博雅互动（00434.HK）2021年首次回购，价值被低估了吗？

7月14日，博雅互动（00434.HK）发布公告，公司于2021年7月14日斥资10.3万港元回购20万股，回购价格每股为0.51-0.52港元。

而后，博雅互动又于2021年07月16日回购40万股，每股回购价介乎0.51港元至0.52港元，涉资20.54万元。
    据悉，本年內至今为止(自普通决议案通过以来) ，博雅互动累计购回证券数目为60万股，占于普通决议案通过时已发行股份数目的0.084%。

分析人士认为，博雅互动开启2021年首次回购，反映了公司目前股价已被严重低估，以及管理层对公司前景持续向好的信心，客观上也将为股价带来强有力的支持。

下面，我们就来一起看看，从博雅互动一些主要财务指标，看公司成色如何。

1.从价值表现来看，市值低于净资产，PB远低于行业均值

数据来源：WIND港股手机游戏指数，2021年7月15日

从博雅互动公布的2020年财报可以看到，目前公司总资产为人民币23.33亿元，总负债却只有2.86亿元，故公司的净资产为人民币20.47亿元。按照目前港币汇率，对应为24.37亿港元。

目前博雅互动的市值不到5亿港元，PB为0.15左右。根据港股手机游戏行业的均值，PB为2.13。博雅互动的PB与同行业相比属于偏低水平。

2.从主要产品来看，销售毛利率高于行业均值

数据来源：WIND港股手机游戏指数，2021年7月15日

从上表可以发现，博雅互动的销售毛利率为68.92%，高于行业均值。这说明博雅互动的产品已经步入成熟期，毛利较高，且多年保持稳定。

此外，广告变现有望为博雅互动带来新增长引擎。目前，博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试阶段。

不过，市场对博雅互动在用户数量持续下降，产生一定的担忧。笔者认为，棋牌游戏用户的增长，与广告买量息息相关。博雅互动储备大量的现金，未来若增加广告投放，用户数量即有望实现正增长。

3.从资产负债率来看，远低于行业水平

数据来源：WIND，博雅互动年报

而博雅互动资产负债率为12.28%，低于行业平均水平。据博雅互动年报显示，并无任何银行借款和银行融资，总负债偏小，股东权益近五年来保持稳定。

4.从财务数据成长性来看，营收实现增长，EBITDA增长最为明显

数据来源：WIND，博雅互动年报

从博雅互动近三年的财报可以发现，2018年及2019年上半年博雅互动受政策等因素影响，营收增长开始连续下降。为了扭转业绩，2019年下半年博雅互动开始启动“赛事+出海”转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及电竞赛事的不断举办，主要游戏ARPPU值实现增长。

特别是2020年在宅经济的持续作用下，博雅互动手游下载量和活跃度纷纷上涨，营收多年来终于实现首次增长企稳，向投资者交出了一份亮眼的全年营收增长成绩单。

数据来源：WIND

从最近一年的复合增长率来看，除了营收增长外，博雅互动的EBITDA增长最为明显，达15.06%。

5.从净利润来看，撇除非经营一次性因素影响仍保持一定增长

关于博雅互动2020年报和2021一季度的盈利情况，市场上已经有误解的声音。

笔者认为，从2020年报上看，该公司的经营层面并无问题，但是"金融资产之公平值"减少1.41亿，大幅拖累了最终的净利润。为了使投资者不受这部分因会计准则造成的混淆，若将这一部分影响加回，即撇除股权投资合伙企业公平值变动等非经营一次性因素影响，则2020年实际利润预期会较2019年同比增加约10.3%。

小结：未来不排除有继续回购可能，持续推动价值回归

笔者认为，不论是从博雅互动资产价值还是未来增长潜力来看，市场并未真正反映其公司的实际价值。2021年随着公司营收快速增长，有望带来的盈利实质性改善，相信其内在价值也会逐渐呈现。

股票回购是对公司价值的一种认可。在市场持续震荡的影响下，一批上市公司择机回购自家股票，向市场传递股价被低估、现金流充裕等信号，从而增强投资者的信心，在市场低迷期提振公司股价。

2020年(自2020年7月16日普通决议案通过以来)，博雅互动累计购回证券数目425万股，占于普通决议案通过时已发行股份数目的0.594%。据了解，博雅互动于历年来所回购的股份，大多数进行了股票注销。从公告上看，博雅互动于2020年12月30日已注销购回股份425万股。

而回购的股票注销，相当于是给股票持有者分红。这种情况是股份数量减少了，但公司的总价值不变，这样每股的含金量就增高了。

根据该公司2021年6月10日举行股东大会通过的一项议案显示，将向本公司的董事授出一般授权，以购回不超过本公司已发行股份总数10%之股份。这表明，接下来该公司还可能陆续出现回购操作。