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资讯 > 融资并购 > 睿智投资|万洲国际 (288HK,买入) - 美国生猪价格复苏;上调目标价至 9.00 港元
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睿智投资|万洲国际 (288HK,买入) - 美国生猪价格复苏;上调目标价至 9.00 港元

时间:03-20 01:58 转载来源:招银国际

业绩符合预期 经调整凈利润同比下跌4%至10.46亿美元,与彭博市场预测相符合,及7%优于我们预期,原因是美国市场企业成本控制较预期佳。收入同比上升1%至226.05亿美元,符合彭博市场预测及我们预期。受屠宰业务利润率上升刺激,中国市场分部盈利同比上升15%至9.22亿美元﹔美国市场分部盈利下跌33%至6.15亿美元,原因是屠宰业务利润率下跌及养殖业务亏损扩大﹔欧洲市场分部盈利受养殖业务盈利下降影响,同比下跌14%至1.13亿美元。管理层指受到中国出现非洲猪瘟及美国市场疲弱影响,将派息比率从45%略为下降至40%,当业绩改善时,管理层会考虑增加派息。

中国采购美国猪肉或对美国生猪价格 美国农业部报导中国于3月7日一周采购了23,800吨猪肉,刺激美国瘦生猪期货价格于3月15日一周急升14%。美国农业部预测2018年中国猪肉生产量为54.8百万吨,大约相当于美国生产量的5倍。如果中国从美国采购其产量1%的猪肉,对美国猪肉产量的影响是5%,将大幅影响美国生猪价格。所以美国养殖业务将从中国市场生猪供应不足中获益,但需要关注美国生猪供应情况及中美贸易谈判进展。

稳定肉制品利润率的措施 在预期生猪价格于2H19上涨的背景下,管理层将采取以下措施以将肉制品利润率保持在20%。(1)增加高单价、高毛利、高品质的产品销售﹔(2)计划于二或三季度上调产品价格﹔(3)在非洲猪瘟导致不同地区的生猪价格有所差异下,储备低成本的猪肉库存(FY18平均库存周转天数同比增加了3天至80天﹔(4)使用海外市场低成本的猪肉资源。回顾FY16,尽管生猪价格大幅上升,公司在储备低成本的库存及从美国进口三十万吨的猪肉下,中国肉制品市场利润率达到21.7%。

1Q19展望 美国市场方面,预期4Q18屠宰业务约每头猪5美元的利润率可以维持示2019年1-2月,原因是生猪价格跌幅比猪肉大。但是,由于生猪价格下跌,养殖业务于1Q19面对艰难的经营环境。中国市场方面,由于非洲猪瘟持续,屠宰业务利润率可维持较好水平。

维持买入评级及上调目标价至9.00港元 我们将FY19/20E的凈利润预测分别上调7%/5%,以反映美国市场较佳的企业成本控制。我们将SOTP为基准的目标价从7.80港元上调至9.00港元,对应14.6倍FY19E市盈率,原因是中国必需消费行业FY19E估值从19.4倍上升至22.4倍。我们预测公司在FY19-20E经调整每股盈利年均复合增长率为10%。催化剂﹕(1) 中国降低进口美国猪肉关税或增加采购美国猪肉﹔(2)USMCA正式生效。风险因素﹕(1)猪肉价格急升拖累中国肉制品业务利润率﹔(2)肉制品及猪肉销售低于预期。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

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