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资讯 > 融资并购 > 为什么是科创板?为什么是现在?
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为什么是科创板?为什么是现在?

时间:03-08 11:37 转载来源:北京清科创业信息咨询有限公司     作者:清科投资学院

摘要:为什么是科创板?为什么是现在?

3月2日凌晨,科创板试点注册制主要制度规则正式发布,科创板正式开闸,2+6规则落地并实施,注册制IPO申请受理即将启动。资本市场将开辟一块全新的“实验田”。

2019年,清科投资学院紧跟市场最新动态,将开设第3期重磅课程:多层次资本市场下“科创板”设立背景和操作实物思考,紧跟最新政策,为您全方位解读科创板!

来源:华尔街见闻

作者:宋雪涛

01

改革目标为何清晰地指向了科技创新?

先关注两个趋势性的宏观背景。

第一个宏观背景是即将达成的中美贸易协议。

自G20会晤之后,中美贸易谈判进入缓和的窗口期,但从更长期的视角来看,中美双方的核心诉求不在贸易,而在科技领域的角力和竞赛。美方在贸易谈判中提出的“结构性改革”指向三个关键问题:一是工业补贴、二是强制性技术转让、三是市场导向问题。如果中美双方未来进一步达成协议,那么这三个问题,尤其是工业补贴和强制性技术转移,大概率是中国进行较多让步的领域。

如此,中国的高科技产业可能会发生两个质变,都指向自主化:一是融资自主化,这些产业的发展将由依靠补贴等政策,转向更多依靠市场化的直接融资;二是创新自主化,技术的获取不再像此前那么容易,中国科技企业将面临全球供应链的不稳定性,幸存并能繁荣的科技企业应该是真正掌握了核心技术能力并能够迭代创新。

第二个宏观背景是渐行渐近的技术周期。

当前技术时代类似于20世纪的30年代和70年代,都是旧技术的周期末尾、新技术周期导入的前夕。一方面,科技企业的商业模式创新正在放缓,龙头的马太效应增强,简单模仿复制已知的商业模式变得越来越难;另一方面,新技术的基础创新、技术创新、硬件创新在加快,各大科技企业已经在硬科技和重资产上展开竞赛,在尖端未知领域的探索上,离不开自主研发能力和迭代创新能力。

在技术方面反映技术应用活跃程度的PCT国际专利申请量,基本是美中日领跑。2018年,中国在视听技术、电子通信、数字通信、控制、其他消费品领域的专利申请数量位列第一,在电气工程、计算机技术、光学、制药等领域位列第二。在半导体、测量、医疗技术、精细有机化学、生物技术、材料冶金、涂料、环保技术等领域位列第三。但是,在机床、高分子化学、高分子材料、发动机、涡轮机、机械元件等上游高端设备和材料领域的专利申请量在前三之外。这些是中国高科技产业进一步实现自主化突破的方向。


图1:2018年各国PCT专利申请数量

资料来源:Wind,天风证券研究所

从美国资本市场的历史来看,科技产业的崛起是和资本市场的强大息息相关的。二十世纪初,美国投资银行在证券市场为美国钢铁业筹资后开始建立了强大的钢铁工业,而后美国的国防军工、汽车、造船业的崛起等基本是借助资本市场完成的。上世纪七十年代,美国资本市场及风险投资基金等投融资体系开始进入飞速发展期,成功对接了生物医药、通讯、电子信息、新材料等科技创新,正是这段时期的有效对接,使得美国成为了迄今无法撼动的唯一的超级大国。


1970年代,美国的工业化、城市化进入尾声,石油危机引起经济环境恶化,股市阶段性低迷,市场缺乏吸引力,企业上市意愿低,公司数目持续减少,投资也不活跃,经济的发展需要新的产业支撑。在美国经济不同发展阶段,纳斯达克交易所紧跟产业政策调整,主动适应企业融资需求,适时调整上市制度和市场板块,有效满足了不同类型企业多元化融资需求,助力新兴产业发展。

1971年成立伊始,纳斯达克只拥有单一层次;1975年纳斯达克建立了新的上市标准,开始为中小企业特别是高增长性的科技型中小企业提供资本运作服务。纳斯达克市场上市公司数1975年就达到2467家,1997年底达到5556家,交易量1981年就达到纽交所的63%,推动了美国中小企业的成长和风险资本的发展。1982年成立纳斯达克全国市场,提高了上市标准,其它不满足全国市场上市标准的股票则纳入纳斯达克常规市场,此后更名为纳斯达克小型市场。2006年至今,全球交易所竞争加剧,包括港交所一跃成为IPO上市最活跃的市场之一,纳斯达克通过增设全球精选市场丰富市场层次,引入更高的上市标准,更好的提升服务新经济公司的能力。

02

为什么要建立科创板作为“实验田”?

目前中国沪深两市总市值45.6万亿元,约占中国国内生产总值(GDP)的56%。而美国上市公司总市值36万亿美元,约占美国国内生产总值的180%。对比中美GDP体量和上市公司市值体量,中国的资本市场规模至少存在翻倍的空间。但长期以来,受股票供求结构、上市公司行业结构和投资者结构、券商连带责任等问题的影响,我国股票市场往往具有“牛短熊长”的特征。要彻底改变这一情况,需要从增量改革的思路出发,以投行为主导,以机构投资者为支撑,对资本市场进行彻底的体制机制变革。

中国资本市场存量规模已很大,如直接在原有板块上进行监管制度和运行机制重大改革,很容易对现有市场产生较大影响,不利于市场稳定运行。因此,决策层从“增量改革”思路出发,建立新的市场板块作为改革实验田,试点注册制并建立有效的隔离机制。除试点注册制外,在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新,是和现行市场相隔离的,相当于独立运行。

改革开放40年最成功的经验之一就是“增量改革”,由“增量改革”再到“存量改革”,这次也是同样的思路。科创板不是类似创业板、中小板、新三板的融资板块,是一块新开辟的“实验田”。“实验田”的思路,是先探索出一条成功路径,取得经验以后,再向全市场推广,改造存量市场,从而切实解决资本市场长期存在的老大难问题。

以科创板作为改革“实验田”,不仅是上市交易制度的变革,也有望打造一批长期的证券市场投资者,长期机构投资者的壮大是资本市场发展的另一支柱。大力发展长期机构投资者,既是壮大资本市场的必然要求,也是金融体系优化结构的内在需要,更是资本市场改革稳定进行的有力支撑。

上述以科创板为改革“试验田”,从“增量改革”到“存量改革”的系列改革,可扭转中国资本市场长期以来积累的一些根本性矛盾,建立长期健康的向好预期,使中国经济逐步以资本市场为中枢而得到新的发展动能。构建创新型资本形成的金融资源配置体系,随着市场体系和制度环境改善,支持足够多的能够承担风险的资本投入到创新中去,国家创新优势和创新发展路径就能形成。最终,企业受益于融资便利提升和创新资本积累,监管部门受益于市场价值长期稳定,居民受益于财富保值升值,国家受益于经济转型结构调整。





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