股权投资新时代，没有适应新变化的人将会出局 | 沙丘创始院长倪正东 2022 新年致辞

沙丘投研院举办的黄埔 10 期开学典礼上，创始院长倪正东先生为沙丘学员分享了自己在投资界 23 年来的观察与思考。

以下为倪院长分享内容：

回顾 30 年，行业发生巨大变化

今天给大家分享一下最近的思考，作为2022年的开胃菜。

1992 年到 1998 年：创业投资在中国萌芽

股权投资行业如今已经走过了 30 年的时间——我们把 1992 年 IDG 资本进中国算作创业投资在中国开始萌芽，到明年刚好 30 年。

在 1992 年到 1998 年，国内的活跃机构还是非常少的。所以特别感谢 IDG 资本的创始人熊晓鸽、周全，和华登国际的创始人陈立武，他们把 VC 带到中国。

1999 年到 2008 年：行业处于起步期

这个时期，主导的机构是以红杉资本为代表的外资机构。同时，深创投、达晨创投、清科也加入阵营，包括君联资本、深圳的基石资本、鼎晖投资等基金开始成立。

2008 年这个时间点，中国最牛的 VC 是 IDG 资本，最牛的 PE 是鼎晖投资。

2009 年后：市场处在发展期

2008 年投资界有了 500 家机构，而 2009 年至今，我们看到一批新的基金成立，2015 年又有一波新的浪潮，比如高榕资本、澜玛资本、华盖资本、愉悦资本等。2017 年之后国资也开始大幅发展，例如国新基金、中金资本涨得非常快。

最近这三年，一批 CVC 公司型的战投入场。像小米、字节跳动、宁德时代、药明康德等，很多机构都纷纷开始战略投资——例如在地产领域转型做 VC、做 PE最凶猛的是碧桂园创投，他们投了很多优秀的科技公司。

今年整个经济形势确实压力很大，但是今年整个的 VC 和 PE 在所有的行业中还是保持了非常好的发展势头。

我们今年前三季度募资是接近 1.3 万亿，跟去年同期相比增长了超过 50%。今年前三季的投资超过了 1 万亿，前三个季度跟去年同期相比，数量上增长了 70%，金额上增长了近 75%，VC 和 PE 投的钱还是很多。

去年中国的 GDP 是 100 万亿，我们 VC 和 PE 的投资 1 万亿就是 1%，用来支持中国的创新，我觉得还是非常难得的。

这个时代经济放缓，但是投资还是非常活跃。我想今天的投资人是中国市场上最勤奋的人，穿越在不同疫区，活跃各处进行投资。投资人都是四海为家。

整个行业发生了巨大的变化

过去 20 年，赚钱最多的行业就是互联网行业。但 2020 年到 2021 年，这个市场发生了很大的变化：

中国 VC/PE 的主菜，已经从互联网转到了半导体和医疗健康。

我们今年前三季度的 1 万亿中，有差不多 2000 亿投到了半导体，还有 2000 亿投到了医疗健康。IT、生物技术/医疗健康、半导体及电子设备三大行业的案例数占比超过了60%。在 10 年前，中国做医疗投资的基金不超过 10 家，今年我们做排名的时候，参加医疗行业投资排名的有不低于 3000 家 VC 和 PE；在 5 年前中国投半导体的基金不超过 10 家，今天中国投半导体的基金不少于 1000 家。

以前最大的泡沫是在互联网，今天最大的泡沫是在半导体，这个行业确实是很大的变化。从股权投资市场的地区分布来看，长三角的资金吸引量非常迅猛。

在过去 20 年，北京一直是吸引投资最多的地方。但是今年上半年前三季度，长三角吸引的资金占全国总量的 40%，北京占 22%。北京、广东、上海、江苏、浙江这 5 个地方加在一起的资金量占比超过全国总量的 80%。我们湖南也不错，有 5%，增长非常快。

今年市场上的退出非常活跃，虽然美国的资本市场关闭了，但今年前三季度我们上市的公司也还是有 472 家，其中有 341 家公司是 VC/PE 支持的。

现在中国每上市 100 家公司，72 家公司是 VC/PE 投的，而且最牛的公司肯定是 VC/PE 投的。我们的同行们辛勤工作，最后都在资本市场得到了最好的体现。

股权投资新变化

纵观这几年的发展，行业变化体现在出资（LP）、行业、地域和集中度四个方面。

在出资方面，国资成为了人民币基金最重要的出资人，政府引导金、政府出资平台等国资 LP 的出资比例大幅度提升。例如红杉中国、高瓴资本、IDG，国资占其人民币基金的比重基本都不低于 60%。

在行业方面，科创驱动的产业投资加速。我们在 5 年、10 年前都是看商业模式，现在科技创新已经变成了行业投资的 hard core。

在地域方面，长三角、珠三角增速加快。近十年来，基于股权投资重点领域的变迁，以及人才吸引、营商环境方面政策利好驱动，长三角、珠三角在股权投资方面的增速较为显著。

最后集中度方面，头部机构越来越集中。早期 TOP30 投的钱占到了接近 70%，VC 的 TOP50 投了接近 60%，PE 的TOP50 投 了近 42%。整个市场越来越集中，头部效应越来越明显。

创投新征程，行业新预见

2021 年是划时代的一年，我们处在巨变的节点上。我从 1998 年就一直在这行业，23 年来感觉到市场的变化非常大。

1. 资金来源更加多元

在产业和国资资本助推下，VC/PE 市场中，国资和 CVC 参与者不断增多，再加上银行、保险、信托等资产管理机构的布局，股权投资的参与者和资金来源更加多元化。而一个好的基金管理人，募资多元化也是一个非常重要的能力。

2. 科创投资持续增长

整个市场迎来了科创投资的爆发期，今天这些头部机构的合伙人们都在了解新的科技变化，投资界同仁们前所未有地竞相去和科学家做朋友、和院士做朋友。

3. 产业并购的潜能巨大

VC 和 PE 投了近 10 万家公司，在国内经济增速下降和经济结构调整的背景下，不少产业的整合需求不断涌现，先进制造、新能源、半导体、医疗健康和物流等行业的大型产业与并购投资频发。

4. 投后管理更深更精，注重 ESG 指标

市场对投后管理和赋能服务的要求进一步提升了，机构的服务水平要向专业化和深度化发展。同时投前、投后都增加了对环保、社会与企业治理相关指标的考虑。

5. 国内 IPO 市场常态化，香港作用加大

美元基金今天处在一个特别大的转折。中美博弈的焦点战场之一就是中概股。香港将承载更大的境外上市责任，但也面临「能否承载这么多中国企业」的巨大挑战。

6. S 基金有大量的机会

人民币基金的持续时间就是 10 年，而很多的基金都已经到期，所以这里面有大量的机会，我们清科也在过去三年多做了 40-50 个二手份额的交易。

7. 政策因素的影响加大

今天在中国的股权投资市场、创业市场，政策因素的影响前所未有地加大。我们沙丘投研院的同学们一定是要对政策要有前瞻性，对政治要更加敏锐。

8. 投资行业新一轮竞争、排位开始

大环境下，股权投资行业正在经历格局的变化、退出的变化、行业的变化、区域的变化、还有人员的变化。这个行业的新一轮竞争、新一轮洗牌正在开始。

今天，90 后已经基本上处于 30 岁了。今天市场上的投资的主力，已经从 80 后是重要担当，转变为 90 后冲在一线，整个基金从业人员的结构发生了很大变化。

而我们在新的政策和经济背景下，我们以前的「大而强，小而美/小而富」的格局也受到新的挑战，特别是「大而强大而全」会受到挑战。没有适应新变化的投资机构，将会出局。

全球的政治、整个中国的经济、我们中国的投资界，要从过去的平衡过渡到新的平衡。我们今天的开学/毕业典礼就处在这个时候。

我想，股权投资确实在迎来一个新时代，走向一个新征程，至于未来在哪里，是什么样的情况，我们一起去开创。

在这个划时代的时候，我也祝愿同学们未来能够在投资事业上有更多的斩获、更多的成就。我相信未来沙丘会培养出更多优秀的投资家，谢谢大家。