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私募股权母基金尽调:“第一眼美女”能否容颜常驻?

FOFweekly 2018-01-19 00:00 抢发第一评

前段时间,宜信创始人、CEO唐宁收到了一条微信。对方是一位互联网领域大咖,一段文字叙述后,落脚在“望您多多支持”。 创投圈英雄相惜,唐宁和他早就相识。他们甚至先后投资过同一家发展很好的互联网企业,对于“什么是值得投资的企业”所见略同。这位大咖已告别家喻户晓的老东家,从职业经理人华丽

前段时间,宜信创始人、CEO唐宁收到了一条微信。对方是一位互联网领域大咖,一段文字叙述后,落脚在“望您多多支持”。

 

创投圈英雄相惜,唐宁和他早就相识。他们甚至先后投资过同一家发展很好的互联网企业,对于“什么是值得投资的企业”所见略同。这位大咖已告别家喻户晓的老东家,从职业经理人华丽转身为基金创始人。几年来,这支基金回报一直不错,包括主权基金等在内的很多机构投资人都在追着投,宜信财富私募股权母基金自然也不想错过。可就在尽调的过程中,宜信财富私募股权母基金有了一些新的判断。

 

尽调”是尽职调查的简称,又称谨慎性调查(Due Diligence Responsible Investigation),是指投资人在与目标机构达成初步合作意向后,经协商一致,投资人对目标机构的发展历史与组织架构、运营逻辑与体系、管理团队与制度建设、过往业绩与历史数据、核心盈利/服务能力等在内的一揽子内容做一个全面深入的审核。对于母基金来说,就是对意向投资子基金进行的全面调查。

 

私募股权,是“投资于未来”,高风险高收益的资产类别,一个项目动辄成百上千乃至上亿的金额、7-10年期限的投资决定,做还是不做,最终拍板的依据,都是通过尽调得出的。也就是说,如果尽调没有做到位,忽略了可以提前发现的隐患,就可能导致未来投资出现较大风险。

 

在宜信财富,“一张表格,两次验证,三方访谈,多维评价”是凝结了团队十余年私募股权投资经验得出的尽调方法论。展开来,则可以通过下面这些现实中发生的故事,让人有更直面的认识。

 

 “第一眼美女”

 

在过去获取的700多个投资机会中,最终只有不到2%的16个得到了宜信财富私募股权母基金的投资决定。98%被拒绝的原因有很多,其中有一种叫“第一眼美女”。

 

两年前,宜信财富私募股权母基金管理合伙人肖健曾接洽过国内一支知名并购基金。在私募股权投资中,并购基金因其投资于成熟企业,一般可以期待的退出与获得收益时间较快,很受投资者关注。

宜信财富私募股权母基金管理合伙人肖健

肖健接触的这支基金,股东背景很强大,品牌、过往回报都不错,基金方面称3-5年就能完成整个退出。此外,它还与多家上市公司开展合作,业务发展非常迅速,让母基金团队眼前一亮,“有一种在人群中发现美女的感觉”。

 

可惜,“第一眼美女”有可能发现不耐看,也不一定适合长相守。这当然是通过抽茧剥丝的尽调后才发现的。

 

与多家上市公司的合作原本是基金的一大亮点,但随着尽调深入,问题也从这里开始产生。在查阅过所有正在进行和已经完成的交易,访谈与基金合作过的每一家上市公司之后,母基金发现,这家基金的核心管理团队对于上市公司的影响能力非常有限,反倒是上市公司对基金有较强的控制力。这意味着,交易过程中存在“利益输送”的巨大隐患,而这种隐患,将可能损害投资人的利益。

 

另一方面,母基金发现,基金管理团队的内部架构和制度,难以支持交易策略的长期执行,这意味着基金不够稳定。“它用政策制度和资源进行套利的策略,失去了对‘价值投资’核心理念的坚持,不是我们要找的长期的、持续性强、可复制的商业模式。”肖健说道。

 

母基金背后是无数高净值客户的托付,“风险可控,回报可期”是第一原则,因此对风险的把控极为苛刻,因此,尽调进行了3周,判断“第一眼美女”无法容颜常驻,母基金放弃了对其进行投资。

 

 “核武器”

 

宜信财富私募股权母基金投资总监李默丹气质沉稳,“我们其实挺黏人的”这样的话,从他嘴里说出来,有点反差萌。其实,他说的是母基金团队的尽调风格。

宜信财富私募股权母基金投资总监李默丹

 

2015年加入宜信财富之前,李默丹有5年的直投经历和2年的母基金从业经历。加入后他投的第一个案例,就是当时刚成立的新锐医疗基金“本草资本”。这个案例最让他津津乐道的,就是尽调中发现的基金独属的“核武器”。

 

在尽调过程中,李默丹带着团队到深圳、天津等几个城市访谈基金过去投的企业,尤其让人感兴趣的,是其中一位创始人早期天使投资的一个权威行业数据库。“运营团队全是博士,数据库里汇集了世界上所有的新药,并有数据整合和技术化分析。” 李默丹解释,药品领域推陈出新极快,导致仿制药迭代也特别快。所以,新药对比已有药品,究竟有没有投资价值,或者说有多大的投资价值?——如果这个数据库能解答这个问题,这支医疗基金就在投新药的圈子里拥有非常大的优势。

 

在北京上地,他和团队拜访了这家叫“药渡”的药物信息研究整合公司。“他们给我们展示近期的研究成果,一大本书上面密密麻麻的都是他们收集的某个药物的资料,数据非常全面。某个新药的分子式稍有改变,就被记录在案,同时对于这种改变所带来的药性变化以及市场反应都有详细的记录与分析。”

 

“这么大工作量,怎么做起来的?你们做的数据的卖点怎么证明?除了为自己所用,是否对行业有所作用?”压抑着发现新大陆的激动,尽调团队开始了打破砂锅问到底。对方也非常配合,详细地解释了公司里百余人是如何工作、如何衔接;工作状态是怎么样;某一个环节需要花多长时间……负责人还透露,医药投资的同行也经常会找他们咨询,辅助投资判断。“听了两支找过他们帮忙的基金名字,我们都很熟,”李默丹在医疗投资领域深耕多年,心里很快便有了数,也对这支基金逐渐有了信心,“因为这支基金在获取信息的效率和速度上,以及判断力上占绝对优势。这个平台对于基金投资能力的支持,堪称‘核武器’。”

 

正是对这样的核心竞争力的关注,让宜信财富私募股权母基金挖掘到了一匹又一匹的“黑马”。两年过去了,这支基金发展非常顺利,所投项目业绩高速增长,也让参与母基金投资的高净值客户在“大医疗”领域获得了更优质的配置。

 

“会聊天”

 

除了策略验证和数据收集之外,访谈也是尽调过程中非常重要的一个部分。宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞总结为“三方访谈”:即基金团队成员、被投企业、行业里的合作伙伴与过往LP。

宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞

 

和基金团队成员访谈,要 “会聊天”,比如“一个问题问三遍”。对同一个人可以问三遍——选择不同的时间和不同的场景“突然袭击”,如果三次的回答不一样,显然是这个人自己没想清楚。对不同的人,同一个问题也会问三遍。比如分别问基金的两个合伙人和一个投资经理“你们基金的投资策略是什么”,如果得到2-3个答案,那就是基金内部可能并未形成一个清晰的答案。

 

另外,团队主要成员如果变动,会对基金发展有很大的影响。团队是否稳定,需要在聊天过程中,发现“细节中的魔鬼”。廖俊霞介绍了两个案例。一次是访谈的团队有三个合伙人,对外称是equal partner,也就是有平等的决策权,但是访谈中发现只有一个人说话,其他两个人都看着他,“这就明显不是equal partner的风格”。还有一次,也是三个合伙人的访谈。结束后,尽调团队判断其中一个合伙人一定会离开。“感觉这几个合伙人气场不太合拍,风格差别比较大。”后来的事实证明,那个合伙人果然走了,比预期还早了一点。

 

在与被投企业的访谈中,母基金团队关注过往很成功的案子,也关注失败的案子,“好的差的都要去”。这一方面是从企业的情况判断基金的投资能力,以及是否坚持价值投资理念;另外一方面也要考察基金对企业投后有怎样程度的帮助。有的时候会观察到,基金投资人和企业之间是客客气气的,互相很尊重,但是“很不熟”,比起那些投资人和创业者亲密无间、互相非常熟悉的关系,这样的客气就会在尽调中画上一个问号。

 

更多的维度还可以来自行业里的第三方。“比如他投某个案子时,跟某支基金合作过,我们就会直接找到那家基金,问起当时的情况,例如在董事会上他的表现怎么样,他会问哪些问题等等。”廖俊霞介绍,如果了解到,标的基金代表在董事会上几乎不发言,也会影响母基金对其的判断。

 

私募股权投资,很大部分投的是“人”,德才兼备当然是必须的。所以,上面这些情况,母基金都会排除投资的可能。可以说,母基金的风控,很重要的部分在投前,在尽调。

 

对于宜信财富私募股权母基金而言,尽调的时间一般持续3-6个月,但是对一些基金的持续观察甚至会长达几年。“有一些基金我们一期看完之后感觉不是太匹配,但我们会长期跟踪,可能等它二期的时候才投进去。”廖俊霞在私募股权领域深耕了15年,耐心与韧性,对这个类别的投资人尤其重要。

 

当前,国内私募股权母基金依然处于早期阶段,专业的母基金和专业的机构LP都还不太多,圈子不大,尽调人才也很有限。大家往往会互相咨询对某家GP尽调的情况,宜信财富私募股权母基金尽调后认可的项目,对其他一些机构来说有着重要的参考意义——“如果已经得到了宜信财富母基金的肯定,那在专业判断上是很大的加分。”一位同行毫不避讳地告诉廖俊霞。

 

这无疑是一种高度的认可,让廖俊霞非常自豪,也让唐宁充满自信。礼貌地回复了开头提到的那位大咖的微信后,唐宁在内部分享了这次尽调花絮,“如果是我,我也一定要跑到办公室里,一定要亲眼看到我要的东西。你说你有故事,我一定要验证它。”从这一点上,“咱们风控的同事也非常棒,对不对?”


文章来源:宜信月刊

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