徐茂栋冒险终途：ST天马即将易主，债权人清点星河系资产

闯荡江湖28年后，徐茂栋栽在他纵横一时的资本市场：4月底，徐茂栋涉嫌违法遭证监会立案调查，同时遭调查的还有其控制的上市公司天马股份。

今晚，ST天马（天马股份5月3日起被ST）公告称，控股股东喀什星河质押给天风证券的2.92亿股将可能被强平处置，因此下周一起停牌。

喀什星河是徐茂栋入主天马股份的主体。公告称，主要债权方将对喀什星河和徐茂栋控制的资产进行清点，以确认是否能出售资产达到补仓目的。

过去十余年，徐茂栋及其家族以其控制的星河世界集团为核心，发展出股权关系错综复杂、旗下公司多达百余家的“星河系”资本王国。2016年之后，“星河系”狂飙猛进，先后控制上市公司步森股份、天马股份，再以上市公司为支点扩张星河系版图，徐茂栋也一时风光无两。

然而，徐茂栋的光环在去年底开始破灭。2017年12月18日，天马股份和步森股份双双闪崩跌停，事后被证实，正是由于徐茂栋的一笔质押跌破平仓线后未能补仓违约所致。

喀什星河共持有天马股份3.56亿股，已全部质押。除质押给天风证券的2.92亿股外，另有3175万股质押给方正证券，3175万股质押给华融证券。

徐茂栋的资本戏法在4月底彻底现形。4月26日天马股份收到方正证券通知，由于喀什星河违约，其质押的3175万股将被减持处置。第二天，证监会通知对徐茂栋和天马股份立案调查。几乎同时，普华永道对天马股份的2017年财报“无法表示意见”，将徐茂栋在天马股份的财务造假公开。

“问题”徐茂栋

日照人徐茂栋“成名”于互联网行业，但一直以来颇具争议。

上世纪90年代，徐从武汉理工大学毕业后，回到家乡日照港务局上班，不久后其承包港务局成立的“齐鲁超市”，掘到第一桶金。2000年他成立了做垃圾短信业务的凯威点告，并在数年后卖身给分众并改名为分众无线，但不久后分众无线的业务就被央视曝光。

再次转身，徐茂栋已入主窝窝团杀入团购红海。团购大战中，徐茂栋被指为竞争缺乏底线、功利和冒进的“问题同学”，但此时其已展现出在资本市场“高超”的财技，最终愣是于2015年将窝窝团在美国运作上市，尽管上市后这只股票快速变成了一只垃圾股。

这一阶段的徐茂栋已非常善于包装自己。高大粗壮的徐说话非常有煽动力，有人形容“从没见过这么能忽悠的山东人”，他喜欢向外界展示自己在北京2000平米的豪宅，以彰显实力——其手下的高管宣称，当时的徐身家有几十亿之巨。

2015年前后，徐茂栋开始在资本市场频频套利。比如其孵化的网游公司艾格拉斯以25亿估值卖给了上市公司巨龙管业（后更名为艾格拉斯），变相借壳上市，但这次重组前后惹来诸多质疑，特别是借壳后被质疑业绩造假。目前，徐茂栋控制的日照银杏树股权投资基金仍持有艾格拉斯3.22%股权，艾格拉斯目前市值不到100亿。

2015年底，徐茂栋还打算将自己的星河集团以110亿估值借壳山东潍坊的上市公司希努尔，但没有成功。

徐茂栋的星河世界集团号称拥有16个事业群，是“互联网、产业、金融三轮驱动且相生相融的产业互联网矩阵”，但在互联网行业几乎没人看得懂这家公司。天马股份的公告披露，2015年末星河世界的总资产达60.8亿元，净资产56.2亿元，但当年度营业收入为零，营业利润和净利润却均达到26.7亿元左右。

危险的杠杆

重组希努尔失败后，徐茂栋的资本运作反而更为激进。2016年8月，徐茂栋通过旗下星河赢用与拉萨星灼以10.12亿入主步森股份，同年10月，又斥资29.4亿入主另一家上市公司天马股份。

入主两家上市公司后，徐茂栋开始利用上市公司平台大肆布局互联网金融，利用互金撬动更多资金的意图明显。

徐茂栋最终出事也正是由于其入主两家上市公司过程中的杠杆手法。收购天马股份时，喀什星河向中植系旗下的北京恒天财富拆借13.87亿，收购完成后即将天马股份2.92亿股向天风证券质押，质押所得大多用于归还借款。

过去两年，这种借新换旧的融资模式成为徐茂栋们收购上市公司的利器。上市公司易主后股价上涨，使这种模式成为可能。然而，当持股普遍质押时，一旦股价击穿平仓线，杠杆买家脆弱的资金链条就瞬间崩塌。

徐茂栋入主步森股份和天马股份后，宣布进行了一系列业务转型，然而星河系并未能向上市公司注入市场认可的实际有价值资产，其眼花缭乱的互金布局更是频遭质疑。

去年10月，徐茂栋先是让出了步森股份的控股权。12月底，天马股份股价大跌彻底击败了徐茂栋的资本冒险。