7月22日！科创板锣声响起！5只新股发行价落定

文/刘璐明 编辑/崔恒宇

截至7月5日，华兴源创、天准科技、睿创微纳、杭可科技、澜起科技5家科创板IPO企业确定了发行价格，分别为24.26元/股、25.5元/股、20元/股、27.43元/股、24.80元/股。

等待这场掘金盛宴的投资者们早已经做足了准备。根据上交所数据，华兴源创网上发行有效申购户数为275.63万户，有效申购股数为191.54亿股，有效申购户数和当前开通科创板交易权限的个人投资者数接近，也就是说，科创板开户的投资者几乎全员参与了科创板第一股的网上打新。

科创板企业的IPO定价成为了这个阶段备受关注的议题。一方面，科创板没有市盈率限制，遵从市场化定价原则；另一方面，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，股价不确定性强。

但是，此前市场担心的科创板初期投资机构可能会存在非理性报价，并没有出现。

“该定价接近投价报告建议的21.17元-26.82元的均值，在估值预期当中。虽然市盈率高于近期行业平均市盈率，但根据已上市企业的估值水平来看是比较低的。”华盛证券特约评论员、台湾知名财经专家蔡宗园告诉锌财经。

值得注意的是，A股主板定价有23倍市盈率的限制，而从目前已经公布定价的5只科创板股票来看，市盈率均超过23倍，其中睿创微纳市盈率最高，达79.09倍。 

高启的市盈率是否意味着科创板股票定价偏高？

华宝基金副总经理李慧勇告诉锌财经，目前（定价）整体情况高于预期，“此前担心的报价会有攀高的情况并没有出现，交易所和证监会也采取了防范措施，给出四个中位数的参考，这样的价格基本处在投行报价区间合理的范围之内，消除了之前报价过高的担心。”

但是，市场化定价带来的不确定性仍然存在。

超募重现

A股市场上，上次出现IPO超募现象还是五年前。

如今，超募却成了科创板上的“家常便饭”，截至目前超募最多的要数睿创微纳。

睿创微纳此次IPO计划拟募集资金4.5亿元，主要用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建、红外热成像终端应用产品开发及产业化、睿创研究院建设等。

根据睿创微纳的定价结果显示，此次发行6000万股，按照20元/股的发行价，募资规模将达到12亿元，超募7.5亿元，为其计划募集资金的2.67倍。也就是说，超募份额高达166.67%。

与此同时，杭可科技的超募规模也超过5亿元。作为国内最大的锂电池化成测试设备供应商、电源设备的专业研发生产型企业，杭可科技本次登陆科创板，计划募集5.47亿元，主要用于扩大产能和建设研发中心。

杭可科技方型锂电设备 图片来源于杭可科技官网

杭可科技本次公开发行4100万股，按照27.43元/股计算，募集资金总额将达到11.25亿元，实际募集规模是资金需求量的大约2倍。

超募同样发生在“科创板芯片第一股”澜起科技，其被视为“中国芯”崛起的代表。本次IPO计划募集23亿元，发行股份数量为1.13亿股，按照24.8元/股的发行价，预计募资总额为28.02亿元，将超募5亿元。

天准科技也存在少量超募。根据其招股书显示，公司原计划募集资金10亿元，用于机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设项目以及补充流动资金。其定价结果显示，天准科技此次发行4840万股，按照25.5元/股的发行价，募集资金数额为12.342亿元，超出原计划募集资金2亿元多。

在目前已经给出定价的5只科创板新股当中，超募率达到80%。

国信证券在研报中表示，超募现象的出现，是在当前条件下资源优化配置的结果，或者说是市场分配效率的体现。发行价在取消定价行政指导后，发行市场向二级市场更加靠近。

上海证券交易所副总经理刘逖此前曾表示，以初期30家科创板企业，每家筹资10亿元来测算，科创板首批上市企业总筹资金额约300亿元。随着科创板新股打新进展推进，开通科创板交易权限的投资者数量增加比较快。因此，科创板开市初期可能会出现供需不平衡的现象，应该正确看待初期的投机炒作现象。

对此，亦有业内人士认为并不合理，会对资本市场资源优化配置功能形成挑战。

李慧勇告诉锌财经，“科创板初期个别公司出现的超募现象是由供求规律决定的，特定阶段的确会存在供不应求。市场决定之下，没有绝对的合理，但是可以寻求相对合理，关键是要对超募资金有一定监管，经过不断摸索，最终从总体上会有一个平衡。”

对标A股

与A股市场最高不超过23倍市盈率相比，目前来看，科创板的发行市盈率普遍高于A股。

面对高市盈率、高发行价、高募资，曾经的A股“股王”海普瑞从巅峰到谷底的经历仍然历历在目。

2010年5月6日，海普瑞以148元/股的天价发行，获得共211家机构91倍的超额认购，也是中国股市上首个发行价超过100元/股的公司。最终，海普瑞超募50多亿元，几乎是拟募集资金总额的6倍。

然而，此后业绩不断下滑市值缩水，如今股价徘徊于20元/股附近。

7月5日海普瑞的股价状况

科创板上会不会诞生第二个海普瑞？对标A股企业，科创板企业定价是否理性？

在可比上市公司中，科创板第一股华兴源创与A股上市公司精测电子(300567)业务相似，两家公司在毛利率及盈利能力方面接近，在资产规模、营收规模方面精测电子更高，后者发行价格为19.92元/股。而在半导体检测设备领域，华兴源创与长川科技（300604）存在相似性，后者发行价格为9.94元/股。

华兴源创在公告中披露，截至6月24日，中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率为31.11倍，华兴源创的市盈率高于行业平均静态市盈率，低于可比已上市企业的估值水平 。

但是科创板降低了对IPO项目的盈利要求，亏损的企业一样可以申请上市，因此市盈率这个指标并不能用来作定价依据。

华兴源创总部办公楼 图片来自华兴源创官网

上交所在《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》中明确了“保荐跟投”制度，通过“真金白银”的投入推动保荐机构合理定价，此外还推出了战略配售等机制。在发行阶段，科创板将更多的网下打新的额度分配给6类长线机构，同样在推动发行定价回归理性。

科创板新股的高市盈率，也在刺激着资金对A股“对标股”的热情。

6月19日，华兴源创发布了科创板上市发行安排及初步询价公告，坐稳科创板第一股，其在A股的“对标股”精测电子与长川科技，短期表现均明显强于大盘。6月19日当天，两者分别大涨8.38％、9.98％。

A股映射公司

值得注意的是，在已经确定发行价的5家科创板企业中，睿创微纳以79.09倍的市盈率位于第一。然而，这一市盈率却远低于其A股可比上市公司高德红外和大立科技，目前两者静态市盈率分别为141.45倍和84.33倍。

但是，从睿创微纳所属的专用设备制造业行业来看，截至6月27日，中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率为30.58倍，远低于睿创微纳的市盈率水平。

也就是说，从科创板目前的新股定价情况来看，并非全部高于二级市场行业平均水平。不可否认的是，当前各方机构都在通过旗下产品积极参与科创板布局，机构投资者乐于通过高报价获得筹码，以获得博弈性收益。

科创板新股定价趋势

科创板的全新定价机制，机遇与考验并存。

机构的乐观预期会持续多久？接下来的100多家科创板公司定价会处于怎样的水平？此后的科创板新股的市盈率和定价会不会一直走高？

对于未来的定价趋势，李慧勇认为，跟上市公司所处的行业属性、增长空间有较大联系。

“供不应求的情况会慢慢消失，供求平衡之后，会回归常态，由稀缺导致的估值溢价也会逐渐减少。”李慧勇告诉锌财经。

A股主板定价23倍市盈率给了新股发行定价明确方向，而科创板的价格高低则需要等待时间的验证。

在这个过程中，公司质地、不同发展阶段、公司所处的不同生命周期、市场供需情况、整体资本市场估值水平和结构等都在影响公司定价。

蔡宗园认为，从前大部分亏损公司很难上市，会产生很多问题。比如说有些公司实际上经营状况不佳，但是进行了美化账面，挂牌之后会原形毕露，这会损害大众投资者。询价定价模式是一个突破，给亏损的中小型企业提供上市机会，即便是亏损，但是未来前景佳，这是科创板最大的一个变革。

与此同时，李慧勇强调，未来的公司估值跟板块的关系不大，最终是看行业属性。国家鼓励的战略性企业，会获得比较高的估值溢价，估值的分层推动资源流入，从而实现科创板的属性，推动中国的产业结构调整。