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睿智投资|普拉达 (1913 HK,持有) - 18年4季度的放缓令经营杠杆消失

时间:02-15 02:42 阅读:4014次 转载来源:招银国际

虽然全球经济的不明朗令市场情绪疲弱,18财年下半年和19财年的奢侈品需求将趋于疲软。我们认为欧盟、中国和美国的消费者信心分别在2017年12月、2018年2月和2018年10月见顶。鉴于中美贸易战、中国的负面财富效应和经济放缓以及市场忧虑美国经济下滑,我们认为2019年全球奢侈品整体需求将进一步下降。事实上,自18财年1季度以来,奢侈品牌的销售增长亦开始放缓,1)开云集团分别在18财年1季度/2季度/3季度录得37%/ 34%/ 27%增长,而2)路易.威登集团则在18财年1季度/2季度/3季度/4季度录得13%/ 11%/ 10%/9%增长。

 

普拉达的皮革制品和鞋类产品在2季度和3季度都很成功。我们相信普拉达一连串的改革,包括推出新设计的产品,更多的利用电子商务和在线营销的策略,均取得成果。多款新产品(例如Cahier、Sidonie、Cloudbust)推出后都大获好评,在Google趋势的数据也是这样说明的。此外,根据全球时尚搜索平台Lyst的消费者数据,普拉达在18年2季度和3季都在最热门时尚品牌中分别排名第10和第5。

 

但都未能抵消18财年4季度的负面因素,预计销售增长在18财年下半年不会加速。我们认为普拉达未能抓紧其18财年上半年销售增长回升的机遇(同比增长3.3%,四年来首次录得增长),预计18财年下半年将实现相若的增长率(同比增长4.1%,不会加速),主要归因于1)大中华区销售增长从18财年3季度的低双位数下降到18财年12月的单位数,2)市场波动及政府停摆以致美国需求疲弱,以及群众对“Pradamalia”系列的示威亦有拖低销情(普拉达吊饰中的两只猴子被指带有歧视黑人的种族主义意象),3)以及法国政治危机令欧洲增长逊于预期(2018年12月发生两周的暴乱)。此外,就产品分部来说,我们认为皮革包和鞋类的表现相对较好,而成衣(包括运动系列“Linea Rossa”)在18财年下半年的销售情况则较令人失望。

 

下调至持有评级,目标价降至28.67港元。我们将18财年/19财年/20财年的每股盈利预测下调12.0%/ 16.6%/ 17.8%,以反映1)2018年12月销售增长承压而导致18财年没有经营杠杆,2)更为保守的19财年需求,3)高于预期的广告及宣传费用和4)更高的税率。新目标价基于27倍19财年的市盈率(因净利润增长会在18财年下半年放缓,所以从33倍下调至27倍)。考虑到公司目前股价相当于26.2倍19财年的市盈率(接近5年平均值27倍)以及2.9倍PEG(高于国际同业中位数的2.2倍),我们下调公司评级至持有。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测*年结是下一年 1 月底

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