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资讯 > 融资并购 > 打破VC/PE机构成长边界,知名机构的商业化尝试 | FOF Global
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打破VC/PE机构成长边界,知名机构的商业化尝试 | FOF Global

时间:02-25 17:54 阅读:4920次 转载来源:FOFweekly

  

编者按:在全球私募机构近百年的发展历程中,私募机构在运作模式上经历了多次进化与演变。在新的时代环境下,私募股权机构处于什么样的状态,未来又将会如何演变?Hudson Growth Partners(一家为机构提供增长战略的咨询服务公司,以下简称“HGP”)通过对私募股权行业的研究,预测了未来该行业的未来增长点和发展趋势——商业化。

编辑丨杨志芳

编译丨朱东霞

在过去五年间,私募股权(PE)市场在募资方面取得了巨大的成功,募资额超3万亿美元,2017年更是上涨近7000亿美元。Pitchbook的最新数据显示,到2018年,募资热度已略有下降。有趣的是,相比2017年欧洲与美国分别25%和65%募资额的占比,2018年欧洲募资额占全球总募资额的50%,高于美国的40%,这是一次重大逆转。

从上述数据可以看出,如果基金有足够的“干火药”(dry powder,指已募得但尚未投资的资金),优秀的企业是不会缺少资金的。随着资金的不断流入,公司EBITDA倍数(即企业价值倍数,等于企业价值/EBITDA,广泛用于公司估值)自2010年以来一直稳步上升,2017年平均达到10.6倍。与此同时,美国整体交易数量自2014年以来趋于平稳,这表明具有吸引力而又估值合理的标的公司越来越少。

图:比较美国并购企业价值倍数与完成交易数

来源:S&P Capital IQ

资金的流入并不是使交易变得更加昂贵的唯一因素:随着传统和非传统参与者的进入,竞争愈加激烈。大牌PE公司正走向下游,他们寻求快速增长,通过积极的并购进入细分市场。而无资金来源的PE公司越来越多地选择进行一次性交易,一些家族办公室也正绕过PE公司直接进行投资。

随着不断增多的投资者/竞争者,太多的钱追逐太少的交易,要想在这样一个市场中取胜,PE公司需要重新思考并调整自己的入市策略、模式以及部署方式,除资本部署之外,还需要进行人才和专业知识部署,从而创造价值。如果说PE是一个有弹性的行业,我们对其在全球的战略和机构投资者的持久力充满信心。在新时代下,PE自身的增长对于PE的持续成功至关重要。

重塑价值创造

在过去30年间,PE机构的运作模式和战术经历过多次进化。在20世纪80年代,杠杆收购潮和垃圾债券曾盛行一时,这是价值发现阶段;90年代末到21世纪初,垃圾债券逐渐消失,越来越多的PE机构开始注重增加价值和降低成本,这是价值培育阶段。回过头来看今天,我们认为以下是PE行业下一轮进化应具备的因素:

1. 深度专业化:PE机构将通过专注于行业或细分行业内独特可利用的知识、市场和客户洞察以及监管环境来构建具有防御力的战略和商业模式,从而创造非凡的价值。

2. 整合能力:推动平台或中低端市场内公司的收购,在此基础上,多项业务创建协同效应、加速成长,并产生更具防御力和价值的业务。但是,有效整合这些业务将成为实现与这些类型交易相关的预测回报的关键能力。

3. 先发制人:真正的创新是物以稀为贵的。在PE机构中,管理层具有敏锐的嗅觉对公司的产品团队帮助甚大,因为他们能够观察到行业的细微变化。唯有更好更快做事的公司,才能把握今天,获得胜利。

4. 优秀人才:大多数PE机构不需要也无法为每一个岗位都提供一流的人才,他们只需要确保团队成员能力互补即可。

5. 商业化:从尽职调查开始,到确定交易后的前100天(即PE投资组合公司关系的形成期),在这期间,制定清晰的战略、战术,并提高一系列有助于实现高于平均回报水平的能力,这些都至关重要。 

HGP分析认为,最应该首要关注的是商业化和收入表现,把增长作为创造企业价值的手段。改善EBITDA和提高收入是对战略和战术的互补,是必不可少的重要组成部分。在应用层面,可以从两个截然不同的角度来看商业化:投资前的商业尽调以及投资后的动态投资组合管理。

商业尽调

中等规模的投资机构每年平均评估800至1000个潜在项目,对他们而言,很难做到完美。很少有投资机构可以投入大量的时间和资源评估目标公司内每一项业务的商业化收入表现及未来潜力。

以下是HGP提供的在尽调过程中的商业化手册(第2栏是基本问题,第3栏是可以商业化的具体细节),这是一个综合的实用框架,很多机构都可以采用。 

动态投资组合管理

投资组合公司不同,投资理论也不相同。基于多种不同的标准和因素(包括公司的成熟度模型),每家公司拥有不同的风险回报和发展潜力。商业评估应该作为投资委员会审查的一部分,每年集中进行一次,每季度至少是实质性地进行一次。

以下框架有助于客观地确定投资组合公司的现状和表现,并围绕时间、人才和资源部署做出明智的决策:(难易程度以及复杂程度逐步递增) 

如果大多数投资组合公司都在进行大幅重建,这显然不太寻常,而且会相当麻烦。同样,如果这些公司都仅仅需要简单调整,这也不太现实。如果投资组合里有10-15家公司,我们期望最多有2-3家公司需完全重建,4-5家需进行调整,其余大部分企业都处于需要改善阶段。

投资组合管理的最终目标是为公司提供一个“早期预警系统”,特别是当财务和运营指标相结合时,这些指标不仅仅是简单的数字,而是能预示成功的信号:一个公司的“成长--增速引擎”是否在工作并且可持续地继续工作下去。

其他可商业化行为

PE机构有财务方面的专家,他们可以分析公司的财务状况,并从融资角度理解公司所必须采用的的杠杆。同样,PE机构也拥有可熟练进行成本优化和改进的运营合伙人。这些专业能力和知识是PE机构的优势,但是当前这些专业知识在私募股权市场都未得到充分的发展和使用,特别是在投资前,未来有待进一步挖掘与开发。

中国PE机构的商业化尝试

虽然中国的私募行业起步晚,但是发展迅速,当前已经有不少PE 机构开始进行多种业务的尝试,而且这种趋势越来越明显。 

通过以上FOF Weekly 整理的图表可知,当前PE 机构主要探索的新业务方向为:财富管理、活动、培训、HR 等多种商业化业务,此外还有对本身业务的新探索,如红杉中国、IDG中国探索FOF 业务等。以下挑选部分案例进行具体分析:

案例1:鼎辉投资——鼎辉百孚

对于鼎辉投资来说,开展财富管理业务是水到渠成的事。首先,鼎辉投资旗下的基金有融资需求。财富人群有投资需求,但二者之间缺乏直接的沟通渠道。其次,与国外LP 结构多机构投资者不同,中国LP 结构中个人投资者活跃度和成熟度远高于机构投资者。据悉,鼎辉的人民币基金中60%的资金来自个人投资者。然而,管理个人LP 比较繁琐,通过第三方渠道向个人LP 募资渠道费较高,成本高昂,这也是鼎辉自己做财富管理,自己做渠道的重要原因。通过成立财富管理机构,鼎晖投资可以打造资金流动“闭环” :1、LP投资并实现退出,转化为后续的LP,实现资金的“体内循环”。2、在投资类别上,鼎辉投资专注在股权投资,财富管理的出现拓宽了之前投资人的投资类别,可以帮助企业家或投资人进行除股权以外的其他类别的资产配置,从而吸引更多之前未接触过的企业家或投资人进行投资,实现资金的“体外循环”。

案例2:经纬中国——经纬出行

经纬中国内部经常会举办CEO之间交流的社交活动,2017年3月,将该项业务商业化,开始作为独立公司运作,经纬出行由此诞生。经纬出行定期邀请新经济领域优秀的创始人加入旅行,通过定制化高端出行,创造机会,认识更多志同道合的CEO,分享经验、交流想法,共同思考商业经营问题。

案例3:真格基金——真聘

真格基金的商业化尝试是打造了中国首家投后人力资源智能服务平台真聘ZhenHR。真聘最初只是真格基金的内部项目,为真格的人才需求服务,后来发展为独立的公司进行商业运营。团队成立一年,真聘为200多家快速成长团队提供了人事服务,涉及了各类互联网前沿项目:人工智能、消费升级、语音语义识别、医疗大数据、自动驾驶、知识分享等新奇特领域,真格基金也受益匪浅。

未来,PE 机构可能会朝着多个方向演进,不断探索自身的边界,商业化是其中的一个发展方向,随着国内外PE机构在商业化方向的不断尝试与试错,PE 机构的进化之路仍将充满未知与挑战。

本文部分编译自《Private Equity’s Next Era: Commercial Excellence》,FOF Weekly 有删改和补充。

THE END

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