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信中利董事长汪潮涌:借鉴美国VC/PE行业经验 长期支持国内科创投资

时间:02-09 01:34 阅读:5243次 转载来源:信中利

2018年的中国投资行业遇到了严峻考验。信中利资本集团创始人、董事长汪潮涌先生从投资人的角度分享了他对行业的一些思考,从与国际经验的对比中分析中国VC/PE行业的发展机遇与挑战。

中美VC/PE行业发展历史与现状对比

中国创投VC/PE行业和美国有二十年左右的差距,中国最早的VC的是1986年成立的中创,那时中国还没有证券市场,中创的成立注定要面临退出难的问题,最终果然夭折收场。上交所、深交所是1992年才成立,直到1998年才有一批机构先后成立,如深创投和信中利,同一时期,还有一些硅谷来的创投基金在国内设立机构。我们把1992至1998年这段时间称为中国创投行业的萌芽期,1998年至2009年这十年是起步期,2009年到现在进入发展期。

经过将近二十年的发展,中国基金业取得了长足的进步,但与美国仍有一定差距。

一、从规模方面看。1999年,信中利刚创立的时候,全国只有不到二十家创投、PE机构,到现在已增长至两万五千家投资机构。在基金管理规模上,1999年深创投的基金管理规模在十个亿人民币左右,今天已经达到三千亿人民币。整个基金行业规模也已超过十二万亿人民币,VC/PE行业发生了翻天覆地的变化,机构从业人员、机构数目、管理基金的规模,支数都有翻天覆地的增长。但横向来看,中国机构的数目是美国的八倍,管理规模却只有美国的七分之一,美国三千家左右的专业机构,管理基金的规模超过12.5万亿美金。从机构竞争力来讲,中国创投、PE行业还是远远低于美国的同行。

二、从资金来源看。中美PE、VC行业资金的来源不同,美国主要是以机构投资人为主,中国45%的资金来自于高净值个人,其中包括很多的民营企业家。投资行业分布上,差距并不大,中美创投行业投资的方向是趋同的,重点布局信息、技术方向。尤其是在VC阶段,中国VC和硅谷VC几乎是同步的,方向非常类似。但PE投资双方的差别较大,美国大型PE机构如华平、凯雷等以IPO投资占主导,杠杆收购规模大,单个项目投资的金额大、期限晚,有很多是上市并购。中国PE大部分投资都集中在VC晚期或者成熟期和扩张期,跟VC交界是非常模糊的。尤其近两年,市场上有很多项目融资规模在几亿到几十亿人民币或者是几亿美金,但被投企业仍在亏损,投资阶段也还在VC阶段,但是规模已经到了PE规模。

国际市场上,我们发现大型VC基金越来越多,以前一千亿美金的创投基金我们闻所未闻,但现在他们横空出世,在全球范围内投资了不少重要项目。

三、从地域分布上看。美国创投机构主要分布在西部硅谷、东部波斯顿,还有休斯顿、芝加哥等。同时,他们积极在全球进行布局,如以色列、欧洲、中国、印度。中国VC/PE有95%以上还是在国内进行投资,很少到海外布局。近两年,只有不到十家中资基金到美国做投资,由于今年中美贸易摩擦,特朗普政府对在美国进行高科技投资的中资基金限制很严。

VC/PE对一个国家的科技行业、科技产业的推动作用是巨大的。以美国为例,亚马逊、谷歌、苹果、Facebook、思科、甲骨文背后都是知名VC,在他们上市之后,又有PE基金加码,促进他们的不断成长,成为市值几千亿美金甚至上万亿美金的公司。美国创投协会统计,在美国有超过25%的企业、占GDP20%的企业是VC和PE投资的,所以中国未来也会看到这个趋势。

   

四、从机构复合型发展看。美国创投PE上市成为一种趋势,头部企业像黑石、KKR、凯雷、橡树资本等都在过去十年走向资本市场。巴菲特哈撒韦公司是通过借壳重组上市,最后发展为市值五千亿美金的投资巨头,这是多元投资控股公司。黑石在2008年金融危机之前上市,一上市就碰到金融危机,有一段时期很低迷,但是十年过去了,我们看到黑石管理资金从2007年不到1000亿美金发展到今天的4500亿美金,黑石1985年成立的时候,三个创始合伙人总共投了四十万美金的股本,到今天将近四百亿美金市值。

美国VC/PE分的并没有很细,黑石旗下的业务有创投、PE、二级市场基金、对冲基金、房地产基金、直投,直投投基础设施,这种复合型是未来中国基金业的发展方向。

 

国内VC/PE行业面临的挑战和机遇

看完美国行业发展的趋势来看一下国内私募行业的特点,我们的差距和差异在哪儿?

首先,中国基金VC和PE数量多,规模较小,平均一家机构管理的资金在5个亿左右,单支基金的规模只有1.7亿人民币,产品种类比较少,类型也比较单一。

其次,我们资金的来源以个人和家族为主,期限比较短,缺乏长期资金的支持。长期基金为什么好?大家知道在中国互联网领域里最成功的两个投资一个是阿里,一个是腾讯。他能为投资人创造几千亿美金的股权增值,他们背后的得益者是长期资本。腾讯背后是南非上市公司MIH,阿里背后是软银,他们持有两家公司的期限超过二十年,获得回报超过两千亿美金,国内基金期限太短,很难投到BAT这样的项目。

   

在挑战方面,我们的引导基金落地难。这几年,国内地方投资平台和央企引导基金纷纷成立,基金的目标规模超过12万亿,有些基金规模达到千亿级,这些基金成立初衷非常好,配合产业国家基金政策,扶持地方新型产业,可是都面临落地困难的问题。

这些引导基金要求市场化的基金配比,引导基金出资额基本上在20%-40%,要求市场化基金配资60%-80%,而市场化基金募资又遇到困难,去年资管新规加上上市公司高质押率,让资金源头枯竭。另外民间很多资金被P2P分流,在过去三年P2P大概分流了6.7万亿,以互联网金融为外衣的P2P其实是对民间资金的伤害,6.7万亿里有很大一部分是投资人承担的风险。种种因素下,引导基金落地难,市场化基金望洋兴叹。

另外一个特点,BAT\TMD等互联网巨头的投资能力是非常雄厚的,但是他们的投资带有流量、品牌,用户特色,和市场化VC基金是不一样的。他们是很重要的一支力量,同时对市场化基金也是一种挑战和压力。这使得市场化基金必须抉择如何与BAT进行合作。

 

面对这些挑战,我有几点建议:

   

第一、为了解决市场化基金落地的问题,我们建议市场化母基金、产业基金、引导基金探索用专项委托的形式,选择有能力、历史退出成绩佳的专业机构管理基金,不用去配资,这支基金机构管理人可以出1%,母基金出99%,这样不用GP花太多时间在市场上寻找资金。

   

第二、我们鼓励同行们多和BAT在产业并购、联合投资方面多合作,现在我们投资的这些方向人工智能、网络安全、云计算、企业服务、智能出行、集成电路、本地生活等等都是互联网巨头关注的方向,我们可以和BAT进行联合投资。

   

第三、我们希望资本市场能够对创投PE更好的支持,今年年内要推出的科创板专注的方向是云计算、人工智能、网络安全、生命科学、硬科技为特色的公司,上市标准和创投选择企业的标准重合,所以,我们希望能够借助科创板的东风,把创投行业的退出通道做的更加流畅,这样资金循环更加有效,循环回来的资金能够投资更多的科创企业。

  

信中利在过去一段时间投资的科创企业有很多已经上市了,也有一些企业将会备战科创板。希望在2019年和未来更长的时间中,能和我们的同行一起为中国创投行业做更大的贡献,帮助我们的行业更加健康、快速的成长,支持国家的经济转型升级。

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