双轮驱动持续释放潜能，解码博雅互动（00434.HK）的确定性和成长性

2022年6月7日，国家新闻出版署发布6月国产网络游戏审批信息，包括《黑猫奇闻社》、《极无双2》等在内的60款游戏版号获批。此前，2022年4月，国家新闻出版署官网公布“2022年4月份国产网络游戏审批信息”，授予45款游戏以版号权限。国家新闻出版署今年4月和6月接连发布国产网络游戏审批信息，宣告着时隔263天的游戏版号停发告一段落。

同时，虚拟现实、元宇宙、Web3.0相继呼啸而至，全新技术迭代将爆发出巨大增长空间，亟待中国游戏产业踔厉前行、奋力开拓，也让更多游戏创业者燃起希望，逐光前行。

新游版号重发带动板块估值修复，博雅互动等游戏企业或将持续受益

2017年，国内游戏版号的累计发放数量为9368个，达到了批准版号数量的峰值。然而，一些游戏的创新度和精致度已经显得严重不足。版号作为游戏行业的“龙标”，自2018年开始，中国内地就开始了限制版号发放，引导游戏产业向提高游戏出品质量的精品化方向升级。

2021年下旬，，游戏行业面临版号发放的再一次暂停。不过，在今年4月和6月，国家新闻出版署先后公布两批过审的国产网络游戏版号。

市场分析认为，虽然较去年同期核发数量还有所差距，但整体来看，在互联网行业监管不确定性降低、版号审批持续走向正常化、审批试点推进加快等政策层面因素，以及游戏出海为行业持续贡献增长点等业绩层面因素的共振下，叠加市场信心的提振和预期的回暖，估值回调明显的游戏板块或将迎来一定修复。

中短期来看，新产品的陆续上市有助于为游戏行业持续贡献业绩增长。而长期来看，精品化和长期出海的趋势或将进一步打开行业的长期成长空间。国内排名前列的游戏企业，例如博雅互动，有望成为版号重启带动估值修复的重大受益者。

双轮驱动持续释放潜能，博雅互动未来业绩兼具成长性与确定性

回顾博雅互动近年来的业绩情况，此前横阻在前的“三座大山”所造成的至暗时刻已过，公司开始进入快速成长通道。

根据公司最新财报，博雅互动在2021年实现收入约为人民币3.66亿元，较2020年同比增加约4.2%，连续两年保持增长。其中，2021年未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币835.9万元，而2020年亏损约为人民币4510.2万元，实现扭亏为盈。

1)“电竞赛事+出海”战略成效显著，博雅互动业绩确定性大

自2019年以来，博雅互动开启“电竞赛事+出海”战略转型，目前已取得显著成效。2019年公司第三季度营收较第二季度环比增加约6.0%,而2020年Q1受宅经济效应影响，营收同比大增16.1%。在2020年的第二季度，营收较2019年同期增加约18.8%，较一季度环比增长2.5%。

这也侧面反映出一点：“电竞赛事+出海”的战略已经令博雅互动摆脱营收衰退泥潭，加速释放价值，后续的业绩爆发力可能会更强。

2）游戏出海空间巨大，公司海外业务成长性强

是从2018年上半年开始，受游戏版号审批暂停的影响，所有新游戏无法在国内上线商业化，国内游戏厂商开始选择大规模出海。在当前国内互联网红利逐渐到顶的背景下，出海寻求新的流量增长点已然成为许多公司的共同选择。

笔者翻阅了一些大厂的财报，腾讯从2021年三季度开始，已经将国际市场游戏业务单独披露，以展示其国际市场增长的成果。2021年度国际市场游戏收入占比15.6%，同比增长了31%。而网易当前海外游戏收入占比约10%，根据其CEO丁磊在业绩会上的展望，公司未来海外市场收入占比有望持续提高。

从市场规模来看，第三方机构Newzoo数据预测，2022年全球游戏市场规模将达2031亿美元，同时，全球玩家数量也将突破30亿人的大关，而这是国内玩家规模的近5倍。根据《中国游戏产业报告》显示，在2018-2021四年里，中国游戏的海外市场销售数据，分别为95.9亿美金、115.9亿美金、154.5亿美金以及180.13亿美金，成长十分迅猛。

2021年，博雅互动全年海外营收占比达93.2%。而2018年来自海外游戏收入占比仅为68%。

在拓展海外市场时，一方面，博雅互动通过电竞赛事扩大自身品牌全球影响力。自2015年始，博雅互动BPT已在爱尔兰都柏林、中国澳门、三亚、越南胡志明等欧洲及亚洲城市成功举办，多届选手来自全球30多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达 2000 万。2021年第二季度和三季度，博雅互动还成功举办了BPT品牌系列赛事—2021BPT欧洲地区合服线上赛及亚洲地区合服线上赛。

另一方面，从成立之初，博雅互动便十分注重本地化运营和产品开发。目前，博雅互动在线运营的游戏产品组合共69款，共提供11款语言版本。

3）广告变现有望为博雅互动带来新增长引擎

作为一家坚持开发高质量游戏产品的企业，博雅互动近年来已经开发了数十个极具竞争力的产品。此前，这些产品仅靠玩家付费变现，变现时间较长，且玩家付费习惯尚未形成。同业上市公司禅游科技在探索广告变现模式之后，该公司广告收入同比增长较大。

目前，博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试阶段。未来在广告变现营收上，博雅互动依托其庞大的用户人数，仍有可能大幅超越同业企业，广告变现有望成为其营收增长的强劲引擎。

乾坤未定的游戏市场，博雅互动继续逐光前行

自2018年以来，游戏行业可谓波折起伏。经历此前低谷寒冬的动荡之后，行业重新回归理性。面对监管法规的严厉执行、版号政策的结构调整，旧有粗制滥造的产品模式遭遇瓶颈，倒逼厂商加速出海、推动产业走向精品化。

此外，在元宇宙、web3.0浪潮等新趋势下，改变的力量正在滋长。用科技的眼光去看待游戏产业价值，时代的机遇或许就在眼前。这或许是一场长远的竞赛，许多头部企业已开始由虚向实，深潜布局。

2019年来，博雅互动在“电竞赛事+出海”的战略引领下，连续多年交出了不俗的年度成绩单，进一步验证了公司在面对复杂宏观环境以及行业逆风期影响时，具备了可持续经营能力和跨周期成长优势。

笔者认为，随着博雅互动的营收持续增长，用户数量和盈利能力稳步提升，财务基本面不断夯实，海外收入占比持续增加，在行业步入政策宽松和估值修复的新阶段，博雅互动的估值修复弹性也将值得期待。