注册制新股纵览：理工导航：国内领先的高精度惯性导航系统供应商

AHP 得分——理工导航2.11 分，总分的32.8%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算理工导航AHP 得分为2.11 分，位于科创体系AHP 模型总分的32.8%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，理工导航网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0429%、0.0379%、0.0222%。

　　国内高精度惯性导航系统领先者，多款产品均为相关配套装备唯一供应商。公司是国内领先的高精度惯性导航系统供应商，产品广泛应用于复杂战场环境下的飞行器导航，成为陆军和空军多型现役、定型装备中惯性导航系统的主要供货单位。公司持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，已定型的**51、**51A 和**51B 型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，并于2020 年10 月以第一名成绩成为军方某型改进惯性定位导航装置项目的唯一中标单位，在远程制导弹药领域处于国内领先地位。

　　惯性导航领域核心技术实现突破，研发团队经验丰富。公司以原北京理工大学惯性导航与控制团队研究人员为核心，拥有包括 5 名博士在内的高素质管理团队，多人曾担任军方某型号武器装备副总设计师、主任设计师、总体组专家等重要职务，团队成员参与的项目多次获得国防科学技术奖一等奖、国防科学技术奖二等奖等科技类奖项。惯性导航、制导与控制技术属于国家要求自主可控、亟待重点发展的国防关键技术，国产化替代需求强烈。公司攻克了光纤陀螺惯性导航系统温度标定、系统误差精确建模与补偿、光纤陀螺惯性导航系统参数稳定性、动态传递对准等惯性导航领域关键问题，形成了 16项核心技术，其中多项核心技术达到国内领先水平。公司基于在惯性导航领域的技术积累，设计了以FPGA 为核心处理器的数字双闭环光纤陀螺仪控制方案，研制出高精度、高动态的光纤陀螺仪产品，并已定型及实现对外出售。

　　军品领域客户稳定，向民用领域拓展。公司与各大军品总装厂商有密切合作历史，产品在制导弹药中得到广泛应用，积累了丰富的客户资源。公司在立足军工的同时逐步向民用领域拓展市场，已研发出适用于无人机、无人船只、自动驾驶、能源勘采、测绘等各类应用场景的产品，目前处于市场开拓阶段，尚未产生收入。公司除军品和军贸相关产品外，其他民用产品主要为用于教学训练功能的光纤陀螺仪和训练模拟器等，规模较小。

　　营收和归母净利增速领先可比，研发支出规模持续增长。2018 年-2020 年公司营收复合增速为81.69%，归母净利复合增速为82.62%，远高于可比均值。2018 年-2021 年上半年公司研发投入复合增速为78.28%，高于可比均值。

　　风险提示：理工导航需警惕公司产品销售情况及收入受军方采购政策影响较大、宏观环境变化、产品结构较为单一、新产品商业化不及预期、客户及供应商集中度较高、业绩下滑等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）