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睿智投资|中国人寿 (2628 HK,买入) - 聚焦价值,坚定改革

时间:02-25 21:01 阅读:4092次 转载来源:招银国际

聚焦价值创造,坚定推进改革。中国人寿于2月22日举办了投资者日活动,并介绍了其重振国寿的改革计划。聚焦价值、聚焦大个险是改革的核心,并已成为高管考核的重要组成部分。改革计划还包括市场化的资源配置和人才管理激励机制。然而,知易行难,大象起舞需要坚定的执行力持续推动,我们期待国寿带给投资者更多惊喜。

 

1M19保费收入增速亮眼。2019年1月,公司保费收入同比增长24.4%,增速高于主要上市同业(平安人寿+5.2%,太保人寿+2.9%,新华+6.9%,太平人寿+9.6%)。除了去年的低基数以外,我们认为该增长源于续期保费增长强劲和开门红销售好于预期。保障型产品的多样化将提升新业务价值率。我们预计公司今年一季度新业务价值将实现优于平均的、两位数的增长。

 

2018年归母净利润同比下跌:因公司采取严格的资产减值准备政策。由于权益类投资收益大幅减少,公司于1月29日发布盈警。股市波动对公司产生如此大的影响,主要是由于1)从规模上衡量,公司的权益类投资风险敞口相对较大(>2,000亿元人民币);2)公司大部分股票投资计为交易类证券,其损益计入当期损益表;3)公司采取严格的资产减值准备政策,当公允价值损失超过20%时即在当期损益表中予以确认。2019年,我们认为A股市场情绪复苏将对公司股价产生正面影响,利润增速或将转好。

 

改革和低基数效应推动股价上涨。目标价上调至24.07港元,维持买入评级。今年管理层换届为公司注入了活力,转型方向更为坚定,步伐走得更快。由于去年的低基数,我们预计2019年公司新业务价值增速为10.9%,高于行业平均。我们上调目标价至24.07港元以反映这些积极变化。我们的目标价对应0.67x/0.61x 2019/20年预测内含价值。维持买入评级。公司股价自年初至今上涨27.4%(内险股平均上涨18.0%)。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

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