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资讯 > 融资并购 > 睿智投资|中信建投证券 (6066 HK,买入) - 2018年业绩符合预期,投行及投资业务表现亮眼
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睿智投资|中信建投证券 (6066 HK,买入) - 2018年业绩符合预期,投行及投资业务表现亮眼

时间:03-24 02:17 转载来源:招银国际

2018年净利润同比下降23%,与业绩快报一致。中信建投2018年营业收入及净利润分别达到109亿及31亿元人民币(同比下跌3%及23%),与业绩快报一致,表现远优于行业整体水平(同比下跌14%及41%)。由于信用业务规模缩减,净利息收入受到拖累(同比下降43%),而减值损失大幅增加(同比增长14.1倍,主要因新会计准则导致融出资金相关减值损失增加)亦侵蚀了利润。

投资银行业绩亮眼。在市场疲弱的情况下,中信建投2018年投行业务净收入同比仅下降6%,更加突显出其在投行业务中的领先地位。公司的IPO/再融资承销/债务融资主承销金额变动(同比下跌0.5%、4%和上升 55%)均优于市场表现(同比下跌40%、29%和上升28%)。

强劲自营交易反映其韧性。中信建投的自营收益同比增长52%,并在2018年录得不俗的4.5%收益率(沪深300指数和中债全价指数分别同比下跌25%和上升6%)。我们认为这是由于公司投资组合中的债券比例相对较高(约66%)及其场外期权业务快速增长(2018年新增名义本金排名第二,市场份额为19%)。

市场活动疲弱,经纪和融资融券业务市场份额减少。经纪业务净收入同比下降25%,与行业趋势(同比下降24%)相若,但降幅较市场股基日均成交额下降程度(同比下跌18%)更为显著,主要由于其市场份额同比减少0.17个百分点,及佣金率下跌2个基点(2018年分别为2.83%/ 3.8个基点)。融资融券年末余额全年同比下降47%/2018年下半年环比下降18%,市场份额全年同比下降1.2个百分点。不过,中信建投的佣金率仍较同业平均值高出22%,同时我们预期今年融资成本将有所降低,利好券商的信用业务表现。由于年初至今券商的经营环境已出现实质性改善,因此市场毋须对2018年的疲弱表现过分忧虑。

维持买入评级。中信建投证券目前估值为0.96倍2019年预测市帐率,与行业平均水平相若。年初至今,公司的股价表现为内地券商中最佳(增长 64%),不过,基于其9.5%的2019年预测 ROE(在我们覆盖的公司中仅次于中金公司),我们认为其估值仍具备向上修复的条件。除行业环境复苏外,我们认为公司强大的投行业务优势将使其在科创板以及债券市场上更具竞争力,进一步拉动公司2019年的增长。我们维持对中信建投的买入评级,目标价为8.20港元。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

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