投资策略 | 游戏要游戏攻略，投资须资金控管

【达人专栏】 林天程

过去一星期，恒指由最高21,061点，下跌至昨天最低19,962点，相差1099点。笔者不知道早前升浪是否称作反弹完成，但大市一星期跌幅5%，幅度不算小。本栏向来少谈大市，尤其是短线大市，因为不懂得如何运用媒体资讯作出复杂分析估算升跌，倒是某些个股在此段期间的上落值得注意。

本栏曾多次分析合生元(1112.hk)的财务状况和市场前景，以及大股东拿捏时机的准绳度。股价由最高约$75 下跌至最低约$12，期间股票流通量大增，而且业绩未有保持高增长。幸好大股东在股价高位时发行2019年2月到期的零利率可换股债劵，集资31亿港元，致财力雄厚可以收购在澳洲和纽西兰经营成人营养品公司Swisse Wellness Group。

内地的婴儿奶粉市场竞争激烈，合生元去年的婴儿奶粉销售收入下跌16%，但加上新收购的Swisse Wellness Group 贡献的收入，令2015全年的营运收入录得1.8% 增长，但年内溢利倒退约64%。周一集团公布第一季营运数据，婴幼儿营养品销售收入，相比去年第一季录得13% 跌幅，但成人营养品成为新的增长动力，产品销售收入增长48.8%，致整体销售收入增加约5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市场 (VHMS 为 "vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements" 的简称）属第一品牌，市占率在过去一年上升4.7%。而其成人保健品在天猫和淘宝销售也维持在首位。

上述的最新资讯，显示集团找到新的业务增长动力。除此之外，另一吸引笔者眼球之处，是年初大市从约21,970点下跌至最低约18,660点期间，合生元的股价由每股约$15 升至4月初最高约$31，足足一倍。然后大幅回落至$20边缘，近两日市况不佳时，股价又出现上升动力。早前股价升势未有实质数据支持，现在看到新的增长动力，加上股价仅是债券换股价26%（目前股价约$23.5，债券每股换股价$90.84)，值得投资者留意。不过由于股价波幅大，投资者也需注意市场出现获利回吐的情况。

选股之外，本栏不时提及风险管理的重要性。风险管理帮助投资者保留资本实力和锁定利润，提升在市场的寿命和战斗力。说得就像玩游戏过关升级，但连游戏都需要攻略，更何况投资。策略不单止包括选股和离场时机、以及风险管理，坊间很少提及的是资金控管。大部份人也许认为胜率(win rate)最重要，其实投资回报的期望值，除了胜率，也要考虑预期回报。这好比风险创投和基石投资者。风险创投主力投资高增长的初创公司，每每投资10个项目，只有1－2个项目赚钱。胜率只有10%－20%，但一两个成功项目的回报，足够弥补亏蚀的8－9个项目。至于基石投资者，一般都是上市前入股，不确定性较低，唯一疑问是上市后的股价升跌。不管如何计算，回报率不及成功的风险创投项目（回报以倍甚至数十数百倍计算），但胜率较高（一般超过50%）。要比较两者的投资风格和回报，绝不能单以胜率为准则。套用在长线投资，时间长自然期望较高回报。但胜率不可能是100%，所以可向风险创投学习，除了分散投资，对于优质的股票（或已经获利) 可以加码，失败的项目就放弃。

资金控管是值得花时间了解的范畴。

《网上加料版》

关于资金控管，Van Tharp 的书都极具参考价值。如果时间不足想偷懒，或者想简易明了资金控管的重要性 (其重要性远远高于押对股票)，可参看牧清华的文章：

最简单的资金管理秘笈：为何你该 "赌小一点"!?

破解过度交易的迷思：给当冲交易者的勇气跟技术拍拍手！

此文同见于《信报》的《价值投资》专栏

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