中国VC20年，从疯狂到降温，WIM2019邀您共话全球投资新机遇与风险

2019年世界创新者大会（WIM2019）诚邀投资者和初创企业在12月6日至8日于北京，共话科创/硬科技、产业互联网、出海机遇等话题，在充满不确定性的时代，更深刻地了解风险和机遇。

WIM2019将围绕“科创4.0：共建全球化新未来”展开讨论，期待创新者们的到来，与顶尖机构投资人、优秀创业者共同探讨投资新趋势。12月6日下午，WIM2019「投资新趋势论坛」等待你的到来：https://www.iyiou.com/a/wim2019_tzqs/

中国风险投资发展历史不长却跌宕起伏。风险投资业的发展在经济的增长，技术的进步以及金融市场成熟等条件的推动下，持续前进。

本文来自EqualOcean《After the Mania, China's VC Investment is Cooling Down》，原作者Fu Yingwei，本文翻译及部分修改。

中国在金融市场发展过程中还只是一个渴望进步的“初学者”，而venture capital (VC)可谓是经验不足的“年轻人”，归因于其依赖于监管体系、强劲的经济、开放的市场、退出方式等扎实的金融基础设施。

虽说中国的风投历史可以追溯到20世纪初，但是直到1980年之后，中国才开始踏上自己的风投道路。1985年，为发展高新技术产业的投资，中国成立了第一家风险投资公司—中国新技术创业投资公司（简称CNTSIC）。由于当时的市场还不够成熟、出口限制以及其他运营困难，CNTSIC未能逃过一劫，在新的风险投资时代来临之际宣告倒闭。直到九十年代中国经济开始有较大的进展之前，中国风险投资行业依旧“空无一人”。

中国风险投资发展经历了三个关键的时期：i)上世纪90年代末，ii)2005年前后，iii)2015年前后。 第一个时期主要是国内风险投资的历程，大多是国有或国有企业（SOE）基金。首批基金在2005年前后成熟，并伴随着以美元基金为特色的新一轮风险投资风潮。当时，股票市场是投资者们最为理想的退出途径，2004年中国企业涌向美国上市。随着中国经济的快速增长和金融市场的日益兼容并包，风险投资行业逐渐站稳脚跟，砥砺前行。

1998-2002：走向黎明

截至2019年9月，近80000项运营中的私募股权（PE）基金在中国资产管理协会（Asset Management Association of China）进行注册。二十年，很难想像到如今的PE投资市场能够如此繁荣，原因在于：当时金融市场尚处于初期阶段，但尚未成熟；并购和证券交易所是私募股权投资的两大重点。

深圳证券交易所是中国首个证券交易市场，成立于1990年，继而上海证券交易所于1990年12月成立。早期证券交易市场的监管非常严格，流通速度不如西方国家快。由于新市场容易受到较多因素的影响，交易所管理团队始终不敢轻易放松监管力度。

并购(MergersandAcquisitions)作为另一主要退出途径，2018年亚太地区的并购交易额仅占全球的11％。作为亚太地区的一员，中国在并购业务方面仍然持有巨大的增长空间。并购市场的渐趋成熟将有效促进其成为私募股权投资退出的可选途径。然而，在二十年前的中国，并购并非是投资者退出的主要手段。

20世纪90年代，市场开放以及相关法规与投资者们息息相关。

20世纪90年代，在监管体系尚未建立、市场尚未准备好迎接全球投资者的情况下，很少有外国公司来中国投资。进入21世纪，中国的资产管理市场已逐步向各个维度开放，尤其是在2001年加入WTO后。

1998年，中央政府提出了“利用西方国家的参考资料来加快中国大陆风险投资“发展提议，也被称为“一号提案”，这反映了对金融市场开放的迫切和渴望。该提案使风险投资成为经济领域最受欢迎的话题，同时推动了相关政策的发布有利于风险投资的发展。

千禧之年来临之时，多种驱动因素共同推动了中国风险投资行业的兴起。经济快速发展、香港回归和第三次工业革命等等，都在很大程度上推动风险投资行业发展。

强劲有利的经济实力为金融市场奠定了基础，同时还孕育了富裕阶层，这提高了风险投资基金的潜在长期生存能力；香港回归推动中国加快了金融市场从法律监管到实操层面的建设。同时，第三次工业革命的影响刺激了中国本地的互联网初创企业发展。

在20世纪90年代末至21世纪初，百度、阿里巴巴、腾讯和搜狐等的一系列互联网创业公司相继成立。在接下来的十年中，这些新生儿成长为巨人，并将业务拓展到了互联网以外的领域。

这些互联网巨头的发展和成功表明那些背后出资的投资人无疑是成功的。在“一号提案”之后，到1998年底，40多个国有或国有企业基金成立。根据中国科学技术部的数据，中国的风险投资机构数量从2005年的319家增加到2016年的2045家。

2002-2014：蓬勃发展

中国的风险投资行业在21世纪头十年迎来了黄金时代，这不仅是因为市场更加开放，而且也还和中国经济持续高速增长有关。加入世贸组织后，中国开放程度不断提升。中国计划从2000到2020年年底，将GDP翻一翻，达到4万亿美元，但该目标在2008年就已经实现，比原计划提前了12年。据2018年的统计数据，GDP总额已经超过14万亿美元。

中国金融市场积极响应全球化的号召，积累财富，加强同世界的交流，在21世纪最初的十年中，美元基金在中国迎来了一阵复兴，美元投资者在中国风险投资者中扮演重要角色。

目前为止，中国十大风投机构中，有八家成立于21世纪前十年。 IDG于1992年进入中国，同时红杉资本被认为是世界上众多老牌投资机构之一。

自IDG自成立以来，投资交易总数迄今已超1000个。而在八年前，中国的年投资数量首次超过1000。与美国相比，在21世纪前十年，中国的风投行业很是萧条。

从2001年到2004年，中国年平均投资数量少于40个，而美国的平均投资数量为每年1489.5个。风险投资公司的数量一定程度上决定了对于初创公司的投资能力。在中国，由于风投的兴起，中国的创业公司获得了强大的资金支持。

随着风险投资机构数量的增加，交易数量也成比例增加。随着市场变得越来越开放，中国公司选择在海外股票市场进行IPO，逐渐成为资本方的主要退出方式。美国和香港股票市场成为中国大陆公司上市的两个首选地点。

在这段发展期间，还有一件极具意义的事情，C-trip（携程）于2003年上市，其创始人沈南鹏后于2006年创立了红杉中国，现被誉为风险投资的教父，归因于他投资组合中的12家公司都进行了IPO。

中国风投市场用了15年的时间，从2001年的年投资项目30个增长到2015年的14304笔投资。 与西方世界相比，中国的金融市场还很年轻，要赶上这些成熟的市场，时间就是解决方案。

2014年后：从疯狂到降温

步入发展的第二个十年后，中国风投进入了“狂躁”阶段： 单笔融资额超过十亿美元的投资并不像过去十年那样令人惊讶； 一家公司一年内接受几轮融资的情况变成常态；一家成立三年的初创公司变成功IPO也不是特别罕见的情况。

2015年，中国的风投投资首次超过美国。 而在三年前，中国投资交易数量仅为美国的1/4。 很大一部分原因在于，中国互联网巨头公司的出现，加快了中国投资数量和金额的增长。腾讯是中国最活跃的公司创投机构，也是中国十大创投机构之一；阿里巴巴也是企业风险投资的另一股上升力量。

投资高峰期出现在2016年，当时结算了16000笔风险投资。自那以后，交易数量一直在下降。降温期一直持续到2019年第三季度末，总投资数量仅超过2018年总数的一半，总投资金额可能会迎来2012年后的首次下跌。

截至2019前三季度结束，中国投资数量和投资金额都处于下跌状态。

中国的经济增长速度减弱，大环境对初创企业不利，可能在一定程度上影响投资者的信心。在中国本土投资降温的同时，投资者开始关注海外市场。亚太地区成为中国投资者积极寻求投资机遇的地区。东南亚地区对中国投资者持有积极欢迎态度，各国市场与中国有着众多相似之处-快速增长的经济、稠密的人口、发展潜力大等因素为风险投资提供了广阔的前景。

对于任何公司或行业来说，发展太快也意味着需要承担风险。公司或行业的成长需要时间来建立基础，过快发展、急于扩展就像用泥浆建造摩天大楼。投资市场降温，使曾经过热的行业和初创企业有时间冷静下来并检查自己的内核能力，为即将到来的挑战和提升做好准备。

正是这样关键的时刻，投资者和初创公司应该对未来有更深刻的思考。新技术是否会带来新的投资热潮？还有什么新的商业模式可以重塑行业？当下的风口在未来几年又会遇到怎样的变化？

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