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资讯 > 融资并购 > 睿智投资|卓越教育 (3978 HK,买入) - K12课辅刚需不减,区域龙头估值待重塑
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睿智投资|卓越教育 (3978 HK,买入) - K12课辅刚需不减,区域龙头估值待重塑

时间:02-22 21:49 阅读:4190次 转载来源:招银国际

华南最大的K12课辅机构。根据弗若斯特沙利文报告,卓越分别是全国第五大及华南地区最大的K12课外教育服务提供商,2017年市场份额分别为0.3%/ 1.6%(按收入计算)。凭借丰富的课程组合和地理优势,我们预测公司将在2017-20财年期间实现27%/ 30%的收入/净利润复合年增长率,主要受益于学生中心网络扩张和课程延展下,学生及平均课单价的强劲增长。

 

捕捉K12课辅刚需风口。弗若斯特沙利文报告指出,中国的K12课辅市场规模或在2017-22财年复合年增长率达到11%,并且在2022财年达到7,690亿元人民币。由于重点大学有限,学生之间竞争激烈,辅之可支配收入增加及二胎政策推出,我们认为K12课辅在中国刚需性不减。市场依旧高度分散,城市间差异化大、各自面临地区内竞争,我们预计卓越能凭借其先发优势和知名品牌,受益于稳健增长的课辅市场。

 

根植大湾区,学校网络拓展持续推进。我们看好卓越于大湾区享有的独特地理优势(经济增长强劲、学生基础庞大和华南地区学生竞争激烈)。借助其品牌效应和高度可复制的商业模式,卓越有望进一步渗透华南地区,并辐射至国内其他地区。得益于网点扩展(每年新开约50个培训中心)及利用率的提升,我们估计,卓越的招生人次/辅导时长将在2017-20财年以23%/ 20%的复合年增长率增加。

 

课程延展释放提价空间。我们认为,卓越凭借其“大语文”旗舰课程,将受益于近期的中/高考改革(加强语文学科的比重及难度)。基于强大的内部研发及课程内容的延展,我们预计公司将在2017-20财年实现约6%的平均课单价复合年增长率。我们预计其优学项目将在2017-20财年带来27%的收入复合年增长率,占2020财年收入的90%。此外,我们预计公司的英才项目将受益于全面/素质发展的需求提升,预计该项目在2017-20财年将录得61%的收入复合年增长率,占2020财年收入总额的5%。

 

首次覆盖,给予「买入」评级。基于可比公司估值,我们将目标价定为3.7港元,相当于16.0/13.6倍2019/2020财年预测市盈率,较同业平均20.2x低20%。目前股票对应12.0倍2019财年市盈率,估值较为吸引。未来课辅政策的明朗化将有助于板块估值重塑。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

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