东阿阿胶业绩预增近3倍 盈利质量是否改善？增长的持续仍被质疑

     《电鳗快报》文 / 杨力

东阿阿胶(000423.SZ)发布业绩预增报告，净利润预计增长2.5-3倍，该公司似乎即将摆脱过去几年低迷的业绩状况。但该公司2020年通过“降费”带来的“扭亏”还是让人不得不担心其未来业绩增长的可持续性。

上半年净利润预增2.5倍 盈利质量如何?

7月14日晚间，东阿阿胶发布业绩预告，预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润约1.28亿元-1.65亿元，同比增长253%-296%;基本每股收益盈利0.20元-0.26元。

对于业绩变动的原因，东阿阿胶在公告中解释，公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，丰富产品矩阵，推进组织变革，提升组织效能，释放组织活力，以新增长逻辑，实现市场良性增长。未来，公司持续提升顾客运营质量，加快数字转型和商业模式升级，强化科研成果转化与创新，推动品牌专业化、差异化，深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，努力成为消费者信任的中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。

从东阿阿胶的解释中并不能看出该公司的增长来自何处，年报显示，东阿阿胶是中国最大的阿胶生产企业，是阿胶行业标准的制定者。2020年，该公司有70.38%的收入来自医药工业，8.69%的收入来自毛驴养殖及贸易，3.26%的收入来自其他行业。如果按产品划分，东阿阿胶有81.82%的收入来自阿胶及系列产品，6.23%的收入来自其他药品及保健品。

从2015年至2019年，东阿阿胶的的扣非后净利润增速分别为18.4%、16.17%、12.73%、-2.32%和-128.03%。由此可见，从2018年开始，该公司的增长就已经“熄火”了。2018年业绩开始下降，2019年出现了亏损，扣非前后的净利润分别为-4.44亿元和-5.37亿元。

从2017年至2020年，东阿阿胶的扣非后净利润分别为19.61亿元、19.15亿元、-5.13亿元和-0.39亿元。尽管东阿阿胶2020年的扣非前净利润“转正”，成功扭亏，但其扣非后净利润仍然为负数，扭亏质量不高。

《电鳗快报》注意到，2020年，对东阿阿胶影响较大的非经常性损益项目包括：政府补助金额6206万元，金融资产投资收益1740万元，其他营业外收入1790万元，合计接近1亿元。扣除以上非经常性项目对净利润的影响外，东阿阿胶的净利润就变成了“亏损”，该公司并没有实现真正意义上的“扭亏”。

研发投入降低 未来增长能否持续?

今年上半年的业绩大增似乎预示着东阿阿胶即将摆脱过去几年的业绩低迷，将重回高增长。不过，令人担忧的是，该公司的盈利质量是否改善?

事实上，2020年，东阿阿胶的营业收入增速为14.8%，不算差，但也不突出，而其业绩扭亏的真正原因是该公司的“降费”。

2020年，东阿阿胶的销售费用为8.4亿元，同比下降了36.85%;财务费用为-1355万元，同比下降了136.02%;研发费用为1.5亿元，同比下降了25.2%;管理费用为3.9亿元，同比上升了28.33%。

除了管理费用外，其他几项费用全部出现了大幅下降。对于管理费用的大幅增长，东阿阿胶在其去年第一季度报告中给出的原因是，因为生产停工固定费用和员工成本计入，公司管理费用中包括职工薪酬、折旧及摊销费用、办公费、中介审计及咨询费等等。

另外，值得关注的是，2020年，东阿阿胶的研发投入同比出现了大幅下降，研发人员数量为378人，同比下降了12.5%，研发人员占比减少了0.34个百分点;研发投入金额1.54亿元，同比下降了25.41%，研发投入占营业收入的比例为4.51%，较上年减少了2.43个百分点。

所以，尽管东阿阿胶预计今年上半年业绩将大幅增长，但增长质量如何?还需待其发布半年报之后才能知晓。

从今年年初至7月14日收盘，东阿阿胶的股价下降了9.07%，同期所属行业板块的涨幅11.52%。