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金葵花资本:“科创版”七大投资赛道引领股权投资新场景!

时间:03-05 06:16 转载来源:金葵花资本

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      摘要:3月4日凌晨,上交所发布了科创板配套的两个指引,包括《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》,明确了科创板企业上市推荐工作和16条审核规范,把科创板的正式实施再向前推进一步。

一、科创板火速来临,申请上市条件一览

2019年3月2日凌晨,证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《注册管理办法》)和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》(以下简称《持续监管办法》),自公布之日起实施。

上交所发布的设立科创板并试点注册制相关配套规则明确了发行人申请在科创板上市的条件:

(1)符合中国证监会规定的发行条件;(2)发行后股本总额不低于人民币3000万元;(3)公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币4亿元的,公开发行股份的比例为10%以上;(4)市值及财务指标符合本规则规定的标准;(5)上交所规定的其他上市条件。

其中,市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项:

(1)预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;

(2)预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%;

(3)预计市值不低于人民币20亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;

(4)预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元;

(5)预计市值不低于人民币40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

此外,符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》(国办发4﹝2018﹞21号)相关规定的红筹企业,可以申请发行股票或存托凭证并在科创板上市。营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业,申请在科创板上市的,市值及财务指标应当至少符合下列标准之一:(一)预计市值不低于人民币100亿元;(二)预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。

发行人具有表决权差异安排的,市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项:(1)预计市值不低于人民币100亿元;(2)预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。

全国政协委员、证监会信息中心主任张野3月2日表示,科创板审核系统已完成一期建设并部署上线,具备接受申请材料条件。

中国证监会副主席闫庆民3月3日在接受证券时报记者采访时表示,关于科创板的的“2+6”文件已经出台,投资者现在就可以开户。

二、与投资者密切相关的十大核心要点

1、门槛50万,两年经验。从征求意见情况来看,大多数投资者对目前科创板投资者适当性要求表示认可,也有部分投资者认为投资者门槛过高或过低。上交所表示,从数据测算看,50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人,加上机构投资者,交易占比超过70%,总体上看,兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。

2、现有可投A股基金均可买。上交所强调,实施投资者适当性制度,并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外,不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。

下一步,上交所将积极推动基金公司发行一批主要投资科创板的公募基金产品。此外,经向监管机构了解,现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票,前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。

3、不实施T+0。上交所表示,在设立科创板并试点注册制配套业务规则征求意见过程中,不少投资者建议引入T+0交易机制。实际上,T+0交易机制在A股市场并不是新鲜事物。上交所成立初期曾实施过T+0交易机制,但最终因为市场条件不成熟,转而采取T+1交易制度。国内对实施T+0交易机制一直有呼声,但是也存在不同意见。经综合评估,按照稳妥起步、循序渐进的原则,在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入。

4、核心技术人员股份锁定期由3年调整为1年。缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期,由3年调整为1年,期满后每年可以减持25%的首发前股份;优化未盈利公司股东的减持限制,对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行,同时,为建立更加合理的股份减持制度,明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份,具体事项将由交易所另行规定,报中国证监会批准后实施。

5、进一步明确红筹企业上市标准。规定符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》(国办发〔2018〕21号)规定的相关红筹企业,可以申请在科创板上市。其中,营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业,如果预计市值不低于人民币100亿元,或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元,可以申请在科创板上市。

6、竞价交易20%涨跌幅,上市后的前5天不设价格涨跌幅。

对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制,涨跌幅比例为20%。

科创板股票涨跌幅价格的计算公式为:涨跌幅价格=前收盘价×(1±涨跌幅比例)。

首次公开发行上市的股票,上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。

7、盘后固定价格交易。盘后固定价格交易,指在收盘集合竞价结束后,本所交易系统按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合,并以当日收盘价成交的交易方式。每个交易日的15:05至15:30为盘后固定价格交易时间,当日15:00仍处于停牌状态的股票不进行盘后固定价格交易。

8、表决权差异安排。发行人在首次公开发行并上市前不具有表决权差异安排的,不得在首次公开发行并上市后以任何方式设置此类安排。持有特别表决权股份的股东在上市公司中拥有权益的股份合计应当达到公司全部已发行有表决权股份10%以上。每份特别表决权股份的表决权数量应当相同,且不得超过每份普通股份的表决权数量的10倍。除公司章程规定的表决权差异外, 普通股份与特别表决权股份具有的其他股东权利应当完全相同。特别表决权股份不得在二级市场进行交易,但可以按照本所有关规定进行转让。

9、最严退市。上市公司股票被实施退市风险警示的,在公司股票简称前冠以“*ST”字样,以区别于其他股票。其中,重大违法强制退市,包括下列情形:(一)上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者 其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为,且严重影响上市地位,其股票应当被终止上市的情形;(二)上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为,情节恶劣,严重损害国家利益、社会公共利益,或者严重影响上市地位, 其股票应当被终止上市的情形。

另外,还有交易类强制退市,包括:(一)通过本所交易系统连续120个交易日实现的累计股票成交量低于200万股;(二)连续20个交易日股票收盘价均低于股票面值;(三)连续20个交易日股票市值均低于3亿元;(四)连续20个交易日股东数量均低于400人;

10、科创板股票,优先向公募等机构配售。首次公开发行股票应当向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者(以下统称网下投资者)以询价的方式确定股票发行价格。

在科创板首次公开发行股票,网下发行比例应当遵守以下规定:(一)公开发行后总股本不超过4亿股的,网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。(二)公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的,网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的80%。(三)应当安排不低于本次网下发行股票数量的 50%优先向公募产品(包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品)、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金(以下简称企业年金基金)和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金(以下简称保险资金)配售。

三、什么样的企业可以上科创板?

七大投资赛道企业优先重点推荐

更重要的是,对科技创新企业具有更高的包容度,将优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出,具有较强成长性的企业。

3月4日凌晨,上交所发布了科创板配套的两个指引,包括《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》(简称《上市推荐指引》)和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》(简称《上市审核问答》),明确了科创板企业上市推荐工作和16条审核规范,把科创板的正式实施再向前推进一步。

什么样的企业可以上科创板?《上市推荐指引》给予了明确。

《上市推荐指引》第二条指出,保荐机构应当基于科创板定位,推荐企业在科创板发行上市。保荐机构在把握科创板定位时,应当遵循四类原则:

一是坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求;

二是尊重科技创新规律和企业发展规律;

三是处理好科技创新企业当前现实和科创板建设目标的关系;

四是处理好优先推荐科创板重点支持的企业与兼顾科创板包容的企业之间的关系。

 

根据科创板定位,上交所要求,保荐机构优先推荐三类企业上市:

一是符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;

二是属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业;

三是互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。

上交所表示,保荐机构在优先推荐前款规定企业的同时,可以按照本指引的要求,推荐其他具有较强科技创新能力的企业。同时,保荐机构应当准确把握科创板定位,切实履行勤勉尽责要求,做好推荐企业是否符合科创板定位的核查论证工作,就企业是否符合相关行业范围、依靠核心技术开展生产经营、具有较强成长性等事项进行专业判断,审慎作出推荐决定,并就企业符合科创板定位出具专项意见。

更为具体的来看,《上市推荐指引》第六条要求保荐机构应当准确把握科技创新的发展趋势,重点推荐七领域的科技创新企业:

一是新一代信息技术领域,主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等;

二是高端装备领域,主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等;

三是新材料领域,主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等;

四是新能源领域,主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等;

五是节能环保领域,主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等;

六是生物医药领域,主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等;

七是符合科创板定位的其他领域。

上述重点推荐领域,上交所可以根据国家经济发展战略和产业政策导向进行调整,上交所规定,保荐机构不得推荐国家产业政策明确抑制行业的企业,不得推荐危害国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全的企业。

四、申请企业科技创新能力评估六大重点

《上市推荐指引》第五条指出,保荐机构应当准确把握科技创新企业的运行特点,充分评估企业科技创新能力,重点关注以下事项:

(1)是否掌握具有自主知识产权的核心技术,核心技术是否权属清晰、是否国内或国际领先、是否成熟或者存在快速迭代的风险;

(2)是否拥有高效的研发体系,是否具备持续创新能力,是否具备突破关键核心技术的基础和潜力,包括但不限于研发管理情况、研发人员数量、研发团队构成及核心研发人员背景情况、研发投入情况、研发设备情况、技术储备情况;

(3)是否拥有市场认可的研发成果,包括但不限于与主营业务相关的发明专利、软件著作权及新药批件情况,独立或牵头承担重大科研项目情况,主持或参与制定国家标准、行业标准情况,获得国家科学技术奖项及行业权威奖项情况;

(4)是否具有相对竞争优势,包括但不限于所处行业市场空间和技术壁垒情况,行业地位及主要竞争对手情况,技术优势及可持续性情况,核心经营团队和技术团队竞争力情况;

(5)是否具备技术成果有效转化为经营成果的条件,是否形成有利于企业持续经营的商业模式,是否依靠核心技术形成较强成长性,包括但不限于技术应用情况、市场拓展情况、主要客户构成情况、营业收入规模及增长情况、产品或服务盈利情况;

(6)是否服务于经济高质量发展,是否服务于创新驱动发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略等国家战略,是否服务于供给侧结构性改革。

《上市推荐指引》指出,保荐机构应当在《关于发行人符合科创板定位要求的专项意见》中披露相关核查过程、依据和结论。

五、十大机构解读科创板及投资机会

1.金葵花资本研究部负责人:股权投资将迎来高质量发展的春天

进入2019年,从经济供给侧结构性改革到金融供给侧结构性改革,转变瞄准的就是金融服务实体经济及中国经济高质量发展。在这个过程中,股权投资是助力经济高质量发展、产业迈向全球价值链中高端的核心力量之一。

因此,金融供给侧结构性改革,央行明确提出了,大力拓展股权融资。紧接着交易所层面,设立科创板并试点注册制加速推进,精准服务于高科技企业与创新。与此同时,中基协也在制定私募基金备案新规,预计不久就会出台,为即将到来的股权融资服务。

目前,有两点是极为确定的,其一,设立科创板并试点注册制,将为股权投资退出开出广阔新空间;其二,2018年笼罩市场的资本市场寒冬,预计很快就会过去,迎来高质量发展的春天。

此时,金葵花资本作为股权投资机构,我们将不断完善宏观趋势演变的场景分析,做好赛道精选。

2.国金证券首席策略分析师李立峰:预计科创板最快7月1日运行启动

按照这个速度,预计科创板最快7月1日运行启动,首批20-25家左右,今年全年发行80-90家左右。李立峰认为,首批发行主要集中在三大类行业:高端制造、半导体、医药。按照每家融资额3.5亿测算,全年IPO融资额300亿左右。

3.银河证券基金研究中心总经理胡立峰:科创板具鲶鱼效应 公募应加大股票投资的力度

科创板是2019年A股最大增量改革,也是存量结构调整的最大变量,也是最大的“鲶鱼”。正如2500点国内投资者信心不足,外资“买-买-买”,促成了2500-3000点的回升。同样,科创板的注册制、退市制度等一系列新制度对现有A股存量的结构调整意义重大,是增量改革带动存量调整的演进模式!在这其中,公募基金的《培育股票投资核心竞争力、勇闯股市改革新天地》就非常重要了。公募基金公司应加大股票投资的力度、资源配置力度,大力发展股票基金,提高股票基金的规模与市场占比。

4.星石投资:彰显中国改革决心 长期资金入市最值期待

科创板实施细则于2月28日结束征求意见,到3月2日正式发布,可以说是光速落地,进一步超越市场预期,充分彰显了中国改革决心,将大大提振中国信心。对这块“资本市场改革试验田”,中国自上而下的重视程度也可见一斑。

经过优化,正式发布的科创板相关政策在上市、退市、交易和信息披露等环节做了重大的市场化改革,既参考了成熟市场的经验,又根据中国科创企业的特点做了差异化的安排,运行成熟后或将统筹推进创业板和新三板改革。

科创板的目的是为科技创新服务,其上市企业的商业模式新,技术迭代快,业绩波动和经营风险相对较大,尚处于成长的前期阶段,对资金周期的诉求更长,需要更多稳健风格的中长线增量资金入市作为市场的压舱石。

易主席在2.27日发布会上也表示将进一步加强协调, 打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈,吸引更多中长期资金入市。预计未来将有资金引入相关的制度安排,为科创板带来中长期的资金支持。

5.天风证券宏观团队负责人宋雪涛:科创板是改革的牛鼻子,创新的实验田

科创板是改革的“牛鼻子”,创新的“实验田”。发展科创板,可以解决中国经济的高债务和信用创造机制不畅等问题。强大的资本市场是科技大国崛起的基础。建设强大投行是改革的“突破口”。用“资本”约束破除“荐而不保”。

6.东北证券研究总监付立春:预计科创板投资可能出现六大新特征

预计科创板投资可能出现新的特征。

第一个收益下降。相对A股来说,新股阶段收益率会大幅下降,损失的概率上升,一二级市场利差缩小甚至倒挂。第二个是剧烈波动。50万的门槛,一定程度能保护投资者,特别是经济形势不好的时候。预计博弈会非常剧烈,原来可能还一块儿赚钱,现在可能之间互相博弈,投资者之间的竞争会非常激烈。第三个是火爆、分化。科创板初期可能会有炒作,而且可能会爆炒。政府信用背书下,大家的热情会非常高涨,而市场的融资量没多大。之后成熟期结果是分化,二八、马太效应,这些我们都会看到。第四个是尽调和趋势。机构和个人进行投资的时候,不但要进行深入的研究,还要做尽调,尽调的成本很高,但是可能这是必修课。价格趋势,原来可能看几天,或者是更长的趋势。未来可能看一两天的趋势就要判断,要更快、要求更高。第五个是风控核心。风控是活下去的一个最重要的要求。很多投资者在风控这方面应对科创板可能不合格,甚至还差得比较远。这一块儿可能会出一些篓子,但这是核心风控做不到就没办法持续。第六个是传统出局。以后新股投资的方法,如果还用A股的方法炒作,再去照搬到科创板,操作的风险会很大。优胜劣汰,最后很可能部分老方法投资会淘汰出局。

7.华商基金宏观策略组组长张博炜:高新技术与战略新兴产业想象空间巨大

此次公布的科创板规则主体内容符合市场预期,在当前资本市场定位不断提升的时刻,科创板不会成为“新三板第二”,其将会与新三板各司其职,成为多层次资本市场体系的重要组成部分。从战略定位及包括上市、融资要求等在内的制度安排来看,其相对于创业板也具备明显优势。

具体来看,首先,科创板财务要求相比较上交所主板及创业板较为灵活,不再有对盈利的绝对要求,但预计首批上市的公司质量整体或将很高。除了有灵活的财务要求,科创板还有着灵活的上市制度安排,这也为进一步打开海外公司登陆A股的大门奠定了基础。《持续监管办法》还规定了多项举措抑制上市后炒作趋向,同时,科创板相较于新三板500万资金门槛明显下降,适当的投资门槛预计或将使流动性较新三板有显著提升。

从投资机会来看,考虑到构成指数需要的标的数量要求及稳健推进的大前提,预计上市后科创板的重点指引,包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略新兴产业在A股中的映射标的的风险偏好或将蕴含提升机会。

8.英大证券首席经济学家李大霄:注定成为中国股市改革试验田

科创板拥有特殊的使命,注定了成为中国股市改革的试验田,也为中国新技术新业态新模式的企业提供了一个融资渠道,支持了科技创新创业,也为高风险承受能力者投资提供了一个投资渠道,只不过需要更高的风险控制和管理能力,需要更加高的专业能力,在主板已经毕业的投资者才能试水,普通投资者通过专业投资机构试水就比较稳妥。科创板通过创新,希望为中国股市探索出准确对科创企业定价的方法。

9.新时代证券首席经济学家潘向东:科创板是资本市场基础制度改革

与A股相比,科创板中有些“突破性创新”值得特别关注:一是科创板实施注册制改革有助于抑制我国A股发行的高抑价率,降低新股发行的炒新逻辑;二是强化退市制度和新股发行的督导作用,有助于完善我国资本市场优胜劣汰机制,推动投资者形成价值投资理念,有助于股市长远健康发展;三是科创板有助于推动股市的基础制度改革,有助于打击炒作和短期投机的思路;四是科创板是资本市场基础制度改革,给新经济企业带来了新的发展机遇。

10.前海开源基金经理付海宁:资金有望通过公募基金支持新兴产业

中国正处在发展的关键时期,通过大量引进国外先进技术并通过相对低廉的劳动力价格而实现弯道超车的“发展中国家红利”已经出现了一定瓶颈。在今后的国家竞争中,如果要从产业链的中下游发展到产业链上游一定需要在国际上有竞争力的高科技企业出现,而用金融制度来支持新兴产业和新兴技术的发展是非常重要的一步,也体现了管理层对于提升国家竞争力的决心。

由于科创板上市定价并没基本的上市市盈率指引,发行价格由参与申购机构询价竞价撮合而成,并不一定会出现主板上市时连续涨停的现象。科创板实行注册制,在条件上放宽允许一部分尚未盈利的公司上市,对于企业本身的资质,盈利能力和成长能力需要更多深入的考察,从这个角度来说,机构投资人有天然的优势。有利于散户投资人通过公募基金参与科创板市场。

从交易板块来说,科创板的设立有利于券商版块,由于实行注册制,券商的投行业务收入会有大幅提升,而引入的增量资金对券商经纪业务也有相当大的利好。此外,一些高科技热点成长版块如通信,5G,金融科技,医疗科技等概念有望受交易气氛的带动而上升。

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