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睿智投资|新天绿色能源 (956 HK,买入,目标价:HK$3.20) - 增加预算开支以扩张天然气业务

时间:03-16 05:40 阅读:4738次 转载来源:招银国际

 2018年业绩符合预期,同时派发慷慨股息。收入同比增长41.3%至人民币99.75亿元,主要由于电力和天然气销售收入同比分别增加10.4%和65.5%所致。由于天然气业务收入贡献增加,毛利率下降4个百分点至28.7%。行政费用和财务费用均显著低于我们的预期,表明管理层对于运营成本实施了良好的控制。公司于2018年下半年确认另外人民币5,000万元应收拨备,使全年应收拨备达到人民币1.68亿元。联营公司的利润同比增加人民币8,100万至2.96亿,体现京唐液化天然气项目的盈利增长显著。公司2018年实现净利润(除可续期绿债权益后)为人民币12.4亿元,同比增长31.9%。新天的业绩比我们和市场一致共识预测分别高4%和1.4%。管理层宣布派发慷慨的期末股息,每股人民币0.125元,派息率为37.5%,对应现价股息收益率为6.18%。

尽管2018创下风电历史新高,2019仍将维持良好增长。在异常优越的风资源条件支持下,新天风电发电量同比增长13.9%至76.8亿千瓦时,同时利用小时数刷新历史新高至2,482小时。展望2019年,根据管理层指引,我们预计利用小时数将回归正常,同比下降7.3%至2,300小时,但由于我们预计有效装机容量将同比增加24.7%至3.86吉瓦,我们认为将带动风电发电量同比实现12.1%增长至86.1亿千瓦时。在新增产能扩张方面,管理层希望2019-20年新增装机维持稳定与每年500兆瓦水平。

天然气销量将维持高速增长,预期增速30.8%。2018年,公司的天然气销售量同比增长40.0%至26.3亿方。根据2019年前两个月数据,天然气销量增长仍然保持强劲势头,1-2月销量录得9.52亿方,同比增长49.4%。管理层解释强劲的燃气销量主要受河北省煤改气用户支持,并且2019年河北省政府计划新增160万煤改气用户,将使天然气增量需求有较高的能见度。除燃气需求大幅增加以外,我们还预计天然气销售毛差将从2019年开始逐步扩大,主要因为公司去年开始提升了对沙河地区浮法玻璃制造商的燃气销售价格。我们测算公司的天然气销气毛差将从2018年每方人民币0.336元扩大至每方人民币0.343元,并预计公司19年的天然气销量将实现同比增长30.4%至34.4亿方。销量的快速增长将使天然气部门利润贡献比重快速提升。

资本开支预算增加至约人民币100亿。管理层表示1月份新的长输管线计划获得了地方发改委的核准,有鉴于目前较为宽松的信用市场支持,管理层希望将2019年资本开支预算从人民币70亿增加至约100亿元。公司就几天增加气源补充的长输管线项目预算支出32亿人民币,同时就新的风电项目开发预备人民币65亿元预算支出。我们测算公司的净负债比率将因此由2018年190%扩大至2019年末的223%,我们认为市场对负债率的快速攀升抱有一定顾虑。

 

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

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