嘉实姚志鹏：从实业走出的基金经理

文 / 零度

出品 / 节点研究

2021刚刚结束，回顾这一年的股市可谓是既平静又动荡，平静在大盘指数最终的似涨非涨，动荡在这似涨非涨结果中的波涛汹涌。从价值中找成长到成长中找价值再到成长中的成长，从年初的白酒医药到年中的新能源高端制造到年底的你来我往，市场可谓将高低切换、板块轮动、结构性行情演绎到极致。市场风格极致的情况下，对投资人投资能力及心性的考验愈发严苛，对方向及时点的正确把握愈发重要。

我们看到多数今年业绩优异的基金经理大多是刚好配置了新能源产业链等高景气赛道，而以往业绩优异，今年表现不佳的基金经理大多是前几年的明星赛道的钟爱者。姚志鹏属于第一类，但不同于他人的是，自打2016年在嘉实开启自己的基金经理生涯始，他便深耕新能源赛道，并不是追涨杀跌的选手。姚志鹏管理的第一支基金便是嘉实智能汽车股票型证券投资基金，2017年3月又任职嘉实新能源新材料股票型证券投资基金，2018年3月起又任职嘉实环保低碳股票型证券投资基金。可以看到姚志鹏对新能源低碳等高景气赛道布局之早之深之恒。

有着10年+投研经验，5年+基金管理经验，在管基金规模余300亿元的姚志鹏，截至2022-01-07，其任期总回报已达175.07%，年化回报20.05%。近一年收益率2.24%（沪深300 -12.54%）；近两年收益率88.36%（沪深300 15.92%）；近三年收益率203.33%（沪深300 57.89%）。其中其代表基金嘉实智能汽车，5.9年的任职回报已达314.9%，近一年收益率9.18%，两年110.18%，三年259.53%，五年228.50%。。可以看到，无论时间线拉长还是缩短，姚志鹏的业绩都不难看，都实现了较大幅度超越大盘指数的成绩。下面我们将带大家来了解下收益以外的姚志鹏的投资理念策略、产品特点与风险管理水平。

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多年实业经验

深入实地调研

姚志鹏能先手、持久的选定新能源赛道优质股票，和其产业投资视角的方法论与深度研究能力是分不开的，而姚志鹏之所以能以实业思维和心态看待公司，则和其进入金融行业之前，丰富的产业经历是分不开的。姚志鹏有着出色的学科背景，是北大化学系学士与清华MIT国际工商管理硕士。在北大毕业之后，先是进入了一家半导体材料企业，还在韩国工作了几个月，把海外企业各种和生产管理、运营相关的文件都看了一遍，完整参与了筹建这家公司在中国区的第一个工厂。后又在全球最大的玻璃企业康宁工作了一段时间。直到2011年，姚志鹏方才进入金融行业，成为了嘉实基金新能源板块的研究员。

在实业的这段经历，强化了姚志鹏复合的专业背景和与资本市场不同的投资视角。比如预期对资本市场是一件很重要的事，而姚志鹏表示“其实企业家自己都很难去做一些预测。我记得2009年初在康宁，我们内部天天开全球会议，我们老板的原话是，未来5年会一片黑暗。没想到三个月之后，康宁就创造了150年历史上最好的单月利润。”再比如资本市场对企业的成长要求是近乎苛刻的，“资本市场要求企业最好每年都是20%增长。我在实业工作过，大部分企业对增长的KPI只有10%。”这就使得姚志鹏更理解实业，更懂得泡沫，更专注于对公司的内在价值发掘与评估上，使其投资少了些资本市场的浮躁，多了些实体经济的稳重。姚志鹏更愿意以买公司而非买股票的心态去投资一家公司，与时间做朋友，同企业一起成长。

除了实业经历，姚志鹏的五年研究员经历也给其后的基金经理生涯帮了大忙。作为研究员，姚志鹏并非纸上谈兵，他是深入实地的考察，我们知道新能源产业链很多环节并不像其他行业，在城市、在繁华地区，而是遍布沙漠、戈壁、雪山、等等比较偏远的地区，而姚志鹏不辞辛劳的多次走访来获取最直接最深入的信息，来助力于自己行业周期的判断。

值得一提的是，姚志鹏在做研究员期间，便“霸气侧漏”，显现出其大将风采。在研究新能源行业的前一个月，姚志鹏便发现彼时的新能源基本面不好，行业存在重大风险，尽管还是业内新人，仍然果断向公司建议在三季度全面抛售太阳能相关标的，随后一年更是深入实地考察验证。

那么，通过复合专业背景+实业经验产业思维+多年深度调研，姚志鹏形成的投资方法论是什么呢？

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产投思维，左侧布局

姚志鹏的投资方法论是建立在产业投资之上的，聚焦景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司，围绕中观景气层面选择景气度上行的资产，通过对估值的比较和竞争格局的分析明确核心配置的行业赛道，通过6~7个核心赛道的配置实现组合可持续领先收益。

在姚志鹏看来，投资中具备非线性思维尤为重要，这是中观行业比较的重要出发点，即不因为某些短期行业性的或者暂时性的因素，而在底部失去对先锋企业的坚守；同时，也希望能够借助行业景气上行的力量，让先锋企业更加能立于浪潮之巅。

具体到操作层面，姚志鹏会结合ROE周期、产业趋势、DCF工具，通过三个分析维度，分别起到找品种、看空间和定方向的作用。1、通过ROE周期在历史上位置的分位，来初步筛选出景气度处在底部，并且正在回升的中观行业，并进行下一步的工作。2、在处在景气度底部的行业中，通过产业趋势筛选出具有长周期增长优势的细分领域，并对其中的优秀公司进行重点配置。3、通过DCF工具来确定企业价值变化的方向。因为大部分情况下企业运营的位置都不会处在绝对底部或绝对顶部，随着产业发展以及公司自身运营，以及外部宏观环境的变化，企业的DCF价值也会相应发生改变。

“我们认为投资本质上是风险调整后的收益，是一个承担多少风险去获得多少收益的过程。在我们的框架之中，风险和收益的权衡主要是通过对不同景气位置的优秀企业的配置来实现。霍华德马克思在《周期》书中提示的各个事物的运行都是多重周期叠加的结果，也预示着如果能够通过一些工具把握到周期底部或者底部区间并重点配置，特别是那些具备长期产业趋势的行业和公司，等待行业景气恢复的时刻就会迎来猛烈的戴维斯双击和股价回报。”

那么在这套投资方法论指导下，姚志鹏的投资组合有什么特点呢？他的实际操作是否可以和方法论相互验证呢？

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行业配置：相对均衡而稳定

嘉实智能汽车的行业配置变化图我们可以看到，姚志鹏的行业配置是相对均衡而稳定，相对青睐的几个行业是材料、工业、可选消费、信息技术。结合前文信息我们也可知，虽然行业配置是相对均衡的，但这个均衡是建立在景气度向上的长周期领域内的，并且是在该领域景气度还在底部区间就进行了左侧布局，所以今天我们看到的是重点行业的配置相对稳定。

姚志鹏曾表示，自下而上会使得投资组合忽略掉一些宏观层面的风险，过往的经验和挑战，使他对行业配置的理解更深“投资时不能局限在几个行业，因为行业有周期，也不能盲目投资不熟悉的领域，同时也不能以牺牲超额收益的方式按照主流指数做完全的分散。”所以我们现今看到姚志鹏的行业配置是建立在新能源赛道里的相对均衡的结果。

“我用一些工具把宏观风险过滤掉，把目前处于历史ROE景气高点，并且不知道还能持续多久的行业过滤掉。我只找ROE刚进入景气改善的早期行业，或者在景气度底部，有很深估值折扣的行业。我会从这套工具里面选择几个行业进行配置。”

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很早重仓宁组合

2021的“宁组合”的火之又火，而姚志鹏算得上是较早挖掘“宁组合”的基金经理，2021年第三季度嘉实智能汽车的重仓股中，姚志鹏对宁德时代的最早重仓时间为2019年一季度，新宙邦为2017年四季度，璞泰来为2019年四季度，天赐材料的最早重仓时间为2018年二季度。再往前，隆基股份最早重仓时间为2017四季度，通威股份为2017年三季度，阳光电源最早重仓时间为2016年二季度，亿纬锂能为2018年四季度，国轩高科为2017年一季度，三安光电为2018年一季度......

姚志鹏的先见之明与长期持有，使得其手握多只十倍股，比如仍在十大重仓股中的宁德时代、新宙邦、天赐材料等，从发掘时间起，最低点涨至最高点，已超十倍。

从景气度上行的行业的景气度底部区间开始布局，等待景气度恢复时刻的戴维斯双击，这听起来似乎是个完美的理论，但实际操作起来，却没那么美好。它可能需要你忍受投资的寂寞、时间和内心的煎熬、市场的怀疑与自我怀疑等等，而在这种种可能随之摇晃的摆钟之间，最终能支撑你走下去的还是研究的深入和投资理念的笃定。

比如2018年的光伏。光伏指数上涨至一个短期高点之后，忽而一阵东风来，531光伏新政出台，光伏行业受到重创，此后多家光伏企业股价大幅下跌，光伏指数接近腰斩，新能源指数也巨幅回调。市场瞬息万变，是向左还是向右走？彼时的姚志鹏选择再次深度调研，到一线去，带领团队从北京一路南下，走访西安、合肥、成都、深圳多家企业的董事长，对多家企业进行了全方位、多角度、深层次的调研，同企业的关联方、竞争对手、上下游、多方空方多方交流，最终得出政策对于行业的冲击是暂时的判断，而后不断逆势加仓，越跌越买，维持在高仓位运作。

坚持和坚守，终于在几个月后让姚志鹏守得云开见月明，18年11月，关于太阳能发电“十三五”规划中期评估成果座谈会召开；19年1月，国家发改委、国家能源局明确推进风电、光伏发电无补贴平价上网相关支持政策。行业政策助力叠加市场回暖，相关板块终于开始反转。虽然嘉实智能汽车最终取得了亮眼的成绩，但这等待期间的煎熬和折磨可想而知，客户的抱怨、媒体的渲染等都需要姚志鹏对自己的投资有足够的底气和强大的心态，而蕴含在此背后的便是姚志鹏出色的投研实力。

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风险控制

通过前文我们可知，姚志鹏分散风险的几个特征：1、资产配置：分散配置在景气度上行行业中的几个行业；2、安全边际：深度调研，左侧布局；从嘉实智能汽车仓位变化来看，3、其仓位分布在80-95%之间，高仓位运作，淡化仓位调节；其中在市场相对高的位置，持仓相对低，在市场相对低的位置，持仓相对高，可以看出4、个股波动控制回撤，当标的资产大幅上涨，基本面同估值背离时降低仓位。

具体的，嘉实智能汽车的最大回撤在40%左右，发生在2018年底，也就是前文所提的2018年光伏的至暗时刻。而姚志鹏通过逆势加仓，很快便收复失地，再创佳绩。后续几年的相对极大回撤在20%左右，也就是只要忍受住20%的波动率，大概率就可以再创新高。可见，经历过至暗时刻，后续几年姚志鹏对回撤管理水平还是不错的。

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展望

2021已经走完，2022将怎么走，下个十年又是谁将成为市场上的“头号玩家”？

姚志鹏看好几个领域：1、新能源车领域，汽车正在作为新的硬件载体承载新的软件，未来的爆点除了硬件之外还有软件。2、AR/VR这些偏社交的游戏的探索，更多是一个冷启动阶段，一旦未来观察到其中某一项产品/应用/场景进入到一个快速增长阶段，就意味着可能会产生新的爆发级的应用。3、医美，符合消费升级的特点的同时，正在进入内部分工越来越精细化的状态，未来存在较大的结构性机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。