PE变成新三板吸血狂魔 三大现象监管层不愿看到

　　当A股的散户还在对两次熔断摸不着头脑的时候，新三板已经用他不可阻挡的崛起之势，杀入了众人的视线中——从数据观察这种态势最具代表性。

　　从近期全国股转公司发布的数据显示，2015年共有1887家挂牌公司完成2565次股票发行，发行230.79亿股，融资1216.17亿元。这一数据已经超越同年创业板全年增发募资1156.3亿元的记录。

　　在众多新三板企业愉快的拿着融资时，市场严重的两极分化现象让监管层再也坐不住了，一份重磅暂停PE挂牌及融资的通知，矛头直指私募股权基金(PE)，这个曾经在新三板市场上呼风唤雨的行业，突然被“整顿”。

　　从错愕中惊醒，探究其背后的原因真相——其实新三板市场的融资制度并不完美，许多PE企业正是利用了这样的空子，才吹出了几十亿甚至是几百亿的融资泡沫。

　　虽然通知已经下达了数周，整个PE市场也在慢慢消化被这“当头一棒”击晕的痛感，但回想起来市场仍心有余悸，如果新三板融资市场还不断的膨胀，不知道未来2016年的新三板市场，会是怎样的一个格局。

　　现在让我们把时间回拨一下，去看看在去年年末，PE与监管层之间的那场博弈，去看看监管层出手扼住PE“咽喉”的真正原因，同时也让我们看下2016年的新三板的融资方面将会有怎样的变革。

　　PE变成“吸血”狂魔

　　刚刚过去的2015年，新三板增发融资规模巨大，截至12月底，新三板已经完成增发融资1216.17亿元。这其中融资量最大的就是金融板块。多家知名PE相继挂牌，九鼎投资、中科招商、同创伟业、信中利、硅谷天堂等，虽然数量上仅有38次定增，但已挂牌的12家私募股权投资机构中，累计完成的发行融资额高达299.55亿元，占2015年前11个月新三板发行融资总额1107.89亿元的27.03%。

　　以九鼎投资为例，2014年4月，九鼎投资挂牌时采用“挂牌即定增”的模式募集资金35.37亿元，又于8月第二次增资，规模达到了22.5亿元;2015年5月份，九鼎投资更是宣布以单价15元至25元向不超过35家投资者发行5亿新股，募集75亿到125亿元，11月初公司就完成了100亿元定增。

　　更值得关注的是，就在100亿完成定增后的几日内，九鼎投资控股的新三板挂牌企业优博创发布最高300亿元的融资公告，称将加快推动公司主营业务转型。2015年12月15日，优博创公告表示，已经将公司名称变更为“九信资产”。另外，九鼎投资还出资41.5亿元收购中江集团100%的股权，从而间接持有中江地产72.37%的股份，并更名为“九鼎投资”。

　　如今，“九鼎系”旗下已经聚集了两家新三板企业，包括九信资产和九鼎集团，还控股了一家A股上市公司中江地产，同时剩下的业务条线集中在公募基金九泰基金、券商九州证券等几个领域，据说未来还涉及保险公司、民营银行等业务。现在看来，九鼎之所以能成功扩大自己的势力，就是依靠这些年在新三板不断募资“野蛮生长”的结果。

　　九鼎的成功，给了PE企业开拓了一条新的掘金路。就在去年12月初，又有几家金融企业进行了的融资工作。10月20日挂牌的方富资本在没有任何交易的情况下，进行一笔超高价格融资——以每股200元的价格发行不超过300万股，预计募集资金总额不超过6亿元。缴款日期为12月8日~18日。查阅相关公司说明书，我们发现2015年6月30日，方富资本的每股收益为1.93元，这意味着此次发行价对应的市盈率达51.81倍。

　　12月2日，浙商创投公告称，12月1日-11日进行定向增发缴款，发行价格为11.6元，拟募资总额不超过11.6亿元。公开资料显示，浙商创投去年11月5日在股转系统挂牌。挂牌的同时完成了向陈越孟、华晔宇等投资者发行5300万股普通股，发行价格为4元/股，募集资金2.12亿元。在短短不到一个月内，浙商创投的定增价格就较挂牌前上涨了190%。根据当天12月2日，该公司的股价为23.17元，即使定增尚未完成的情况下，浙商创投市值也已达到151亿元。

　　监管层扼住PE“七寸”

　　正当PE机构沉浸在融资的海洋中不亦乐乎的时候，监管层终于忍耐不住，决定出手了。

　　2015年12月25日，中国证监会副主席方星海在新闻通气会上，确认了暂停私募股权基金(PE)在新三板挂牌及融资的这一市场传言，还表示不仅暂停了挂牌，同时还对前期融资的使用情况开展调研，而此项暂停何时结束并没有时间表。

　　不仅是针对PE行业，证监会此次把监管范围扩大到了所有行业。2015年12月29日，证监会开始对挂牌公司融资的使用情况展开调查，部分新三板企业已收到《关于证监局抽查部分挂牌公司的重要通知》。通知内容提及：“证监会及其辖属证监局自2015年12月25日-2016年1月25日对挂牌公司进行专项现场检查，筛选公司标准为：曾经股票发行金额1亿元以上的公司。”

　　此次的检查内容非常系统，要求企业提供材料分为三类。

　　第一类需企业提供书面说明，具体包括：公司最新组织架构图;挂牌以来公司定向发行、重大资产重组、股权激励实施;公司与控股股东或实际控制人及其关联单位是否存在关联交易(需说明定价依据和公允性、所履行的决策程序及信息披露情况);公司董事、监事、高级管理人员、员工直接或间接持有企业或公司董事、监事、高级管理人员除上市公司以外任职的企业情况介绍，以及公司在检查期与上述企业发生交易的情况。

　　第二类要求企业填写一些具体信息，分别有董监高通讯录、控股股东投资企业的股权结构明细表、实际控制人投资企业的股权机构明细表、挂牌前五大股东变更情况等。

　　最后，清单要求企业提供公司规章制度、定期报告、审计报告原件等资料以备现场检查的需要。

　　面对突如其来的“噩耗”，众多PE企业表示不能理解，认为证监会如此一刀切的做法，有待商榷，不过更多业内人士表示理解，甚至拍手称快。面对大量融资的PE机构，监管层再不阻拦，必将掏空整个新三板市场，那么证监会叫停PE挂牌、严查曾经股票发行金额1亿元以上的公司，背后目的究竟是什么呢?

　　各项信息表明，此次证监会出手改善新三板融资环境的目标非常明确，整治融资市场，是监管层对新三板的又一次制度推进。而PE作为此次整治的重点对象，犯了新三板投资三大忌，这些都是作为监管层不希望在新三板看到的现象。

　　三大监管层不愿看到的现象

　　一是巨额融资干扰市场运行

　　大量PE进入新三板，导致所有资金短时聚集在某一行业或某一企业手里，给市场正常运行，带来了严重干扰，影响新三板的发展规律与交易制度。

　　例如中科招商2015年3月登陆新三板后，通过4轮定增融资约120亿元。同年9月，中科招商更是抛出了300亿元的巨额融资计划，首次创下新三板有史以来最大规模的定增。此外，在定增尚未落实之时，中科招商又推出了90亿元的公司债。

　　一边是股权基金动辄上百亿的融资计划，一边是非金融类新三板企业平均仅千万元级别的定增规模，二者形成鲜明反差。正是由于这些企业的巨额融资，使得市场里的大量资金被吸走，导致了其他行业的融资的空间被压缩。

　　二是大量资金流出新三板

　　虽然这些企业融资能力很强，但所获得的丰富资金却很少投入到实体经济或者支持小微企业的发展，股权基金融资后，把资金大量从新三板撤出，投向上交所、深交所的上市公司，PE融资后资金外流，让新三板市场其他企业怨声不断。

　　先是九鼎投资在新三板挂牌后通过借壳登陆A股;再是中科招商旗下的“举牌先锋”中科汇通连续举牌十几家上市公司，被称为“举牌王”。同时相关的信息披露明显不足，政策上也确实没有来自监管部门的专门要求，使得PE企业获得融资之后，并没有给新三板市场带来一定的交易流动性，反而使得更多资金流出新三板。

　　三是高估值引发泡沫

　　同时估值的泡沫也让整个市场头疼不已，现在在新三板市场挂牌的股权基金几乎都拥有超过百亿的市值，在新三板总市值排名前十名的挂牌企业中，PE机构占据了7家，前五名均为PE机构。九鼎集团，在不到两年的时间内总市值已经膨胀至千亿，还有中科招商432亿;硅谷天堂443亿;信中利181亿;浙商创投168亿;天图投资132亿;同创伟业114亿。

　　这些企业的巨额融资手段，已经扰乱了整个市场的生态平衡，一些天价的估值公司，内部收益率竟高达77%，这对于还处在发展中的新三板市场是极大的伤害。

　　新三板融资改革才刚上路

　　这场“战斗”并没有因为暂停PE企业挂牌而终结，反而是监管层对融资市场进一步整治的开始，对这些挂牌的PE企业来说，企业经营受约束的地方并不明显，现在暂停上市不会对其合理的发展产生大的负面影响，同样新三板市场当前的一系列监管措施有摸底和规范，都是为了2016年新三板股票发行改革进行铺路。

　　我们从股转系统发布的相关信息中了解到，优化股票发行制度是2016年重点工作之一。在证监会修订的《非上市公众公司监督管理办法》中提到，将放开挂牌同时发行新增股东人数35人限制的基础上，配套制订“挂牌同时股票发行业务规定”，鼓励公司在取得挂牌同意函的同时向合格投资者发行股票等等，都是改革方向。

　　2016年对新三板融资机制也将全面提升，包括审查效率、审批流程、融资制度，股转系统都在进一步完善和修订。股转系统目前已经推出了优先股，未来也会推出包括资产支持证券、债券、股票质押式回购等多种融资工具，让挂牌企业在融资方式上有更多的选择。

　　面对新一年的新三板，制度的改革和加强，是全年的关键词，无论从分层到融资再到交易，市场政策制度的变化都会使得这个年轻的“生命”得到成长，相信剔除了PE这样一个“吸血蚂蟥”，新三板的融资市场将会更健康、更茁壮。