理想汽车IPO：李想再次乘风破浪

文 | 节点财经，作者 | IPO频道

中国造车新势力领域正呈现冰火两重天趋势：企业数量从三四年前的 100 多家锐减至 40 家左右，能交付量产的不到 10 家，少数几家头部公司则都选择奔赴美国资本市场。

7月11日，理想汽车向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，股票代码为“LI”，拟定募资1亿美元。理想汽车之前，蔚来汽车已经在美国资本市场闯荡了一年多，而小鹏汽车不出意外将在不久后登陆美股。

三家公司均有区别于传统汽车巨头的共性，比如创始人均是互联网背景出身，背后股东中都有互联网巨头的身影，在销售渠道方面，采用直营而非传统4S店等经销模式。但几家公司在路线选择、生产模式、产品节奏、品牌打法等方面又各有风格。

理想汽车创立于2015年，首款车理想ONE采用增程式，而非同类公司蔚来、小鹏、特斯拉等的纯电模式；在生产方面，它选择自建工厂而非代工；在品牌打法和研发投入方面，它选择谨慎花钱。5年以来，公司共计烧了70亿元，在国内新能源领域算是相当“抠”。

发展路线虽有差异，最终还是要回归商业本质，比如资金是否充足，产能能否跟上，在激烈的竞争中能否突围，是否可以依靠自身造血能力而非融资存活等。关于这几点，我们不妨从理想汽车的招股书中一窥究竟。

01 钱够吗？

造新能源汽车是一门特别烧钱的生意。粮草的充足程度将是公司的存亡生存基础。理想汽车手里大概有多少钱？业绩情况如何？

招股书显示，理想汽车2019年营收为2.84亿元，其中包括2.81亿元车辆销售收入。2020年Q1，公司的营收为8.52亿元，其中包括8.41亿元的车辆销售收入。

理想汽车第一款车型——理想ONE从 2019年12月开始批量生产。该款车型切入的是15万元至50万元的7座大型高端SUV市场，主要针对的人群是有孩子的中国家庭。截至2020年6月30日，该车辆共交付超过1.04万辆。

这意味着，理想ONE用近七个月就完成了首批10000辆的交付，月交付量大概为1500辆。平均算下来，每辆理想ONE大约为公司带来10.8万元营收。

截至2019年12月31日，理想汽车的现金及现金等价物为12.96亿元；2020年Q1，公司净亏损为7711万元，拥有的现金及现金等价物为10.54亿元。

公司还先于蔚来实现毛利转正。理想汽车在2019年Q4录得-9.5万元的毛利后，2020Q1毛利达6829万元，毛利率约为8%。而在Q1财报电话会议上，蔚来创始人兼董事长李斌透露，公司毛利尚未转正，2020年Q2的整车毛利率预计可以达5%，整体业务毛利率可以达到3%。

可见目前理想汽车公司的财务和现金流状况尚可。

就在公司提交招股书的十天前，即7月1日，理想汽车刚刚获得5.5亿美元D轮融资，其中的5亿美元来自美团旗下全资子公司Inspired Elite Investments Limited，李想个人出资3000万美元。D轮融资后理想汽车估值为40.5亿美元。

美团并非首次押注理想汽车。早在2019年8月16日，理想汽车就宣布完成由王兴个人领投的5.3亿美元C轮融资，其中王兴个人领投近3亿美元。这意味着，在不到一年的时间里，王兴就向理想汽车共计投入了超8亿美元。

至此，王兴为此成为了理想汽车的关键人物。招股书显示，IPO前，理想汽车创始人、董事长兼CEO李想共持有公司25.1%的股份，享有70.3%投票权；王兴除了是公司唯一的外部董事，其个人及美团旗下全资子公司还持有理想汽车23.5%的股份和9.3%的投票权。

如此算来，加上D轮融资，理想汽车当下的现金及现金等价物大约有50亿元。而王兴和美团的大力支持某种程度上又给公司加了一层保障。

不过，考虑到新能源汽车巨大的研发投入和盈利难题，理想汽车手中50亿的的资金远远称不上充足。

对比其他两家已经上市的同行特斯拉和蔚来汽车，特斯拉作为全球电动车龙头，2019年全年净亏损还超过8亿美元。蔚来汽车2018年9月赴美IPO时募资15.18亿美元，但这笔不少的募资额依然跟不上公司的烧钱速度，截至2020年3月，蔚来汽车累计亏损达280亿元，现金流压力巨大。直到公司2020年4月获得合肥政府70亿元的战略投资和国有大行百亿授信，才暂时缓解资金压力。

回归理想汽车本身，公司目前仅有一款汽车，下个阶段该车型能否保持销量存在不确定性，公司需要更多资金来研发后续车型。根据计划，公司将在2022年推出更大尺寸的高级电动SUV。在此之前，理想汽车需要对理想ONE的自动驾驶和智能体验等功能、新款车型的研发等保持投入。

手里有粮，心里不慌，更何况好在理想汽车一直以成本控制水平强著称。理想汽车创始人李想2018年接受媒体采访时曾透露，自己对成本和效率有着“几乎变态的的成本和效率要求”体现在，团队超3200人只有两个VP , 高级总监寥寥无几；行政要求经济舱都必须买折扣最低的，经济酒店都要两个同性在一起住。

从招股书也可以看出，理想汽车最主要的花销是研发支出，2019年及2020年Q1，其研发支出分别约11.69亿和1.9亿。

不过，理想汽车的研发投入只能算一般，仅为11.691亿元，加上2018年的7.937亿元，差不多24个月的研发投入接近20亿元人民币。

对比蔚来汽车，在首款ES8未实现交付前的2016、2017年，公司仅研发费用就分别高达14.7亿元和26亿元，超过40亿元人民币——比理想汽车多出了一倍。这个研发投入包括了两款整车开发，也有驱动电机、自动驾驶软件等方面的投入。2018年和2019年，其研发支出分别约为7.94亿元和11.69亿元，营销等支出分别约为3.37亿元和6.89亿元。

考虑到新能源汽车巨大的研发投入，理想汽车手中的资金远远称不上充足。可以对比其他两家已经上市的新能源汽车同行特斯拉和蔚来汽车：作为全球电动车龙头，特斯拉在2019年全年净亏损尚且超过8亿美元。

蔚来汽车方面，公司2018年9月赴美IPO募资15.18亿美元，但这笔融资依然跟不上公司的烧钱速度：截至2020年3月，蔚来汽车累计亏损已经达到280亿元，现金流压力巨大。直到公司2020年4月获得合肥政府70亿元的战略投资和国有大行百亿授信，才暂时缓解资金压力。

02 理想汽车的软肋

目前，头部新势力车企中，蔚来、威马、小鹏、理想汽车的车辆交付量均已经突破万辆这一门槛。不过销量有些差距，截至6月底，蔚来汽车累计交付量超4.6万辆，威马汽车累计交付量超3万辆，小鹏汽车累计交付量超2万辆，理想汽车交付量则刚过万辆。

这主要和理想汽车的发展历史有关。

从成立时间上来说，蔚来汽车成立于2014年11月，理想汽车的前身“车和家”成立于2015年7月，比前者晚了半年左右。理想汽车的前身理想汽车车和家最初的目标是想做家用低速电动车SEV，到2018年4月但是由于特殊政策原因不得不放弃，又重新融资去做SUV。此时公司如果选择和蔚来、小鹏等几家同行业一样进入纯电领域，时间上已经远远落后，最后“曲线救国”选择了增程式模式。

在汽车路线探索上的“波折”，导致理想汽车的首款车型的发布比蔚来汽车晚了1年半左右，这进一步导致其理想汽车的递交招股书的时间也IPO时间比后者蔚来汽车晚了不少了1年多。同时，相比被认为是行业未来的电动模式，选择增程式这一路线的选择也进一步为理想汽车的车辆销售和推广等理想汽车的发展增加了不少难度。

李想曾在采访中坦承，团队花了很多精力去解释什么是增程式，但很多车主、投资人、媒体及相关部门仍不是完全认可这一增程式的说法。为此，公司决定不再强调这一概念，而统一口径为插电式混合动力汽车。

同时这一说法在绝大多数投资人处同样遇冷。于是公司就不再提这一说法，而称呼理想ONE为插电混动车型。与纯电动车相比，插电混动车享受的补贴力度本来就有些差距，2020年政策设置30万元的补贴门槛，更使理想进退两难。理想汽车首款车型补贴后售价为32.8万元，不在补贴范围内，公司不得不自掏腰包给用户补贴，这将加重其资金负担和经营压力。

另外，在品牌策略方面，在品牌策略和售后模式方面，理想汽车也采用了和蔚来汽车完全不同的道路。蔚来汽车几乎复制了特斯拉的成功故事，先做技术难度最高的赛车，然后做超跑，进而做大众能够买得起的量产车型。在品牌宣传和售后服务方面，蔚来几乎是花钱不手软，一场ES8发布会花了几千万，遍布全国的Nio house更是花费重资。

在这一方面，理想汽车则是选择能省则省。

在生产模式方面，理想汽车则比蔚来汽车等对手更加直接：蔚来汽车和小鹏汽车的首款车均采用代工模式：蔚来汽车目前采取江淮汽车代工的生产制造模式，小鹏汽车的首款车型小鹏G3选择由海马汽车代工。理想汽车则从一开始就选择在江苏自建工厂。根据官方信息，理想汽车常州基地设计年产能约为10万辆，涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大车间。

随着几大造车新势力车辆交付数量的增加，交付车辆增加，自建工厂几乎成了应该是大势所趋。毕竟，蔚来2018年此前其实就曾有意在上海自建工厂，但后来因为种种原因未能实现。小鹏汽车位于广东肇庆的工厂目前已经开始筹建自己位于广东肇庆的工厂，并于2020年5月获批。相较而言相比而言，在这一步方面，理想汽车算是走快了一步。

03 竞争有多激烈？

从市场定位来看，4家头部新势力车企大致可分为两大阵营，可以分为两大阵营，其中威马与小鹏均定位于10万到30万元的新能源汽车市场，为此存在直接竞争竞争关系，二者均定位10万-30万元之间的主流新能源汽车市场；蔚来与理想则定位于30万元以上的高端新能源汽车市场，这一市场正是如今特斯拉的主力战场。

2020年4月23日，财政部发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，补贴延迟两年退出市场。新补贴政策同时设置了30万元的售价门槛，以特斯拉先前32.38万元的售价将失去补贴资格。4月30日，特斯拉CEO马斯克表示，将降低Model 3标准续航版本的售价以满足补贴标准要求，且降价后依然有盈利空间。

李想在当天表示，面对特斯拉的“来势汹汹”，国内电动汽车普遍会承受压力，尤其是较高售价的产品，大部分它们大部分将被特斯拉打压至20万元以下。理想汽车和蔚来汽车的产品定价均在30万元之上，将与特斯拉正面竞争。理想汽车首款车型补贴后售价为32.8万元。

从交付量和市场占有率来看，特斯拉如今是当之无愧的中国新能源汽车老大，从2019年正式动工到2020年开始交付，特斯拉位于上海的超级工厂仅用1年就完成了工厂建设，速度惊人。乘联会数据显示，2020Q1，特斯拉累计交付8.8万辆Model 3，而2019年这个数字是36.75万辆；。2020年5月特斯拉国产Model 3销量为11095辆，环比增长205%，位居新能源车销量第一。预计特斯拉中国6月交付量大概率将超过2万辆。2020年全年国产特斯拉交付量有望达到15万辆。

除了特斯拉，理想汽车还要应对国内同行的差异化竞争。李想曾经如此评价国内造车新势力之间的PK竞争，“一旦对手获得竞争优势，它会拿走最好的资源，供应商的资源、用户的资源、媒体的资源、渠道的资源。”

首当其冲的是政府资源。从最近几年的发展趋势来看，政府资源倾向于投向扩张速度最快、，量产能力最强的造车新势力。除了特斯拉进军中国时获得上海市政府的大力支持，蔚来汽车作为首家上市且交付车辆数量最多的中国造车新势力，在引进政府战略投资方面一直颇有优势。相较而言，理想汽车在这方面还有待进一步努力。

目前，理想汽车公司仅有一款车型理想ONE，该款车型切入的是7座大型高端SUV市场，这个细分市场的规模本身就比较有限。下个阶段该车型销量能否持续，存在不确定性，公司需要更多的资金来研发后续车型。

目前，理想汽车离真正能依托汽车销售实现自我造血能力还很远。从汽车行业来说，10万辆通常是一家公司能否进行自我造血的产量门槛。“现在有几十家上百家造车企业，我认为一个最简单的判断标准是，到2020年谁能达到年销量10万辆以上，谁就可能活下来。”早在2018年，李想接受媒体采访时就曾经如此断言。不过，公司如今离10万销量还很遥远。

另外，和所有的的造车新势力一样，相比传统汽车巨头，理想汽车缺乏制造经验，这导致其整车有部分工艺技术方面的瑕疵。2020年上半年，理想ONE交付后，被不少车主吐槽出现系统、电池、软件等多方面的故障，该车辆甚至还出现过“断轴”和自燃等重大事故。

上述种种，都让一直把“成本控制摆在首位”的李想开始转变想法，将扩张列为作为下个阶段的重要功课。他在2020年6月的采访中称，理想汽车目前处于一个从“0到1”向“从1到10”发展的转折点上，扩张迫在眉睫。为了扩张，在保证较高的毛利率和现金流为正的基础上，公司可以放弃盈利。

这个扩张涉及两个方面：渠道方面，将将2020年“线下开20家门店”的计划改为“60家门店”；技术方面，将2021年“启动L4自动驾驶研发”的计划改为2020年，该计划大致需要10亿规模级的投入。这些都成了理想汽车上市的重要动力。

更何况，前有蔚来汽车已经上市，后有小鹏汽车即将交表，留给理想汽车的时间也不多了。

04 IPO的黄金时机？

从全球宏观环境来说，现在可能是理想汽车IPO的黄金时机。

2020年上半年，瑞幸造假事件这一会计造假丑闻让众多中概股受到更多“有色眼镜”的审视，声誉一度跌落谷底。美国资本市场也开启了对中概股更加严厉的审查：美国参议院于5月21日通过的《外国公司问责法案》要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。在该法案下，PCAOB 有随时查阅中概股企业审计底稿的权利。

这意味着，中概股在美股的表现，正在受到很多不确定因素的影响。作为连续创业者的李想，对当下赴美上市的各类风险应该很清楚。毕竟早在2014年，他就带着自己创业公司汽车之家登陆纽交所。但他依然选择此时逆流而上IPO，自有其理由。

从宏观环境来看，当下的美股对新能源汽车行业相当友好。2020年上半年以来，在特斯拉的带动下，美国资本市场迎来新能源汽车行业的“黄金时代”。

6月10日晚，特斯拉股价冲破1000美元，以大约1900亿美元的市值超越传统车企巨头丰田，登上全球车企市值Top1的位置。截至6月11日收盘，特斯拉的市值相当于7个福特，4.6个通用，也超过A股所有上市车企的市值总和。一夜间，特斯拉成了最值钱的汽车公司，全球汽车业格局被认为将因此改写。

在特斯拉的推动下，美国资本市场涌出一股追捧新能源汽车股的热潮。

以蔚来汽车为例，公司在低谷的2019年股价狂跌至1美元左右。到2020年，由于销量增长及合肥政府扶持，加上新能源汽车行业整体被看好，其股价重新回到15美元附近，市值也超过150亿美元。

另一家美国主打电动和燃料电池商用车的尼古拉（Nikola Motor），虽然没有任何售车带来的营业收入，上半年市值却一度突破320亿美元，超越传统车企巨头福特的280亿美元。

对理想汽车来说，此时IPO既可以让其拥有新的融资渠道，补足下个阶段的粮草，又能受益于美股新能源板块的大涨趋势，何乐不为呢？不过，不管是量产还是上市，都尚不代表公司已经安全落地，如何丰富车型、增加研发、以真正实现造血能力等，将是公司下个阶段的重要功课。此外，经历了2019年的汽车行业寒冬，2020年汽车行业开始呈现回暖趋势。在新冠肺炎疫情的影响下，消费者出于安全考虑，相比乘坐公共交通工具，更倾向于选择购买汽车，这一定程度上助推了汽车消费的复苏：根据中汽协披露数据，5月新能源汽车销量8.2万辆，环比增长 12.2%；1~5月累计销量28.9万辆，其中新能源乘用车销量7.4万辆，环比增长15.8%。

可见，当下这个时点对理想汽车来说，可能是最适合的上市时机。

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