[问诊创业]拼多多IPO：商业模式尚未成型，急于上市为哪般？

红小包 2018-07-05 17:24 12人在评论

2018年5月7日，拼多多向美国SEC秘密提交了上市申请（DRS文件）；6月11日，拼多多提交了DRS文件的修订稿；6月29日，SEC网站登出了拼多多招股说明书（F-1文件）。

新闻稿中，拼多多有望成为最快上市企业。但是，在创头条（Ctoutiao.com）撰稿人看来，上市并不是什么值得骄傲的事。很多企业2、3年都可以上市——如果他们愿意的话。之所以不上市是有很多原因的，其中最大的原因就是公司还在高速增长之中，如果立刻上市，自己的价值无法充分展现出来。1999年，谷歌估值1.25亿美元（最高达到1.5亿美元），如果那个时候就上市了，有什么好处呢？

答案是没有好处。2004年谷歌上市时，估值230亿美元，出让不到8%的股份，融资18亿美元。如果1999年就上市融资的话，8%只能融到1000万-1200万美元。如果笃定自己的企业会高速持续的增长，为什么要急于融资呢？

一般而言，上市融资的最佳选择时间，是企业增速已经降低到100%以下，市场从无限蓝海到接近饱和，商业模式也打磨清晰了，这时上市，一方面帮助投资人获得变现通道，另一方面也获得资金和知名度进一步给企业提供动力。

如果拼多多的模式和增速都没有问题，理论上来说，无论投资人还是创业者本人，都不应该急于上市。蚂蚁金服几年前就可以上市，但现在估值1500亿美元时再上市是不是会利益最大化呢？

放弃了利益最大化而专注当下，那么可能性有二：或者是未来具有太大的不确定性，商业模式能否最终独立运转，前景存疑；或者是目前价值超估，超出未来几年的发展预期，趁机融资是划算的。

美国资本市场从来不管你的上市年限——网景公司成立一年就上市了。但这不意味着上市就万事大吉了。据说拼多多要以300亿美元的估值融资30亿美元。但从目前来看，在不缺钱不缺资源的时候抢先上市就似乎是对自己没有信心的表现。如果说要大干一场吧，似乎又没有什么特别的——我们看招股说明书里拼多多的融资意图是这么说的，“募集到的资金将被用于：1.扩大业务运营；2.研发；3.用于一般企业用途和营运资本，包括潜在的战略投资和收购。”

商业模式没有落地，依然是持续的业务运营，还要继续战略投资和收购，这事怎么看都不是一个特别有趣的故事。

如果要说服投资人买单，剩下的应该就是一个理由：腾讯带来的海量用户和高增速GMV。但这也并不是一个经得起推敲的故事：把腾讯的社交资源变现，这个增速和可持续性能够站得住脚吗？

赵博思认为，有个简单的判定：假如不是拼多多，而是某家电商创业公司拿到了腾讯的资源，它会做得比拼多多差吗？假如蘑菇街拿到了腾讯的资源，而且没有做十几亿的广告投放，它会做得比拼多多差吗？假如任何一个企业拥有了腾讯这样的资源，似乎，都能取得类似的业绩？比如，假如阿里巴巴把自己支付宝的资源都给了创头条（ctoutiao.com），创头条应该也可以获得上千亿的GMV和几百亿的估值吧？

因此，对于拼多多上市，赵博思最大的困惑在于：看不懂为什么急于上市。而如果上市是他们内部最理性的行为，我又看不懂为何拼多多能成为一家好企业。或许拼多多最好的结果，就是先给投资人解套，然后拿到一笔不错的钱，每年慢慢花，同时慢慢找到商业模式。反正找得到找不到都没关系了。

创头条（Ctoutiao.com）独家稿件，转载请注明链接及出处。本文作者赵博思，邮箱：tougao@ctoutiao.com

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