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经济“类滞涨”担忧强化;短期内全球宏观经济的两条主线;政策加持,国产奶粉迎来转机

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方正证券2019年5月经济数据预测:“类滞涨”担忧强化

摘要:5月实体经济继续走弱,尤其是电力耗煤等高频数据大:幅转负显示生产端下行压力较4月进一步加大。需求端从同比角度来看则将呈现明显分化,海外经济景气度显著走差、中美经贸冲突形势急转直下,“抢出口”对5月数据影响有限,预计5月出口负增将再度加大;出口、利润增速显著回落叠加高基数,预计制造业投资仍将延续弱势;但低基数下基建投资有望再度显现“韧性”特征,并带动固投增速回升至6.5%左右;“五一假期”的同比错位也将带动社消增速呈现明显的“假性”改善。价格方面,主要大宗价格涨跌互现,PPI同比小幅回落至0.8%左右;尽管非食品价格延续疲弱,但猪肉、鲜菜、鲜果、鸡蛋价格超季节性大涨形成共振,CPI同比预计将回升至2.9%附近,经济“类滞胀”担忧升温。

主要内容:食品价格共振大涨,CPI同比接近触及3%,PPI小幅走弱。食品项方面,在4月猪、菜共振上涨的基础上,5月大幅上涨食品种类再度扩围,农业部高频数据显示,5月猪肉、鲜菜、鲜果、鸡蛋、白条鸡、羊肉同比涨幅均达到10%以上,其中7种重点监测水果平均批发价创下历史新高,同比上涨超过32%。非食品方面,4月底成品油价上调将使得5月均价环比回升,但高基数下预计同比将转负。综合来看,非食品价格偏弱但食品价格显著上涨,CPI同比回升至2.9%左右。PPI方面,大宗价格涨跌互现,铁矿石、钢材、水泥价格、成品油环比涨幅有所扩大,煤炭和有色金属则环比下降且降幅小幅扩大,预计5月PPI同比小幅回落至0.8%附近。  

高频数据显著走弱,假期错位致工作日同比减少,工业生产延续低增。从高频数据来看,5月6大发电集团日均电力耗煤量58.6万吨,同比下降18.8%,前值为-5.3%,创下去年10月以来最大单月降幅;平均高炉开工率自去年10月以来再度转负,同比下降0.5%。同时,受“五一”小长假的影响,5月工作日比上年同期减少一天,也将对工业增加值形成拖累。综合高频数据的走弱、工作日的减少等多种因素,预计5月工业生产维持5.3%左右的低增。  

基数走低有望显著推升基建投资同比读数,固投增速有望回升至6.5%左右。5月降雨明显偏多可能对施工造成一定影响,但受益于去年同期基数的大幅走低,基建投资同比读数有望在5月份显著改善,小口径基建同比增速有望从前4个月的4.4%回升至6%左右。(方正证券 陶川  发布时间:2019年6月6日)

短期内全球宏观经济的两条主线

核心摘要:未来一段时间内,有两条主线可能继续贯穿全球宏观经济的演进。主线之一,是在全球主要经济体增速集体回落的过程中,各经济体之间的分化再度加剧,主要经济体之间的增速差距仍在拉大。短期美国经济增速依然具有较强韧性,美联储短期内启动降息周期的概率依然较低。主线之二,是全球经济增长面临发达国家内部、中东地缘政治冲突与中美贸易摩擦的三重不确定性,可能导致全球经济在未来面临越来越明显的滞胀压力。  

如果短期内全球宏观经济沿着上述两条主线继续演进,那么可以预计全球金融市场在短期内可能发生如下调整:①以股市为代表的全球风险资产将面临较大的持续下行压力。美国股市显著下跌的可能性高于中国;②全球债券市场,尤其是国债市场在短期内可能迎来上涨;③黄金、日元、瑞郎等避险资产价格在2019年下半年可能出现不错的涨幅;④全球大宗商品价格整体上有望在波动中下行,但全球原油价格的走向具有更大的不确定性。  

2019年即将过半。2019年上半年全球宏观经济的发展状况应该说显著低于此前的市场预期。在未来一段时间内,有两条主线可能继续贯穿全球宏观经济的演进。  

主线之一,是在全球主要经济体增速集体回落的过程中,各经济体之间的分化再度加剧。2017、2018、2019这三年,全球经济增长动能大相径庭。在2017年,全球主要经济体均处于增速复苏的局面,增长动能是向上的。受全球经济集体性复苏影响,经过购买力平价计算的全球经济增速由2016年的3.4%上升至3.8%。在2018年,全球主要经济体呈现出分化加剧局面。美国经济依然在高歌猛进,但包括欧元区与中国在内的经济体增速温和回落。2018年的全球增长动能是分化的,全球增速回落至3.6%。在2019年,全球主要经济体可能呈现出增速集体回落的局面,增长动能是向下的,预计全年全球增速最高仅为3.3%。换言之,2019年的全球增长态势可能是2017年至2019年这三年间最差的,因此全球贸易、短期资本流动与风险资产价格都将会因此而承压。   

值得注意的是,虽然经济增速均在回落,但主要经济体之间的增速差距却仍在拉大。例如,2018年,美国与欧元区的年度经济增速分别为2.9%与1.9%。市场预计,2019年这两者的增速分别为2.0%与1.0%。但2019年第一季度美国经济增速高达3.2%,而欧元区核心国家(尤其是德国)的宏观指标回落却让人忧心忡忡。美国与欧元区经济增速的分化加剧,是2019年年初至今美元指数能够保持强势的最重要原因。虽然市场认为美国经济增速在未来几个季度会显著回落,但2.0%的全年增速依然高于美国经济潜在增速。考虑到目前美国的失业率仅为3.6%左右、CPI增速在2.0%上下,至少在短期内,美国经济增速依然具有较强韧性,美联储短期内启动降息周期的概率依然较低。(平安证券 张明、陈骁、魏伟、薛威  发布时间:2019年6月6日)

《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》点评:政策加持,国产奶粉迎来转机

事件:发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划,国产婴幼儿配方乳粉产量稳步增加,更好地满足国内日益增长的消费需求,力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。  

奶粉力争自给率60%以上,国产品牌受扶持市占率上升:《行动方案》通过多项措施,力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。2018年我国市场上国产奶粉市占率约为50%,受益于该行动计划,国产产品竞争力将进一步增强,市占率稳步上升。  

促进兼并重组,龙头企业受益集中度提升:《行动方案》鼓励婴配粉企业兼并重组,进一步提高行业集中度和整体发展水平。龙头企业有望借助于产品、品牌和渠道的优势,吸收小乳企出局腾出的市场空间,进一步扩大市场份额。  

强化产品质量保证,重塑消费者信心:《行动方案》要求坚持最严格的监管制度,建立全国统一的婴幼儿配方乳粉质量安全追溯平台,进一步强化质量保证,有助于重塑消费者的信心,提升国产奶粉销量。  

生鲜乳品控升级,着重奶源布局龙头受益:《行动方案》重新修订生鲜乳食品安全标准并提倡使用生鲜乳生产婴幼儿配方奶粉。《行动方案》对生鲜乳的着力强调,再一次突出说明了奶源在产业链中的重要地位。龙头企业如伊利、蒙牛凭借奶源优势竞争力将进一步提升。  

税收抵减政策加持,国产奶粉迎来新机遇:《行动方案》对“走出去”建立奶源基地和加工厂的企业,落实现行境外所得税税收抵免政策。受益于税收抵减政策,国产品牌将进一步整合全球资源,迎来新发展机遇。  

投资建议:《行动方案》的发布再次强调了奶业振兴战略重要性。短期来看:1-4月全国乳品行业主营业务收入累计同比增长9.01%,作为乳品行业中增长最快的子板块,婴配粉增速有望达到两位数。长期来看,国家继续推行奶业振兴,乳品行业景气度将持续回升,产业链布局完整、渠道完善、产品创新能力强的龙头企业有望优先受益。1)优先推荐龙头伊利股份,管理、渠道能力强,市占率高,受益于集中度提升;2)同时还可关注纯奶粉企业澳优,规模相对较小,增速快弹性高。受益于产能扩张、收入高速增长、利润较快提升。(天风证券 刘鹏  发布时间:2019年6月6日)

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