洞察市场化母基金的投资新策略，这五位投资人有自己的思考

猎云网【微信：）北京】12月7日报道（文/灵犀、孙媛）

12月3日，在逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典之“中国母基金年度论坛”专场上，由嘉豪投资合伙人李鑫主持，大唐元一董事总经理夏信、银盛泰资本董事总经理杨涛、宜信私募股权母基金投资总监原丽、元禾辰坤董事总经理张涵围绕《市场化母基金的投资新策略》的主题展开讨论。

LP向GP进化的影响

近两年，市场上有这样的说法，LP正在向GP化发展。对此，大唐元一董事总经理夏信认为LP走向自身直投，这是随着判断项目能力的提升，可以直接选择底层资产，并有自己的偏好。但术业有专攻，LP和GP应该还是要有所专注。

嘉豪投资合伙人李鑫表示，LP做直投或GP是一个全球趋势，反之，GP也在LP化。“这并不意味着LP与GP的对立与竞争，都是各自出于财务回报和自身长远发展的需要，不与GP抢生意是自身会坚守的原则，GP也不用过于担心，相反，聪明的GP可以把这当做契机，与LP建立更紧密的长期、稳健的合作关系。”

宜信私募股权母基金投资总监原丽也认为这一趋势并非坏事，但基金需要坚持定位选择适合自己的打法。“本身市场参与主体的多元化，对市场来说是一个好事，不同交易诉求的产生更利于提升市场活跃度与流动性。我们本身是财务投资的诉求，我们做直投是基于子基金网络深度挖掘，是获取超额回报的抓手，同时也和GP共创生态，一同成长。有一些其他诉求的LP机构，基于各家不同的资源禀赋每家都会有不同的打法。让专业的人做专业的事情，这应该是回归本源的。”

人民币基金市场缺乏长钱，但今后未必

说道长期资金，人民币基金一直缺乏像美元基金市场的长钱。针对这一当下普遍存在的现象，银盛泰资本董事总经理杨涛表示：“长钱在资本市场是必须的，但普遍美元比人民币基金好。这是因为美国基金的LP相对比较长线，团队自由度更高，而人民币基金可能更注重DPI或者短期，这会对GP有一些干预。”

杨涛认为，无论是政府引导基金，还是市场化的母基金，核心是业绩，所以长钱是必须。这对于所有资本市场都是有利的。未来长钱在国内逐渐会变成跟海外市场长钱的类似阶段，这需要一个过程。

元禾辰坤董事总经理张涵则认为该现象的本质原因是现在市场上缺乏信任的基础。“作为LP，把很大的一笔钱投给一个什么都没有的盲池团队，而且要投10年，完全没有流动性，这是需要非常高度的信任。而这种信任需要时间来逐步实现，不可能一蹴而就，要靠DPI砸出来。只有GP在市场上能够持续用真正实在的回报来说服LP，市场上才谈得上讨论长钱在哪里。”

嘉豪投资合伙人李鑫则认为人民币市场实际上也不缺少长期资本，只是现在支持单一GP在整个投资组合中的比例没有那么高，但若是GP的业绩回报足够好、能够与LP形成高效高质的互动，也是会获得LP长期支持的。未来相信这样的事情会经常发生。

未来LP对GP的关注点在哪？

在近两年募资市场相对不太容易的情况下，关于LP如何选GP，元禾辰坤董事总经理张涵认为主要看3点。

第一，是业绩要好，最好DPI要好，这是硬指标。

第二，团队在策略上要有特色或者说是差异性的核心优势，在LP布局版图里面有自己独特的价值和定位。只是追行业热点的团队如果没有行业特色，是不足以投资的。

第三，对于主持人提到垂直赛道的团队，就要考虑到这个赛道本身的价值，要足够宽、足够深，能够容得下垂直赛道团队的存在。

嘉豪投资合伙人李鑫也表示GP想要获得LP的持续认可是相当不容易的。“专注、严谨、自律、有自己独特认知的GP，能找好自己的定位和价值所在，能与LP构建长期伙伴关系，还是会获得很多LP的青睐。”

对此，大唐元一董事总经理夏信表示赞同，他补充道，在一个行业进行深耕，始终跟行业学习，积累行业的资源，把产业链能够做到自己最完美的布局，就会是LP最喜欢的GP模式。

宜信私募股权母基金投资总监原丽也非常看重垂直基金在行业里积累的认知与经验。“垂直基金不像综合基金赛道这么多，策略边界来说，垂直基金更窄。所以这就要求基金管理人，能够在细分行业里挖掘项目里面挖得更早、挖得更系统，挖得更深，而且在行业里面要有影响力。好的项目能投进去，后边能够退得出。这是我们非常看重的。”

此外，在原丽看来，还有两点非常值得关注。一是垂直基金内部的治理机制，尤其是核心团队的内部利益机制的安排，是一个团队长期稳健往后走的先决条件。二是很多新兴垂直基金刚出来的时候，它的长处是对行业有很深的认知或者能够做到一定的预判，但往往缺乏一些投资方面的经验。“所以我们会希望这个团队是相对能力比较完整和互补的。”

NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典于12月2日-4日在北京柏悦酒店召开，由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办。本届峰会以“逆势生长”为主题，开设了主论坛和九大专场，覆盖母基金、新基建、电商、医疗等领域，近两百名行业专家、投资人和创业者们深入探讨各产业经营之道，以及行业变革中酝酿的创业与投资机遇。

以下为圆桌论坛实录，猎云网整理删改：

李鑫：各位各自介绍一下自己和自己所在的机构。

夏信：大唐元一是从2017年开始创立，到现在是三年左右的时间，那么整体我们股权母基金截止到现在大概30亿规模。大唐元一母基金是依托于大唐财富有自己的募集能力市场化专业的母基金，我们在做母基金的层面，截止到现在已经有四期综合母基金与两期健康母基金，我们具有综合的覆盖消费、科技、医疗健康相关领域的子基金，又有大健康垂直的母基金，可以进行深度的垂直的子基金的覆盖。同时，其实刚刚上一场也有很多老朋友也分享了一些S的内容，其实我们也有S的策略，我们是PSD都会去涉及。我们做母基金从创立第一天开始，一直定位股权母基金的板块，不会跟GP抢活，做直投。

杨涛：大家好，我是银盛泰资本杨涛。银盛泰是一家有着20多年历史的房地产企业，集团自2017年开始成立银盛泰资本，布局资本市场。夏总说不做直投，我们是做直投的，我们母基金与直投是双轮驱动，并通过投资母基金，学习并获取优质项目资源，从而达到我们资产配置和市场化运行的目的。我们目前100%是自有资金投资，总的管理规模近50亿元，包括一级市场三个板块，在医疗、科技、消费，同时有二级部门，有港股、A股、美股的投资。未来每年有近20亿的自有资金用来投资的，同时也希望能撬动更多的社会资本，长期伴随国内优质企业一起成长。所以我们基本上是母基金加直投的市场化的机构。感谢！

原丽：大家好，我是原丽，来自宜信财富私募股权母基金，我们成立于2013年开设涉足母基金的业务，截止到现在我们管理着大概300亿的管理规模，当然这主要是指私募股权类别，覆盖了超过90家的基金管理人。刚才我也看到我们之前的论坛有不少我们投资过的老朋友，现在我们穿透来看底层覆盖了有4000多家底层企业，我们的策略主要是PSD的标准策略，新基金、二手份额和直投，刚才夏总说不跟GP抢项目，我们也是定位更多是依据GP网络来挖掘一些直投的项目。我们重点关注的领域主要有TMT、医疗、消费，从我们成立到现在，我们的业绩也是持续的保持不错的状态，我们今年光IPO的底层项目就有接近30家。所以也很高兴今天有这样的机会跟大家做交流，期待我们的火花碰撞。谢谢！

张涵：谢谢主持人，很高兴有机会跟各位新老朋友在这里见面，我是来自元禾辰坤的张涵。简单介绍元禾辰坤总部在苏州，成立于2006年，我们是苏州工业园区的元禾控股旗下的母基金，简单说我们是国资出身的，但是是市场化的性质。目前有三期4只母基金，总的资产规模是200亿，目前投了大概70多个团队，管理了100多支基金，在投资范围比较宽泛，有医疗、2B、2C三个大的赛道，策略上跟几位差不多，也是PSD三种都会涉及的。

李鑫：嘉豪投资2015年成立纯市场化的母基金，我们主要有两块业务，一块是母基金的业务，我们在5年的时间，投资了大概30多个GP，接近40家的子基金，覆盖了大概400多个项目。我们还有一块是直投，主要聚焦在医疗领域，尤其是生物医疗。此外我们还做一些社会影响力的投资，包括中草药、土壤治理、节能环保的领域。

我们市场上有这样的说法，LP GP化，这个过程当中一些中小GP，成为了LP的投资通道。对于这个现象大家是怎么看的？如果LP也做直投，也做GP的话，是不是偏离了核心的价值？我们LP做直投的话，主要诉求是哪些？请大家分享一下各自机构的看法。我们从夏总开始。

夏信：谢谢李总。我们的定位就决定了我们只做股权母基金，只做LP的角色。为什么呢？因为我们要帮高净值或者广泛的社会化的资本来寻求股权基金的高回报，我们其实就是去筛选子基金。在这个层面，其实我们更偏向于我们本身是LP的身份多一点。有时候大家会说LP GP化了，这一点说的意思实际上很明白，就是LP自身的直投，或者判断项目的能力提升了，可以直接选择底层资产，有自己的偏好。其实这个我从我们的广泛的社会化投资人的身上，也看到了相关的特征，有很多投资人是有相关的偏好，喜欢科技类项目，今年又喜欢医疗类项目，还有一些投资人点名说我只要消费类项目。首先这种现象是广泛存在的，但是对于我们来说呢，其实我们的观点是LP你只做LP就好了，因为对比下来如果是LP GP化，与GP去竞争的话，对行业生态发展并不健康，而且即使是LP GP化，也应该分成两个团队，做LP的团队和做直投的团队，而不能混同。

杨涛：我们一般投的都是三类基金，如高瓴、红杉等头部综合基金；医疗，科技，消费等专项基金；还有就是产业基金。我觉得未来大概率就这三种基金会长期存在或者高速发展，我觉得LP GP化的观点，可能GP没有完全满足LP的资金配置需求，LP觉得好的项目GP都投了，我们还有资金配置的需求，再投一些优质的直投项目。我们每年有近20亿资金配置需求，不可能都投到GP里面去，GP周期都比较长，大部分都是十年期，我们也有短、中、长期的现金流的需求，所以我们需要投一些基金里面跑的比较好的项目，这也是我们看中被投基金相对比较优势的地方。

原丽：市场上确实有不同诉求的LP机构在投，那么我个人看法就是现在市场上确实有不同诉求的一些机构在投，我个人认为本身市场主体的多元化，这其实对市场来说是一个好事情，本身不同交易诉求的产生，其实是更利于市场活跃度与流动性，我觉得这不是坏事。

张涵：我个人的观点跟刚才几位差不多。基本上倾向于，这个事本身有一定的合理性，还是要看本身LP自己背后资金的性质，以及团队的资源禀赋。如果LP本身是一个很大体量的资金，除了追求财务回报之外，有产业布局或者其他方面的诉求也是很正常的。这个现象无论在中国还是在国外，都是一样的，不光是国内特有的。

说回到我们自己，简单介绍一下，刚才说到PSD，我们最新一期母基金有20%D配置，我们一共投了有20多个项目。我们要做直投，因为没办法我们也要募资，也需要DPI给LP回报，但是我们明确自己做的是LP，我们做的直投比较少，主要是跟投，自己独立判断的情况比较少，我们更多是用朋友圈的资源与流量来变现，而不是要把GP的生意都抢过来。所以我们的核心还是以我们多年积累的经验与专业化的团队来做好，为LP创造财务上的回报，这是我们的本职工作，也是我们始终不会忘记的初心。

人民币基金的长钱在哪

李鑫：长期资本比较缺乏，我们也想请在座的各位聊一聊，因为这种现象确实是存在的，人民币基金市场为什么会缺少长钱？在未来这一段时间，2-3年，大家认为人民币基金市场的长钱会在哪儿？我们先从张涵总开始。

张涵：长钱在哪里，这个问题我们也一直在问自己，答案是开放的，大家还在探寻答案当中。实际上我觉得这个问题，为什么人民币市场缺乏长钱，原因是多种多样，每个人都有自己的想法，从我个人感觉，我认为一个比较本质的原因是，现在市场上缺乏信任的基础。作为LP，把很大的一笔钱投给一个团队，这个团队可能是盲池，什么都没有，而且我要投10年，完全没有流动性的，这其实是需要非常非常高度的信任。而这种信任是需要时间来逐步实现，不可能一蹴而就的，这种信任不是说出来，要靠DPI砸出来。

原丽：我很赞成张涵总的观点，顺着她的观点往下说。确实长钱在哪儿，我们确实经常与GP、LP朋友们热议的话题。除了刚才张涵总提到信任的基础，还有一个很大的因素，我国创投市场的发展阶段没有那么成熟的，也包括LP市场的成熟度确实还需要进一步的发展。所以这些因素都一定程度上造成了我们现在人民币LP相对来讲缺乏耐心，甚至也包括一些宏观政策，也包括资本市场的走势，其实一定程度上都是扰动的因素。尤其二级市场好的话，例如我们这样的一些机构，往往是和我们私募股权母基金的募集，会形成跷跷板的效应。这是这个问题我个人的看法。

至于说第二个问题，未来的长钱在哪儿。我认为在以下三个方向，首先还是以政府引导性质的这类资金，我认为未来还是一个市场很重要的角色。而且我们的观察来说，这类资金它的市场化程度，也包括灵活的程度其实是越来越好的趋势。第二类我个人认为是财富管理机构，当然也包括私行配置的渠道。因为这类机构的模式更多都是集合了民间的合格投资人或者合格投资机构的资金进行资产配置。所以，这类的资金相对来说是比较持续与稳定的，因为民间是有这类配置的诉求。比如说像宜信是一个比较好的例证，从2013年开始做到现在，像优秀的一些GP，我们已经是连续投了第三期，甚至连第四期都有，所以我们是非常长情的一类LP。第三类是保险的LP，从政策面来讲今年有非常好的密集的保险资金的政策，要加大对权益类对股权类的配置，当然有一些更细节的局限或者障碍，例如当期收益的考核等等，相信随着时间的推进以及政策优化，这些问题会逐渐得到改变。所以整体来说，长期来看还是乐观的，但是道路曲折，希望是螺旋上升的态势。

杨涛：首先像刚才提到的，资本市场还是需要长钱的，我们投的一些基金大家都有人民币、美元，但是普遍美元比人民币基金好，但是团队是一样的。我们最终会问为什么，有种说法美元基金的LP相对比较长线，出资稳定，给团队的自由度更高一些，人民币基金可能更注重DPI或者短期利益，出资不稳定，可能对GP有一些干预。但是同一个团队为什么投同样的市场，两个基金有业绩的区别，我们也在思考。

至于长钱在哪儿，我确实也回答不了，举个例子，应该是比较好的头部机构，它应该是有长钱的，长钱应该是一分为二，哪些机构拿到长钱，哪些机构拿不到长钱，头部机构的长钱，我觉得无论从政府引导基金也好，像我们市场化的母基金也好，核心是业绩，我们觉得长钱是必须，而且对资本市场，包括对中国资本市场是有利的、有帮助的。

夏信：长钱在哪儿？其实这个问题我们问自己问的很多，为什么呢？因为我们母基金整个生态其实也要去找我们的LP，或者是这样说，有没有足够成熟的LP他认可整个股权投资，认可股权母基金。其实从我们的角度来讲，或者我们从实践当中发现，其实现在民间或者说政府都是有非常多的财富，但是为什么大家还在问长钱在哪儿呢？其实这里面有很多背后的原因，第一就是中国的股权投资整个市场历史，也就20年，但是真正这个产业还远远没有达到成熟的阶段，包括刚刚上一场为什么我们在探讨S基金，其实S基金在美国或者说发达国家整个从股权到S，到最后，整个市场是非常成熟的。所以大家会看到美国的长钱更多一些，其实他们的底层资本市场的机制是非常完善的。

我觉得长钱正在赶来的路上。为什么这样说呢？像原来美国它的资本市场，像纳斯达克，像纽交所，像股权S的市场是非常成熟的，它从你天使、VC、PE，到IPO，再到S的机制，整个的资本市场机制是最发达的。所以说它的资本都是整个看下来是非常理性，整个收益包括是一套机制非常成熟，所以长钱它能够看到整个行业的历史，所以它会有长钱的机制。

但是在国内，现在首先股权投资退这块机制没有形成，其次国内科创板与创业板注册制先进机制刚刚推出，而且二级市场估值中枢与一级市场没有很好的衔接。其实未来如果说我们的IPO市场，整个已经可以PK纳斯达克或者美国整个发达的资本市场，其实一级市场的优势就更加明显。这是第一点。

第二点，S机制如果说成为国内的长效机制，股权退出大家都能够很快的看到回头钱，我相信这个行业的长钱就会自然到来。未来股权投资有待其他的小问题，像税收、像股权投资权益人保护，如果这些问题都能够很完善的解决的话，我可以很明确的跟大家说长钱就在来的路上。因为是什么呢？退出的机制解决了，尤其是一级市场淘汰机制出来了，机构化的都发展很成熟，退出也很明确，S机制也很成熟，那么其实长钱就在路上，不管是民资也好，国资也好，我觉得大家可以翘首以盼。

投资单一GP多期基金

李鑫：我不知道在座的各位所在的机构有没有投资单一GP多期基金，在我们投资组合里面的百分比有多少？我知道元禾辰坤有很多的GP都是持续得到你们的支持的。

张涵：我们真没有统计过这个比例，我只能说我们投过最多的GP已经投过五期基金，要投第六期了，还有一些已经投了四期、五期。比例的话，未来会越来越高的，对于老的GP持续出资，这也是母基金的核心价值之一。

原丽：同样还没这个口径的统计，我回去得算算这个数。确实如刚才张涵总所说，2013年到现在，今年已经投一个GP第四期，而且每一期都是重仓，这也是我们本身持续做母基金组合管理的要求，就是说持续的优化我们自己所管理的组合，包括管理人的边界。这里面有一些确实业绩很好，我们沟通也很棒，投后、退出都很好的GP，我们非常愿意持续加注的。

杨涛：我们2017年成立的，所以比例确实也没有统计过，但是我们的策略很明确，跟基金长期合作。我们2017年开始投的基金，到现在连续投过三期的基金已经有好几支了。所以只要在基金达到我们的要求，以后每一期我们都会参与的。

夏信：我们一直在市场上都没有放松，从开始到现在，我们看子基金，LP从偷懒的角度，我们都希望选到最好的，一直合作。但是这个市场确实有一些GP，或者有一些新的迭代出来的。我觉得不管是企业市场也好，还是说GP市场，都存在一个迭代的过程，我们是一直秉持开放，还有时刻学习更新的态度，来跟子基金合作，并不是说我们已经合作很多了，就一定保证优秀。其实我觉得其实这个市场只要健康发展，都应该有更优秀或者逐步发展出来的。

GP什么样的特点吸引LP

李鑫：想替GP们问问在座的各位，GP需要什么样的特点，才能吸引到咱们机构的注意？尤其是那些专注于细分垂直赛道的GP，需要在哪些方面做的更好？

夏信：子基金在细分领域有什么样的特点，才会受到我们的关注。其实这个呢，坦白说如果泛泛的说肯定首先是GP自己对这个行业有深刻的洞见，就是他能够把这个行业观察入微，知道这个行业的痛在哪儿，知道这个行业的价值点、价值洼地在哪儿，哪里有机会，这肯定是本质的机会。但是还说有一些其他的特点，其实就是他对行业里面主要的player的联系，或者主要player的挖掘，这块也是我们比较看重的点。就是你既能够把这个行业观察入微、避开坑，把握价值点，把握未来的发展方向。那么又要有足够的行业资源，你能够投完项目之后有很强的赋能，甚至说是一个强强联合或者说你甚至有一套自己的产业链。这样的话你可以把自己，嫁接成一条细分领域头部的供应链，整个上下游的链条，这是我们更喜欢的。就是有独特的资源，还有独特的看法，然后是领先或者超前于整个市场，这其实是我们非常看重，也非常喜欢的一种GP。

杨涛：我们投基金是两种，第一种是能拿到优质项目的PE基金，另外我们特别喜欢专业性的VC基金，就是它在某个领域的认知与项目资源具有独特性，我们非常喜欢的，因为投资就是投未来，你的认知达到市场水平之上，这种基金未来业绩才会表现的不错，所以这种专项基金我们非常很关注，包括团队的专业性，以及项目资源。

原丽：这种垂直的基金，我们很同意前边嘉宾的一些看法，非常看重它在行业里面积累的认知与经验，因为它毕竟不像综合基金赛道比较多，相对策略边界，垂直基金是更窄的。所以这就要求基金管理人，能够在挖掘项目里面挖的更早、挖的更系统，挖的更深，而且在行业里面要有影响力，好的项目能投进去，后边能够退得出。这是我们非常看重的。

另外还有两点，一点就是垂直基金内部的治理机制我们非常看重，尤其是核心团队的利益机制的安排，我们觉得这是一个团队长期稳健往后走的先决条件。另外一个观察，就是很多新兴垂直基金刚从产业里出来的时候，它的长处是对行业很深的认知或者能够做到一定的预判，但是它们往往缺乏一些投资方面的经验，所以我们也会希望这个团队是相对比较，能力比较互补的团队。谢谢！

张涵：我觉得这个问题我可能会看几点，第一业绩要好，最好是DPI要好，这是第一，这是硬指标。那么第二呢，这个团队尤其是一个新团队的话，对我们来讲策略上要有特色或者要有差异性的核心优势。为什么我不投一个刚才我已经投过5期的老团队，而要投你，你在我们布局版图里面，要有自己独特的价值，自己独特的定位。现在尤其有一些追行业热点的团队过来跟我们讲的时候，雷同的故事我们听过几十遍，我觉得这样的团队我们不会投的。第三点，具体到这个团队是垂直赛道，要考虑到这个赛道本身的价值，要足够宽、足够深，能够容得下垂直赛道团队的存在。

李鑫：这两年我们也看到一些三方机构开始从事帮助基金募集业绩，甚至大基金有时候也愿意把自己基金一部分募集业务外包给第三方机构，作为母基金怎么看待这个事情？你们觉得这种方式对基金募集有没有实际性的帮助？

张涵：我觉得这个形式挺好的，是一个不错的尝试，至少从资金端来讲，一方面可以给GP提供一些帮助，因为募资是没那么高频的事件，可以专业化外包的。另外，从我的角度来讲，面对一些新的GP，或者从美元刚转过来的，对本土市场不是那么了解的GP，PA可以提供更有价值的服务，除了资金来源方面的建议之外，包括基金管理、组织架构等等设计，甚至有一些投资策略的梳理，怎么跟投资者讲自己，这些方面都可以提供一些专业化的建议，所以对我们来讲这是挺好的一个事情。现在的市场环境对新GP团队不是特别友好，时机未到，如果未来环境能够好转的话，咱们募资没有那么难的话，我相信PA这个行业会有更好的发展前景。

原丽：我也认为PA有它所在的独特价值。两方面，一方面对于想募资的GP来讲，可以帮助梳理提炼这些GP与团队的核心亮点，能够在合理的基础上来优化，或者包装的更适合LP的话语体系，而且本身有很多LP机构的联系。所以在前期对接，包括与LP在哪些关键环节该做哪些细致程度的沟通，该跟哪些人沟通，这些具体的Knowhow可以帮助到这些想募资的团队。当然像前边提到，他们不仅能提供募资的帮助，本身这个过程当中也会有类似咨询的功能，包括他们完善团队的建制也好，包括内部治理机制，这些方面都是能够发挥助力。

另一方面，对于我们这种买方机构来讲，这些PA也是能够起到挺大的作用，尤其像我们存续时间比较长，其实我们本身会有很多的调仓的诉求，或者资产处置的需求，这些PA就是我们很好的抓手。也包括我们获取一些新的项目，所以像这些PA都是我们生态里面很重要的一环，也欢迎如果在座有PA的话，大家可以下来多多互动。

杨涛：我们接触的其实不多，但是我觉得是有意义的。从两个方面，第一方面是专项垂直基金，像黑马基金，FA会给我们提供对接，但是核心我们判断这个GP的能力，包括投资回报业绩。我们做母基金，同时做直投，所以从GP角度，我们对接过好多基金，有些还是觉得募资占用了他们很多时间，因为投资是GP最重要的事情，FA可能某种程度上会帮GP节省一定的时间。所以存在是有价值的，对LP、GP都是有意义的。

夏信：其实也有遇到过，其实之前一些新基金来募集的时候，也会有行业机构推。我觉得在S方面的价值可能会更凸显一些，因为新基金除非说它没有募资经验，就像刚刚几位说的，有时候要整理成LP的语言，这一块可能会起一些作用。但是真正更有价值，或者长期可以做的应该是更偏向S，S如果把整个行业的资产处置的事情长效化，而且给他把前期的工作一些准备好，我觉得更有价值。因为募资其实是一个基金周期要跨投资期才做一次的，但是S这个事情有时候可能是LP有需求就要做，或者要把DPI做好的一件事情。但是整体来讲，基本上还是很有价值，价值里面也要体现PA自己的专业性，不管是提供咨询，提供规范化，提供更专业的一些整理或者梳理服务，包括一些行业资源的对接，有时候GP找LP的时候也有不同的属性，有些LP是只看一个领域有不同的诉求，其实PA未来他们也会把这些诉求做一些匹配，大概是这样的。

李鑫：募资还是要多样化，不同的工作募资方式和渠道都应该鼓励大家去尝试。说到多样化，我们母基金的投资也是需要多元化，咱们国内的股权投资市场经过十几年的发展较以往已经更加成熟，参与的各种角色也更加成熟，包括LP也成熟了，经济发展、行业周期、赛道交替使得热点不断的更迭，得益于资本市场的制度与政策的完善，退出渠道更加顺畅。一些投资品类，比如说刚才说的S基金也成为一个独立的投资品类，当然也有一些不好的外部环境的变化，比如说中美摩擦，外部环境的恶化，那这些变化或多或少对我们基金投资策略会有影响，所以也请大家聊一聊面对大环境的改变，我们现在母基金投资在策略上有什么调整，从夏总开始。

夏信：其实今年整体的环境确实是称之为不平凡的一年，今年有疫情，也有中美整个的对弈的过程，包括今年其实整个经济生态实际上因为受到疫情的关系，所以线下受到影响很大，线下有一定促进的效果。但我们母基金本身的策略这块，其实变化就是说我们今年整体可能会偏向于更保守一点，尤其是对新基金这块，可能观望的态度或者考核的时间会更长一点，另外就是在行业领域上，可能会更偏向有大的刚需需求的领域，有一些细分领域可能会更谨慎一些。像今年其实我们也会跟随国家的政策脚步，比如说去偏向科技，偏向医疗，还有消费的促进，还有一些细分领域，可能是尤其在当前不明确的态度下，我们有时候不太细分的领域，可能会稍微做一些观望，或者持续再跟进，才能判断要不要布局。所以说可能整体偏向更保守，我觉得是这样的情况。

杨涛：我觉得危机危机，有危就有机，有可能在危机当中找到了机会，未来业绩会更好。如果我们关心当下此时此刻对投资的影响，应该不是投资人关心的，因为我们业绩表现都是5年、10年后，我觉得DPI可以关心的，可以快一点有回报，但投资还是关心的稍微长远一点。投资本身就是很谨慎的一件事情，这些因素即使不发生，投资人也应该考虑各种风险，我本人是投医疗，医疗受中美贸易影响相对少一点，所以这个赛道更多判断的是行业发展，包括企业本身与产品本身，我觉得当下不是此时此刻，可能5年前考虑现在的事情是比较合适的。

原丽：我们的整体策略来说，一直还是比较稳健。当然也会根据具体的情况有一定的微调，从PSD角度来讲，P这条线来讲，有嘉宾提到，我们现在出手相对谨慎了，相当于找我们募资GP团队的宽广度来讲，我们更愿意把精力放在之前投过的，知根知底的GP上做进一步的筛选。当然今年的重点S、D，也是我们要着力发展的这一块，也是我们想进一步增厚投资回报，同时与GP共创生态，大家一起共赢这样的诉求。领域的角度来说，医疗、科技仍然会是我们重点布局的方向，早年我们布局的医疗基金，今年迎来了很好的丰收，前面提到的我们今年有多家IPO的底层项目，医疗占据了很大比例。今后我们仍将继续耕耘。

张涵：从行业配置方面，我觉得跟前几位说的差不多，我们实际上还是比较讲纪律的，无论是行业板块的划分，医疗是2B、2C，还是PSD划分，比较稳定，不轻易去调，但是我们会做一些布局与或者趋势性的预测，但是相对来讲调整是有限的，不会说今年医疗大热，我们全投医疗，明年科技大热，全投科技。

我想分享两个点，一个是刚才提到了对于新团队的布局是偏谨慎的，因为现在市场不太好，不太适合新团队单飞出来募资，很多会有募资风险，我们比较谨慎。但是对于确实优秀的团队考虑重仓帮助它，但是会有更深一步的合作。第二，我们会比较多的看产业基金，我们觉得从长期来看，无论什么时候，好的项目始终是稀缺的，如何先人一步如何发现，以合理的估值投到这些项目，有产业资源我们觉得是不错的抓手，是不错的助力。产业基金有它自己的问题，有很多LP不碰这个品类的，但是我们愿意，不是全盘接受，我们相对选择更合理一些，会跟GP在一起，想办法做出更合理的机制，但是我们愿意在这方面做一些探索，这是我们近期的变化。

李鑫：最后一个话题聊聊投后管理，刚才探讨了从GP那里能获得什么，反过来，除了资金之外，我们能给GP提供哪些帮助与赋能？这块我们是怎么做的？在这个过程当中，我们是不是遇到了哪些具体的问题与难点，请大家聊一聊，从张涵总开始。

张涵： LP对GP的投后服务，我觉得我们持续的参与，每一期都投它，让有长钱可以募，这是最大的支持。除此之外，我们一直在做的一件事情，其实是在致力于帮助我们投的GP，提升他的专业化程度，比如说做一些报表、估值、系统，这些是比较浅层的，就不说了。从本质上来讲，我们更多会去帮助GP建立一个能够更加合理、更加适合机构投资人，从长期来看，也更稳定的组织架构。举个例子，经常会有GP跟我们讲，你们在我们的顾问会上，我们要投一些项目，说这个项目是老基金投的，但是我不想退，我想用新基金来接，或者这个项目我投了之后，觉得下一轮挺好的，我想领投，或者这个项目都觉得挺不错的，我们团队想自己跟一点，你看行不行。其实每一件事情，GP在做的时候，都有自己的道理。但是从长期来看，该说不行的，从机制、规则上不行的，我们就要说不行。因为有一些事情，如果不出事的话，都无所谓，但是一旦出事，这是很大的事。从GP的角度来讲，可能赚钱的机会有很多，但是如果真的想做成一个百年老店的话，一定要有所为有所不为。

原丽：类似的，有几方面，一方面就是持续投他们，而是LP圈子不大，特别好的GP，我们也会共享我们的LP圈子，帮助他比较好的完成新一期的募集。另外底层项目来看，我们穿透来看有4000多家项目数据，我们机会性的帮助这些底层项目落地，或者2C消费类的项目，我们在活动植入，帮它带货，这也是有可能的。第三点前边嘉宾提到了，基金越来越机构化这个方面，去帮它做一些努力。尤其是前些年像一些刚出来创业的新的基金，我们在帮助它如何搭建基金，内部的机制如何安排，募资策略如何做？这些方面提供了可以说是非常有益的建议，因此和当时那一拨优秀GP结下了所谓的革命感情，后边大家互动的非常不错。

杨涛：我觉得赋能我们应该谈不上，我们选择的LP，GP一般都是属于在市场做的比较好，从LP角度给GP的赋能就是持续的长钱。因为美元基金有些观念说比人民币好，就是持续的长钱，干预少。我们选择它起初做一些尽调，比较苛刻的尽调。但是我们既然选择了，我们就选择相信，所以我们基本上保持跟GP良好的互动，这是我们比较看重的，不能说我们投完之后跟GP互动戛然而止，就完了，我们是从投资才刚刚开始。我觉得这是一方面。

第二方面，LP还有一个比较大的优势，就是我们可能在同一个行业投了好多GP，比如说任何一个GP，不可能把所有行业里面把所有好企业都投完，所以我们会给它一些信息上的帮助，但是赋能应该还是早的。

夏信：其实刚刚各位嘉宾刚才说的，其实我们也很多会做，跟GP肯定要长效、顺畅的沟通，包括各个事项的参与程度，尽量去参与。但是这里面其实跟GP去投项目一样，我们作为LP是秉持一个原则就是帮忙不添乱，这很重要。

刚才提到沟通的难点，我觉得现在的难点是一个退出的东西。虽然说现在才三年，但是其实我们觉得尤其是LP跟GP的合作，大家都要有一个良性循环，那么这样的长钱才会一直跟下去。为什么在座的要做长期的LP，就是因为大家好投，好回报，再投，再回报，就是这样的长钱才可以持续滚动下去。其实这一块的退出，我觉得其实是一个投后沟通的难点，有时候LP并没有主动权，但是LP有自己的诉求。所以到现在我们开始跟GP沟通，LP退出的诉求或者流动性的诉求。我们只要把这些作好了，就是好事情，大家所期待的可持续的长钱重复去投资，这都是没问题的，都是OK的。这就是我们现在碰到的一个难点，当然我们觉得这些事情都要提前跟GP沟通，比如说投资期快结束的时候，刚刚原丽总也提到了预期的管理，在提前沟通的时候，预期我们可以反过来给GP一些建议，大家更顺畅的合作，就是尽量把流动性和收益能够平衡好，就是LP有足够的流动性，又能够获取到不菲的收益，就是长钱生态就做起来了。

李鑫：通过大家的分享，我们知道优秀的LP会利用投后管理，跟GP加强沟通互动，让信息变的透明，与GP建立长期的伙伴关系，为GP也提供资本以外的价值，包括更大的范围的信息收集和分享，引导GP更加深入的思考，从而建立更广泛的生态系统。

在将近一个小时的内容，我们探讨当前环境下母基金的核心价值、投资策略调整、重点关注的GP类型，还有行业长期资本的问题，干货满满，意犹未尽，期待我们下次再有机会分享，感谢各位嘉宾，感谢猎云网，感谢坚持到现在的观众朋友。感谢！