本，唯望泡沫破裂时留下的是涅槃，而不是一地鸡毛。

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