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资讯 > 大数据 > 同业存单-----光与影的存在(2)
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同业存单-----光与影的存在(2)

原创 时间:12-26 11:36 阅读:53293次 来源:财经豹社

摘要:既然同业存单的发行在短短4年间从零到了8万亿的规模,银行通过同业存单去主动负债,那么,融到的钱又去了哪里,流到什么地方?

(总主笔:申雨田)既然同业存单的发行在短短4年间从零到了8万亿的规模,银行通过同业存单去主动负债,那么,融到的钱又去了哪里,流到什么地方? 回答这个问题,其实也就是回答资本从哪里来,到哪里去的问题。我将会以此篇文章,一步步的细化,分拆,分析整个同业存单融资套利的来龙去脉。

同业存单的套利链条

从中资大行吃进同业存单,再到商业银行融到资本之后的同业套利,最后再给到委托资管(券商,基金,私募等),每一步,中间都存在着息差,当然也就存在大量的套息交易。

第一阶段----大型商行、国有行等对流动性的廉价获取

国有银行,大型商业银行有两种方法可以获取大量廉价的资本:

  1.  因为拥有充裕的合格抵押品(如国债、央票、高等级信用债和政策性金融债等)在央行抵押,通过MLF, SLF,PSL等换取成本低廉的资金;虽说这段时间央行不断地在抬高逆回购,MLF,SLF的利率,这些银行获得基础货币的成本决定了整个利率体系的底线,进而直接推高了资金市场利率。但在央行处用抵押品而获取资金,最终吃进同业存单所获得的平均息差大概在100bp左右。

2. 大型商行,国有行因为全国的网点非常的分散,而且数量纵多,因此对于低吸揽存拥有非常大的优势。下图为2017年全国23家主要银行的存款利率一览表:

非常明显的是,国有大行和其他大型股份制银行的存款利率都比别的银行要低,意味着这些大型银行揽存的代价要比别的银行利息要低。所以揽存资金和同业存单利率之间就有非常大的利差空间。

因为以上两点,使得国有大行和大型商行主动揽储,进而而套利于同业存单的意愿就会非常的强烈。

 

第二阶段----资金在中小银行之间的流转

中小银行因为发行了同业存单,在大行手上融到的钱并不流向实体,而是进一步购买银行间所发行的同业存单和同业理财。这里边就会涉及到借短买长的流程。一般来说,短期利率都会高于长期利率。那么,一些中小行向国有大行发行了短期存单,融到钱了之后,进而投资到期限更长的同业存单,以在同业存单的长短期利率的利差之间以获取套利空间。一般来说,期限是一个月的同业存单,利率大概是4.3%,而期限一年的同业存单,利率为4.8%,期限不同就会存在名义上50BP左右的息差。或者说,中小行通过发行一年期的同业存单,资金再度配置到更长期限(超过一年)的同业理财产品。

这种短期套利长期,表面看起来没有问题,但这样的期限套利,就会导致错配,必然需要借新还旧,滚动续作以维系融资的持续性。一旦监管趋严,流动性短缺,或者央行抬高短期利率,都会使得银行机构难以借到新钱还旧债,违约的概率就会增加。实际上这也是十个锅九个盖的游戏,潜在风险非常高。

另外,不同信用级别的银行所发行的同业存单,利率也会不一样。利率本质上代表着信用,信用越高,那么融资成本的利率就会越低;信用越差,而融资成本也会相应抬高。如果信用较好的中小行(如AAA评级)发行的同业存单去融资,融资利率大概是3.9%,而信用为AA级所发行的同业存单,利率大致是4.3%,所以,通过发行同业存单,进而去拆借给信用更差的银行,最终就会获取40bp左右的套利空间。

虽然这段时间,央行投放资金的利率有在抬升,进而推升货币市场的拆借利率,最终压低期限利差和信用利差,但由于同业存单是无抵押的纯信用拆借,并且不需要交纳准备金,所以,同业存单的规模依旧非常的大。

第三阶段----同业存单的资金流入表外资产和实体经济

因为政策原因,银行不可以用传统放贷的形式给供给过剩的行业,重污染的行业和房地产等提供贷款。所以无论是大银行还是中小银行,他们都会倾向于绕开监管,以表外,委托贷款的方式变相去给监管禁入的企业提供资金。

另外,这些发型同业存单的中小行,或者信用较低的银行对于资金的管理也相对有限,那么他们也会把融来的资金委托专业的私募,券商,信托,基金等资管平台代为管理。

因为资金通过层层转手,利率也会相应的往上加。当资金流到了信用较差的中小行,和委外业务时,这些处于金融界的下游机构,就只能支付更高的利率以获取流动性,而实体所获取的融资成本,也就因为“中间商赚差价”,而变得昂贵了。

而事实行,央行为了控制风险,不断地抬高基础货币的投放价格,进而压缩层层套利空间,打压金融机构间的套利意愿,进而降低整个金融体系资金空转的潜在泡沫和风险。但事与愿违,在中国传统行业下游实体低迷,新经济转型中途的过程中,银行因为监管和风险的考虑,不愿意放贷给实体行业,宁可将资本在金融界相互拆借空转。那么,在央行不断的抬高拆借利率的时候,金融资本反而被迫用更高的杠杆,更极端的长短期错配,和被迫投资到信用更差的金融机构的方式,最终获取所谓“稳定”的收益。而整个资金链条太长,为了获取一个“合理”的利润,金融机构别无他法,只能去规避监管,冒着更大的风险。

而把资本分拆来看,如果银行互相拆借的资金,在不同阶段都有1%的套息空间的话,环环叠加,到了实体经济,融资成本基本上就是7%起步了,如下图所示:

资金流转的成本全览

同业存单的本意,是为了资金更有效率的配置,而在过去几年的时间里,却成为了资本套利的土壤。整个资本的流转的过程,已经不止是资金成本越来越贵的过程,还是资金流向信用更差的过程,而最终是风险不断叠加的过程。

流动性是有层级的,而层级,也会反过来导致流动性的分配不均。光与影,本是一枚硬币的两面,有光(资金充裕)照耀的地方,便会有斜影(影子银行拆借)余晖的长存。在过去,同业存单只是一个融资便利的存在,如今也成为了风险的焦点。

曾经荣耀加身的同业存单,如今却让银行成为一个刀尖上跳舞的舞者。而舞者双手紧握着的存单规模,也成为了他们艺高人胆大的平衡杆。

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