九鼎、深创投…无不家底深厚 PE机构新三板退出压力哪家强？

投资潮 2016-02-14 12:00 抢发第一评

　　数据显示，2015年中国私募股权投资市场共发生投资案例2,845笔，PE机构共实现1,878笔退出，虽然年中境内IPO暂停一定程度上堵塞了PE机构的退出渠道，但由于多层次资本市场的不断完善，2015年PE机构所投企业挂牌新三板的案例数量已达954笔，并购退出276笔，此外新三板的投资退出途径还包括交易退出、协议转让、做市交易、竞价交易、转板退出。

　　谁说家大业大没有退出压力?

　　2015年以来新三板市场发展迅速，越来越多的PE机构成立新三板专项投资基金，以定增的方式参与到新三板中，甚至有些机构已将新三板挂牌企业作为最主要的投资标的。

　　去年上半年市场行情火爆时期，出于快速获利的预期，以及新三板挂牌和定增的便利性，新设立的基金将期限大大缩短，与许多5至7年的Pre-IPO基金相比，新三板上的主流基金多采取“2+1”模式，有的产品期限甚至只有18个月。另外，由于新三板产品体量普遍不大，且流动性较小，股价不能反映企业价值等因素，PE机构中陷入退出困境的不在少数。

　　一、横向：广撒网快、准、狠

　　去年私募股权的2,845起投资案例中有约30%为新三板投资，代表性PE机构就有天星资本和鼎锋资产。

　　1、天星资本：新三板的新“赌徒”

　　去年天星资本在新三板疯狂扫货，成为顺应国策的闪亮先行的明星代表，截止2015年10月底，天星资本自3月份起渐进布局新三板，投资企业200家左右，所投资的新三板公司分为两类，A类即已经在新三板挂牌的公司，B类即拟挂牌新三板企业。

　　从下图可以看出，其主要和大额投资标的的增发价都普遍较低，除了集美影业、和粤林股份增发价比目前的市场价较低外，其他标的的价格都低于目前的市场价。

　　天星所投资的新三板A类公司又分为4个层次：1，挂牌还未做市;2，确定做市并定好券商，天星和券商同时、同等价格进去;3是已经做市，但是又想冲击竞价交易，需要增加做市商的数量，天星资本得到折扣并与新的券商一起进去;4同样是经历过做市，先休整一段时间为下一次做市做准备，但是又着急发展，需要提前融资的公司。

　　对天星资本来说，入股这些企业容易，但如何退出却是一个不小的难题，毕竟现在新三板的流动性着实令人堪忧。

　　2、鼎锋资产：新三板专项基金规模超45亿

　　鼎锋资产在2014年2月启动新三板实施工作，截至2015年11月，鼎锋资产管理规模超过100亿，其中新三板股权基金管理规模超过45亿，已投资新三板股权和定增项目共计121个，重点布局医疗健康、TMT及互联网、高端装备与制造、现代服务业和品牌类消费等行业。

　　二、纵向：志道隆创投最长情

　　梳理2015年11月前挂牌的公司我们发现，在2011年之前引入外部投资并且至今尚未完全实现退出的有210家。如今，投资机构对这210家公司的投资已经进入第5个年头，这意味未来两年内，这些投资都需要退出。另外一种可能是，部分投资的退出也许更急迫。因为“3+2”甚至“2+1”的基金并不少，“3+2”指前3年投资，后2年退出。

　　1、志道隆创业投资持有恒宝通长达15年仍未退出

　　志道隆创业投资有限责任公司成立于2000年9月5日，其前身为“大鹏创业投资有限责任公司”，注册资本为人民币50,000万元，公司经营范围为投资科技型的高成长性创业企业(不含限制项目)。

　　恒宝通(832449.OC)主营光通信模块(以下简称“光模块”)及组件产品的研发、生产及销售，系国家级高新技术企业。产品主要应用于移动通信领域，为全球大型模拟半导体设备供应厂商Avago逾十年的供应商，青山纸业为其控股股东。

　　志道隆创业投资在2001年3月斥资1008万元投资恒宝通，占股12.11%，据恒宝通2015年中报显示，志道隆创业投资仍持有公司793.18万股，持股比例为9.91%。由于恒宝通挂牌以来只有51万元成交额，其总资产、营业收入占青山纸业的比例都较低。如此，志道隆创业投资持股将近15年，若真想退出估计还得再等。

　　2、深创投：17家投资超过5年

　　深创投现下辖全资、控股、合资的投资(基金)公司和投资管理公司13家，其主要投资对象为科技型的高成长性创业企业，包括生物工程、IT、软件等领域投资610个项目，总投资额近188亿元人民币。

　　在未实现退出的210家企业中，深创投占比最高，约占20家，其中17家投资时长超过5年，具体明细请看下表：

　　数据来源：读懂新三板

　　从上表可以看出，深创投对运维电力(832505.OC)持股比例最大。运维电力主要业务是提供电站运行技术服务，通过专业运行团队向业主提供服务的方式实现技术的市场化。2010年11月，深创投按每股3.10元的价格，出资1,200万元认购其17.24%股份，如今5年过去了，持股比例依旧如初。

　　3、红土创投：10家投资超过5年

　　红土创投成立于2008年4月，为深创投相对控股的子公司，注册资本为1亿元人民币，深创投、西经投、西安旅游出资比例分别为35%、30%和35%。

　　在未实现退出的210家企业中占11家，股份价值高达1.96亿元，11家内有10家企业投资时间超过5年，具体明细请看下表：

　　数据来源：读懂新三板

　　从上表可以看出，由深创投管理的红土创投对运维电力持股比例也最大，其次是亚奥科技。2010年11月，红土创投按每股3.10元的价格，共出资800万元购买其11.49%的股份，5年内未减持。

　　4、九鼎投资：最长持股7年未退出，9家投资超过5年

　　九鼎投资是2015年前10强PE机构，成立于2007年，是一家专业的私募股权投资(PE)管理机构。创始人吴刚生于1977年，曾供职于中国证监会监管部检查一处、风险办一处，先后任副处长、处长。

　　截至去年6月份九鼎的最新价格将近19元，总市值为932亿元，其体量之大，于新三板而言足够惊人。2010年、2011年正是九鼎高速扩张之时，在未实现退出的210家公司里昆吾九鼎占18家，初始投资金额高达4.26亿元。这18家公司里，9家投资时间超过5年。其中，九鼎对亿邦制药的投资发生在2009年12月，如今已进入第7个年头。如果按照近一年的成交均价估算(去除2家没有过交易记录的公司)，九鼎持有的股份价值已经高达16.21亿元。至少从账面上看，九鼎赚了300%。不过，钱只有落袋才能安，账面收益终究不是真金白银。想想新三板那坑爹的流动性，再想想16.21亿元的股份价值，退出压力一定不小。

　　数据来源：读懂新三板

　　从上面可以看出，九鼎对威门药业(430369.OC)的持股比例最大。威门药业主要从事现代中药的研发、生产和销售，重点开发具有民族特色的苗药系列产品。目前，公司的主导产品为热淋清颗粒，其他产品包括川芎茶调颗粒、胃药胶囊、抗病毒咀嚼片等，现拥有颗粒剂、胶囊剂、片剂等剂型的GMP生产线，共有22个品种。苗药系列产品是威门药业主攻方向，目前主导产品热淋清颗粒一枝独秀，靠单一产品支撑公司业绩。

　　2011 年 2 月，贵州风投通过产权交易所公开挂牌转让方式，将持有威门药业11.37% 的股份转让给九鼎投资，目前占股为21.7%。

　　5、达晨创投：最长持股11年未退出，13家投资超过5年

　　达晨创投成立于2000年4月，是第一批按市场化运作设立的本土创投机构，15年来一向低调。目前达晨创投管理15期基金，资金规模逾150亿人民币，投资管理团队超过130人。

　　在未实现退出的210家企业中有16家来自达晨创投，其中投资时长超过5年的有13家。其中，达晨对科密汽电的投资发生在2005年3月，如今已进入第11个年头。按照近一年的成交均价估算(去除2家没有过交易记录的公司)，达晨持有的市值高达7.45亿元。正所谓，投的好还要退的好。如今达晨创投前端投资已经硕果累累，后端退出却未能及时跟上。