自贸协定下的中韩合作新机会——中韩经济论坛深挖蓝海投资

5月20日，由The Bell和融资中国集团联合主办的中韩经济论坛在韩国首尔举行。会议以中韩签署自贸协定与中国经济转型为背景，剖析了当前中国和东北亚经济形势，深入探讨和挖掘中韩贸易投资机会，集中讨论了当前经济格局下跨境并购。针对投资热门领域VR/AR和新能源汽车产业，中韩双方相关企业和投资机构就双方产业合作进行了深入交流。同时，来自两国的优质企业代表也做了深入洽谈并达成多项合作意向。

深挖中韩合作机会

“韩国的同仁可能不会密切地关注中国宏观经济形势变化，但或许会关注中国的A股。”在会议演讲中，经济学家宋清辉向在场的中韩听众展示了中国目前的投资环境：A股的上市公司已基本上涵盖各行各业，因此A股公司业绩情况能够反映中国经济的整体面貌。从A股公司的2015年年报和2016年一季度报可以看出，中国经济整体上属于回暖态势，正在企稳并复苏。

宋清辉指出，当前中国政府正在通过加快出清过剩产能、处置国有“僵尸企业”、推进资产重组、培育战略性新兴产业和服务业的方式，建立有利于供给侧结构调整的体制机制，实现更高水平的供需平衡，增强中国经济持续健康发展的内生动力。

供给侧结构性改革的五大任务分别是：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。“对于投资机会，也可以在这五大任务里寻找。”宋清辉说。

去产能使得煤炭、钢铁、化工、有色、建材等行业并购机会增加。

去库存可以有效地降低房地产企业风险，房地产仍有较大的投资机会，仍是中国经济支柱产业，会持续很长时间。中韩两国的投资者可以通过不良资产处置基金和商业地产并购基金的形式，关注中国房地产行业去库存带来投资机会。当前，中国很多传统行业处于周期底部，不良资产和商业地产存量资产的周期性机会已经显现。

去杠杆有助于互联网、医药医疗、新材料、休闲服务等新兴领域投资机会的脱颖而出。根据供给侧改革的国际经验和中国的现状，潜在的投资机会主要来自于股权融资领域的新兴业态。与此同时，去杠杆也有可能引发流动性风险。目前，中国债券市场的高杠杆延续了2015年股市高杠杆和2013年非标高杠杆。债券市场杠杆高企引起监管层注意，监管不确定性较大，一旦去杠杆趋势形成，可能引发较大的流动性风险和估值下跌的压力。

降成本有利于减轻企业负担，改善它们的投资意愿，同时也有利于增强中国经济活力。降成本可带来两个重要的投资机会：改善企业盈利状况；催生巨大的原材料替代和新增需求，从而给上游企业提供发展机会。

补短板是供给侧改革中的“加法”，即针对中国当前供需失衡局面，补足供应短板，进行产业升级，从量和质两个方面增加有效供给。“木桶效应的经济学原理告诉我们，最薄弱的环节是决定中国经济整体质量和水平的关键因素。”宋清辉说，中国改革开放30多年后，如今已成为世界制造业的基地，却面临着一方面低端产品大量库存积压，一方面芯片、大飞机等高端核心技术能力却相对缺乏的困境，严重的供给结构失衡日益凸显出来，亟需通过扩大有效供给不上这块短板。

不仅如此，跟民生紧密相关的一些公共产品和服务短板现象特别突出。由于中国的医疗卫生服务、教育服务供给不足，老百姓不但面临着看病难看病贵的问题，而且孩子们面临着上学难的问题。对中韩资本而言，中国国内的医疗、养老、教育、高科技、影视传媒等行业投资机会值得关注。因为中国的这些短板已不单单是经济问题，更是社会问题，中韩资本联手是在造福两国人民。

宋清辉将中日韩各经济体的发展做了对比分析。日本发展持续缓慢，国内形势很复杂，脆弱的“安倍经济学”难以从根本上扭转日本经济衰退趋势，如果不进一步推进结构性改革，日本的发展难题将继续。

韩国偏向于激进的发展模式，虽然态势较好，但不确定性也比较大。例如韩国出口减少、经济萧条受中国经济增速放缓影响较大。宋清辉认为，韩国的结构调整要想取得好的效果，需要通过从根本上进行制度变革(劳动改革、就业改革)，培育新的经济增长动能。

中国的结构调整见效明显。中国政府近两年加大了结构调整的力度，产业结构正在向中高端方向调整。例如大力发展服务业，新经济的增长在明显加快等。

“韩国的国土面积仅仅与中国的一个江苏省相差无几，却有很多值得中国借鉴的地方。”宋清辉指出，韩国是全球制造业发达的国家之一，造船、汽车、电子、化工、钢铁等领域在全球具有举足轻重的地位，但是随着不断崛起的中国制造业和复苏中的日本制造业的“夹击”，韩国制造业面临着竞争力下滑的巨大挑战。宋清辉说，当“中国制造2025”与“制造业创新3.0战略实施方案”进一步融合时，中韩合作一定能成为两国企业共赢的大舞台。

中韩自贸协定是迄今为止中国对外签署的覆盖议题范围最广、涉及国别贸易额最大的自贸协定。中韩两国有较好的地理位置，两国之间的产业链有所不同，能够形成较好的优势互补。

2015年12月20日，《中韩自贸协定》生效，宋清辉认为，以此为开端，中韩形成了一个总人口超过14亿的巨大市场。随着中韩自贸协定的逐步落实，将给两国经贸往来和企业发展带来更多利好。在这个巨大的市场里面，中国有大量的财力资源、韩国有先进的技术，应该说两国战略合作的空间巨大。中韩双方完全可以发挥各自优势，拓展新兴领域合作，以增强中韩两国经济增长的活力，孕育出亚洲经济增长的新亮点。

跨境并购愈加成熟

申万宏源证券并购融资部总经理洪涛对中国并购市场与中韩跨境投资并购做了解读。

洪涛展示了中韩投资贸易的数据。根据韩国海关统计数据，中国、日本和美国是韩国进口排名前三位的国家。韩国贸易逆差主要源于日本、德国和中东的一些产油国家。贸易顺差主要来自中国、中国香港和美国，顺差额分别为469.0亿美元、289.2亿美元和258.2亿美元。截止到3月，中国是韩国第一大贸易伙伴。

中韩自贸协定生效之后，双方随即实行第一轮降税，1月1日实施第二轮降税，经过最长20年的过渡期后，韩国将对92%税目数的中国原产货物实行零关税，我国将对91%税目数的韩国原产货物实行零关税。

在中韩并购业务交流方面，2014年7月21日，中国并购公会与韩国并购交易所签署成立中韩产业并购基金，成立基金的共同目标，是将重点放在两国之间的企业并购发展上，进一步加强双边产业合作，同时提升价值及基金的收入。预计两国企业将得到更好的回报。该基金将专注于造船、IT、游戏、文化创意和高技术工业，预计通过首次公开招股，无论是在首尔或香港上巿，将对所涉及的公司有更大的回报。中方与韩国产业银行商讨，有意并购韩国船厂项目，希望通过双方合作，人才交流、经济互补，发挥更大的经济效益。

5月11日中韩政府间首只产业投资基金，深圳中韩产业投资基金宣告诞生。深圳中韩产业投资基金由韩国风险投资股份有限公司担任基金的基石投资人，由东方汇富、深创投、韩国SV三方共同管理。“我们相信，今后六年间，以深圳为中心的韩中企业投资背后一直会有深圳中韩产业投资基金的陪伴。”洪涛说。

对于中韩并购业务，洪涛总结认为有以下特点：从单一传统制造业向多领域发展；从不温不火到近一两年的爆发式增长；并购发起主体由以国企为主逐步呈现多点开花的态势；互联网企业并购异军突起。

洪涛向大家分享了中韩并购的策略选择：1.选择隐形冠军企业。中韩双方国内都存在众多隐形冠军企业，尤其是韩国，如果能够成功收购，将大大增加企业的核心竞争力。2.关注游戏娱乐产业。韩国游戏娱乐产业发达众所周知，但未来的市场潜力在中国，如果能够成功整合，前景诱人。2.零部件生产企业一些大型企业的零部件生产商，具有较高的制造工艺但限于市场的规模未能上市，这类企业估值相对较低，是优良的收购对象。3.注重创新型企业收购创新型企业虽然收购风险较大，但一旦成功就会带来超额收益。

“为何中资企业如此青睐在韩国投资？”洪涛对此作了回答。从地理文化上，中韩有很多相似相近的部分。很多并购的目的是实现协同作用，地理优势，文化共通，这些都是有利于企业在并购之后，更好更容易地实现协同；从韩国投资环境来看，韩国的经济比较稳定和安全，同时对资本交易的相关限制还小，大的股权转让，不像别的一些国家和地区会有“要约收购”（tender offer）这一类的监管限制，这就降低了收购的财务和时间成本；韩国企业估值相对较低，这就意味着如果在韩国收购一个企业，这个收购价格会比收购国内相似企业便宜得多；在技术，产品或市场方面有较高的成熟度。

VR产业更要注重内容投资

VR产业成为大会的关注重点。暴风魔镜游戏商业合伙人顾莹分享了中韩在这一产业的投资合作机会。顾莹表示，包括中韩两国在内的全世界ICT专家都在关注VR。VR产业的新投资亮点将是内容，而不是技术设备。顾莹展望，在不久的将来VR产业将成为我们生活的一部分。她认为，VR产业在今后的2-3年内会有较快的发展，同时也会出现VR和AR的融合，中韩两国的相关企业会有更多的合作机会。

顾莹认为，在VR产业，新的硬件投资对象越来越少，具备专业化VR内容的初创企业才是最佳的投资所选。目前很多企业尚未找到发行自身内容的合适平台，投资机构在这些方面可以提供帮助。

暴风魔镜是中国VR内容领域的领先企业，近期与松禾资本联手设立了“暴风VR基金”。“韩国有很多拥有知识产权（IP）的企业，也有很强的技术优势。在VR产业的发展道路上，两国合作的空间非常大。”暴风VR基金有意投资韩方VR领域的企业。

大会发言人松禾资本合伙人伍经纬也针对VR产业投资发表了看法。伍经纬认为，智能手机高增长时代已经终结，今年将成为VR及AR发展元年。今后4~5年间，市场规模将达到1500亿美元以上。他估计，全球智能手机销量增长为7%左右。从2007年起截至去年，智能手机增长率首次跌至个位数。即使占据智能手机市场第一位的苹果，今年一季度销量也首次低于去年同期。

从短期来看，VR技术将比AR发展更迅速。谷歌正在开发全新的智能手机操作系统（OS）。新一代OS将支持VR，并提出新标准。这将开启一个新的时代：人们通过手机终端就可以享受VR。

虽然目前针对韩国VR项目的投资还不太活跃，但众多韩国企业拥有较高水平的IP、创作能力和内容。“目前有很多韩国企业希望能进军中国市场。中韩交流不应只局限在单纯的文化交流上，应逐步拓展至企业间合作。”伍经纬说。

新能源汽车合作占据第三方市场

新能源汽车行业是大会另一个关注点。国轩高科副总裁方昕宇就此发表了见解。中国在2009年首次提出新能源汽车发展目标；2010年明确将新能源汽车作为战略性新兴产业；2015年发布的《中国制造2025》继续支持新能源汽车产业发展。

方昕宇在分析中国新能源汽车发展时说，2015年以来，中国新能源汽车的产业规模和发展速度都领先于全球。新能源汽车占传统汽车比重保持了稳步上升趋势，占比从2014年1月的1‰上升到2015年10的2.37％。2015年，生产新能源汽车36.6万辆，超越美国位列全球新能源汽车产销量第一位。

在用于新能源汽车的动力电池方面，2013年，中国企业以1899.8万kwh的出货总量超越韩国而位居全球第一；2014年，中国企业进一步扩大了领先优势，总出货量的全球占比超过了40%；但是在2014年6646.5万kwh的总供应量中，韩国的三星SDI和LG化学、日本的松下这3家企业的合计市场份额为45.10%，几乎占到了一半。中国前3强的供应量虽然都超过了300万kwh，但三者之和也仅为1047将借助.3万kwh，不及三星SDI一家。

“中国新能源汽车市场发展潜力巨大。中韩两国可以通过多种形式的合作开发出更优质的车用电池。”方昕宇说。

赛伯乐投资集团公司高级合伙人朱磊，从PE视角分析了中韩新能源汽车市场的合作机会。韩国2015年汽车总销量达183万辆，占全球汽车总销量的2%，上升至全球第十大汽车销售市场。

韩国贸易、工业和能源部表示，2016~2020年计划将推动新能源车的增长，届时混动车、插电式混动车、纯电动车、氢燃料电池车在整体新车销量的份额中可达到20%。

“我们将充分发挥基金优势，协助韩国企业进军中国市场等，促进中韩两国的交流合作。”朱磊说，赛伯乐投资将为韩国企业和中国市场牵线搭桥，有望在互联网、IT、VR（虚拟现实）等赛伯乐的优势领域实现合作。如果中国市场与韩国技术合作并实现量产，将有更多机会进入第三方市场。

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