于东A股“登陆”：博纳影业业绩遭遇滑铁卢 明星股东或空手而归

　　经过1000多天的苦熬与挣扎，博纳影业终于长舒了一口气。而这背后的艰辛却远超博纳影业CEO于冬的预料。曾经立下豪言称，从完成私有化退市到登陆A股至多不会超过3年。这对于2016年从美股退市，已远超转战A股预期时间的博纳影业而言，个中苦楚或许只有他们自己最为清楚。

　　11月5日，博纳影业已完成证监会过会申请，欲登陆深交所中小板。不可否认，博纳影业的成功过会，无异于给整个影视行业资本化行情带来了新的生机，也让一度中断的影视行业看到了未来更多发展的可能性。但随着“后疫情”时代，除了业绩、用户上座率等数据受到不可逆的负面冲击，博纳影业更应该警惕的是，隐藏在更深层次的危机――影片发行与用户观影阵地的迁移。

　　2020业绩遇滑铁卢 全年营收利润或下滑超5成

　　11月5日发审会当天，博纳影业历经了近三小时的答辩和问询，争论焦点主要是围绕新冠疫情影响下的公司业绩下滑，以及报告期内毛利率与同行业可比公司变动趋势不一致的相关疑问。

　　受到疫情重创影响，今年上半年，整个影视行业再次陷入寒冬期。招股书显示，2020上半年，博纳影业营收7.55亿元,同比减少22.61%。净利润仅为0.27亿元，远不及去年同期，同比下滑受到重挫。

　　今年3月，博纳影业总裁于冬在会上透露，博纳影业的一部主旋律献礼片《冰雪长津湖》因疫情停拍，损失超过1.5亿。而今年一部博纳影业联合出品的电影《我和我的家乡》，仅联合出品方竟多达35家，因此，博纳影业最终能获得的票房分成显得捉襟见肘，而这对于靠电影发行吃饭博纳影业而言，异常艰难的处境自然也给其IPO发审会增添了阴影。

　　关于疫情对业绩的重创，以及对目前市场诸多风险因素叠加的综合考量，博纳影业在招股书中明确风险提示称，博纳影业上市当年营业利润较上年或将下滑50%以上。

　　博纳影业预计，2020年全年博纳影业可实现的营业收入为21.27亿元，与上年同期收入31.16亿元相比下降31.73%；预计2020年全年可实现归属母公司股东净利润为1.76亿元，与上年同期归属于母公司股东净利润3.15亿元相比下降44.03%。

　　前3年，博纳影业的公司业绩呈现出增长态势。招股书显示，2017年至2019年，博纳影业营业收入分别为19.97亿元、27.84亿元、31.16亿元。同期，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为1.13亿元、1.56亿元、1.76亿元。

　　但过度依赖政府补贴，也引发投资者担忧。数据显示，2017年至2019年，博纳影业计入损益的政府补助分别为6755.41万元、1.022亿元和1.56亿元，占同期净利润的比重分别高达33.95%、38.71%、49.52%。

　　二次叩击A股大门 来之不易却又危机四伏

　　2016年，中概股遭做空机构多番狙击，这对于本来就“水土不服”，赴美IPO当天便破发此后股价一路在低位盘旋的博纳影业而言，“回A潮”的确是个不错的选择，虽然在美国四处碰壁，但彼时国内资本市场影视股却突飞猛进。2015年，华谊兄弟(300027,股吧)的市值高达800亿元，光线传媒(300251,股吧)达576亿元。而私有化退市前，博纳影业总市值仅为50亿元左右。

　　可是博纳影业回家之路并不顺利，2019年7月，受瑞华事件影响，博纳影业IPO审核被迫中止。此次，博纳影业二次冲击A股，业内人士分析认为，时下并不是博纳影业冲击IPO的好时机。一方面，今年的疫情让本身处于寒冬期的影视业雪上加霜，博纳影业的财务数据不佳。另一方面，今年6月博纳影业集团副总裁黄巍坠楼身亡，让行业的艰难置于台前，更为博纳影业IPO增加了变数。

　　翻看博纳影业的投资人名单，可谓“星光熠熠”。除了投资机构加码以外，众多导演明星也来捧场。黄晓明、张涵予均花费5000万元认购343.63万股，章子怡花费3000万元认购206.18万股，陈宝国花费2000万元认购137.45万股，韩寒花费1000万元认购68.73万股。值得注意的是，张涵予、黄晓明、章子怡等这些明星都是在2017年3月，也就是博纳影业首次提交IPO申请前夕突击入股。

　　如此煞费周折，明星股东们真能稳赚么？上述业内人士分析称，若按照此次计划发行不超过1.22亿股、募集资金14.25亿元测算,博纳影业此次IPO的发行价约为11.66元/股，而这些明星的增资价格为14.55元/股，这也就意味着，在2017年前后增资入股的明星股东们，此时账面已经出现了亏损。纵然有明星股东光环的加持，但就目前博纳影业惨淡的业绩表现来看，能否得到资本市场认可都充满不确定性。

　　随着影视传媒板块2015年的爆炒后持续下跌，估值水平已经从巅峰时期的超100倍PE下降到如今的30倍左右。光线影视董事长王长田在2019年11月的上海电影节上感慨：“从2016年影视行业上市公司市值高峰到现在，整个影视行业上市公司市值平均下跌72%，现在影视公司市值只有过去三分之一不到，一家上市公司市值跌个80%是正常跌幅，这种情况下资本是无法进入的”。

　　该观点也佐证了电影业如今低谷的处境，曾处在高光时刻的华谊兄弟市值已较最高点缩水8成以上，而光线传媒的市值也下跌近4成。如此情境，对于此时选择A股上市的博纳影业而言，自然冲击不小。

　　更为重要的是，影院艰难维持之下，各大互联网视频平台正纷纷筹谋入局。从《妈》网络首映开始，多部院线电影纷纷转战流媒体平台。尽管疫情之下，这可能是不得已而为之的办法，但此先例一开，对电影产业及电影院势必会造成一定影响。随着AI、VR等技术的蓬勃发展，一旦用户习惯了线上观影，对博纳影业等一众影视股而言，则成为藏在背后更大的危机与隐患。失之东隅之后，如何收之桑榆？接下来如何讲好资本故事，将成为博纳影业丞需思考的问题。