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六禾市场周评·67期 | 1月7日-1月11日

4642
六禾投资 2019-02-14 10:47 抢发第一评

1
 总体
     

本周债市震荡,股市小涨,符合预期。预计下周债市继续震荡,股市震荡偏强。

2
 债券市场

本周债市震荡为主,利率债收益率变化不大,企业债收益率滞后下行。本周央行公开市场逆回购继续暂停,净回笼资金4100亿,虽然市场资金仍然非常宽裕,但边际有所收紧,货币市场利率周均值回升50-100BP,加上本周股市持续反弹,风险偏好有所上升,使得前期持续快速上涨的债市出现了震荡和犹豫。我们认为,虽然下周公布的金融数据可能继续偏弱,但对市场影响有限(本周低于预期的通胀数据出台后债市不涨反跌),短期内决定市场走势的关键是流动性,资金面是否收紧以及收紧到何种程度直接决定债市是否调整以及调整到何种程度。

本周债市在资金面边际收紧的情况下出现震荡,表明最乐观的投资者可能追涨完毕,剩下的更为理性的多头可以预期到随着公开市场继续回笼和地方债的发行,资金将逐步收紧,货币市场利率逐步回升,他们完全可以观望资金面和货币市场利率走势,在可能的调整中逐步上车。当然,基本面下滑的大背景下,债券逆势下行的风险也不大,即使资金边际收紧,但央行也不会坐视资金紧张(已经预告下旬要进行TMLF),资金面边际收紧及债市由此调整的幅度有限。

从中期看,由于央行对基本面的反应及相应的流动性调控相对滞后,债市的风险应该最早来自预期和情绪的变化,如社融等早周期指标企稳,或者稳增长政策进一步发力(在投资者对专项债和基建发力普遍有所预期又存有疑虑的情况下,房地产政策明显放松可能给市场带来最大冲击)。总之,我们建议短期关注资金面变化,关注供给冲击带来的最后上车机会,中期关注早周期指标企稳或稳增长进一步发力对预期和情绪的冲击,防范由此产生的牛市下半场最大颠簸。

3
 A股市场

本周股市小幅上涨,但指数涨幅和成交量放大并不突出,显示国内主力资金仍在观望,依靠海外资金因为人民币快速升值而大幅流入推高指数和蓝筹。另一方面游资活跃,出现十连板而未停盘个股,显示游资面临的监管环境趋松,同时外围股市偏暖、内部稳增长政策不断,投机资金借此难得的窗口期反复活跃,呈现主力观望(基本面未改善)、大盘平稳、投机资金活跃、热点纷呈的小幅春季躁动。

我们认为这一趋势短期可能持续,因为A股在政策面偏暖、资金面宽裕以及前期大跌、估值便宜的背景下自身面临一定的喘息之机,短期风险主要来自外围,而美联储加息预期弱化后美股急剧下跌风险减小,A股有借机走稳走强的可能。但我们也要提醒的是,在基本面没有逆转,主力资金没有作为,增量资金没有介入的情况下,短期情绪转暖和游资活跃只能暂时逆转市场持续下跌的颓势,很难形成持续上升的趋势性行情,因为投机资金或交易性资金活跃的本质是博弈,在存量博弈中,投机资金的活跃和获利是以其它资金的亏损和指数先涨后跌为代价,它只能改变盈亏在投资者之间的分配而非市场趋势。所以对于中期趋势我们仍然保持谨慎和耐心,仍然建议等待基本面企稳的若干蛛丝马迹与场内成交量变化等各种技术指标的相互验证和共振。

在基本面不能V型反转和外围环境持续偏空的背景下,大底的形成一定需要时间,而且既然是大底,其形成必然不是轻轻松松或了无声息的,我们有足够理由保持耐心。至于喜欢做短线和投机的,则不必太计较基本面,应更多关注技术指标、其它投资者的情绪和心态,在下行空间有限的底部震荡行情中,更多采用左侧交易。

陈震博士,现任六禾投资副总裁、固定收益与大类资产配置业务负责人,银行间交易商协会第三届债券市场专业委员会委员。加入六禾之前,陈博士曾先后担任国泰君安证券固收部执行董事,招商基金固收部基金经理,平安资管固收部总经理等职。在平安资管任职期间,曾带领团队管理债券专户业绩3年累计排名在同业前10%,管理平安集团保险资金规模超过7000亿。陈博士拥有超过15年资本市场投研经验,对宏观经济、债券、股票和商品市场均有深入的研究和独到的见解,尤其在固定收益领域具有一定的行业影响力。陈震先生拥有复旦大学世界经济学硕士学位和国际金融学博士学位。

上海六禾投资有限公司成立于2004年8月,是国内成立最早的私募基金公司之一, 投资领域涵盖证券投资、PIPE(上市公司私募股权投资)、VC(创业投资)和固定收益投资。曾荣获金牛奖、金阳光奖、福布斯最佳私募基金、清科中国私募股权投资50强等多项行业殊荣。

六禾投资秉承价值投资理念,致力于通过揭示价格、投入资本、倾注思想等方式,促进优秀企业家、稀缺资源和领先技术的价值合理化,帮助客户实现资本增值,推动资源合理配置。

所属栏目: 融资并购
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